2020年半年报点评：本地生活巨头布局提速，看好公司长期价值

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 美团点评-W（03690）2020年半年报点评 推荐（维持） 本地生活巨头布局提速，看好公司长期价值 目标价：285港元 当前价：245港元 事项：  美团点评发布2020年二季度财报，公司2020年第二季度实现营收247.2亿元人民币，同比增长8.9%，经营利润为22亿元，同比增长95.5%，净利润22.1亿元，同比增长82%。经营利润率则由4.9%增至8.8%。 评论： 二季度的财报表明美团正从疫情的一次性冲击走出来，营收增长、经营利润与经调利润皆转正。营收247.2亿元，同比增长8.9%，增长转正（20Q1-12.6%），经调净利润27.2亿（20Q1 -2.2亿元），同比增长82%，经营利润21.7亿元（20Q1 -11.1亿元），同比增长95.5%（20Q1 -11.1亿元）.经营现金流量由一季度的-50亿元转正为二季度的56亿元。  餐饮外卖盈利能力大幅提升，盈利单均0.56元，OPM8.6%,市占格局进一步向好。Q2经营利润13亿，AOV48.8元，环比下滑主要由于中小商户恢复，日均单量2450万单（不含闪购单量），同比增长6.9%，单均盈利0.56元，OPM8.6%（20Q1 -0.7%）。变现率13.4%，下降0.4ptc,主要由于二季度春风行动以及品牌商户的增多导致佣金收入下滑，骑手成本每单核算20Q2单均6.9元，与去年同期持平。  酒旅到店整体恢复加速，营销开支减少带来净利率提升，OPM：42%历史最高，酒旅到店业务20Q2收入45亿元，同比-13.4%，经营利润19亿元，同比-11.9%，环比178.1%，OPM 增至42%，20Q1 20%。盈利能力大幅提升，主要由于广告收入在本板块中业务占比的持续提升，以及用户补贴的持续减少。酒店业务间夜量20Q2间夜量7800万，同比下滑-17%，环比增长82%。  后疫情时代新零售线上化全面提速，新业务多点开花。新业务及其他实现营收56.34亿元，同比增长22.1%，经营亏损15亿元，环比扩大7%，OPM-25.9%，环比收窄（20Q1 -32.7%）。零售到家业务量价齐升，SKU类别进一步扩大，美团闪购业务及旗下菜大全（菜场代运营）以第三方模式为主，美团买菜以自营模式为主，美团优选以社区团购为主，共同构成本地同城零售新业态。  盈利预测、估值及投资评级：公司在市占格局上不断占优，展现出强劲的盈利能力。疫情为本地生活赛道带来极大的机会。我们认为公司有望成长为本地生活线上化的无边界巨头，看好公司长期价值。我们预计20-22年Non GAAP下经调净利润77亿/165亿/305亿（前值10亿/165亿/236亿）。我们参考分部估值方法，2023年餐饮外卖PE估值（30X），对应2023年10271亿，到店酒旅业务PE估值（30X），对应2023年5104亿，新业务中本地零售、快驴、餐厅RMS依据可比估值总计给予2560亿估值，2023年总计17935亿元人民币，折现到2020年，对应16732亿港币，提升目标价至285 港元，维持“推荐”评级。  风险提示：餐饮外卖业务竞争加剧、新业务持续亏损，疫情反复。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 97,529 119,182 179,528 243,420 同比增速(%) 52% 20% 51% 36% 经调整净利（Non Gaap) (百万) 4,899 7669.55 16510 30488.2 每股盈利(元) 0.43 0.72 2.46 4.56 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为20年8月21日收盘价 证券分析师：靳相宜 电话：010-66500831 邮箱：jinxiangyi@hcyjs.com 执业编号：S0360520080001 华创证券研究所 公司研究 互联网 2020年08月24日 美团点评-W（03690）2020年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、二季度的财报表明美团正从疫情的一次性冲击走出来，营收增长、经营利润与经调利润皆转正 ......................... 4 二、餐饮外卖盈利能力大幅提升，盈利单均0.56元，OPM8.6%,市占格局进一步向好 ................................................. 5 三、酒旅到店整体恢复加速，营销开支减少带来净利率提升，OPM：42%历史最高 .................................................... 7 四、后疫情时代新零售线上化全面提速，新业务多点开花 ................................................................................................. 8 五、盈利预测与估值 ................................................................................................................................................................. 9 六、风险提示：餐饮外卖业务竞争加剧、新业务持续亏损，疫情反复 ........................................................................... 10 28202106/47054/20200824 10:27 美团点评-W（03690）2020年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 美团2017-2020Q2收入（亿元）与增速 ................................................................................................................. 4 图表 2 美团2017-2020Q2Non-GAAP净利润（亿元）与净利率 ...................................................................................... 4 图表 3 各个业务毛利率情况 ................................................................................................................................................. 4 图表 4 美团2017-2019Q4总体综合变现率% ..................................................................................................................... 5 图表 5 美团分业务收入（亿元） ......................................................................................................................................... 5 图表 6 美团年度交易用户数（单位：亿） ......................................................................................................................... 5 图表 7 美团每用户平均每年交易笔数 ................................................................................................................................. 5 图表 8 美团活跃商户数及增速（百万家） ......................................................................................................................... 6 图表 9 餐饮外卖业务GMV（亿元） ................................................................................................................................... 6 图表 10 餐饮外卖业务毛利率及变现率 ............................................................................................................................... 6 图表 11 餐饮外卖业务收入（亿元） ................................................................................................................................... 7 图表 12 餐饮外卖交易笔数（百万单） ............................................................................................................................... 7 图表 13 到店及酒旅业务营收情况（亿元） ....................................................................................................................... 7 图表 14 到店及酒旅业务毛利率与变现率 ........................................................................................................................... 7 图表 15 到店及酒旅板块广告业务及占收比 ....................................................................................................................... 8 图表 16 酒店业务及占收比 ................................................................................................................................................... 8 图