收入增长强劲，研发投入持续加大聚焦长远

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 移远通信（603236） 证券研究报告 2020年08月26日 投资评级 行业 通信/通信设备 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 209.8元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 107.02 流通A股股本(百万股) 71.02 A股总市值(百万元) 22,451.96 流通A股市值(百万元) 14,899.16 每股净资产(元) 16.30 资产负债率(%) 56.27 一年内最高/最低(元) 285.00/122.04 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王俊贤 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080002 wangjunxian@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 容志能 分析师 SAC执业证书编号：S1110517100003 rongzhineng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《移远通信-年报点评报告:收入高速增长，盈利能力有望触底回升》 2020-04-19 2 《移远通信-首次覆盖报告:快速崛起的物联网模组龙头，受益5G时代应用大繁荣》 2019-10-08 股价走势 收入增长强劲，研发投入持续加大聚焦长远 事件：公司公布2020半年报，实现营业收入24.97亿元，同比增长46.22%；归属母公司净利润6965.7万元，同比下滑10.94%；扣非净利润4481万元，同比下滑40.69%。 点评： 一、 收入继续保持高增长，单季度同比增速提升 公司2020Q2收入14.67亿元，同比增速达到51.53%，较一季度39.25%的收入增速进一步提升。公司上半年在国内外疫情严重影响之下，收入仍然能够保持强劲增长，主要是公司高效实现复工复产，凭借强大的研发团队和营销团队不断优化产品结构、开拓市场，体现了公司在模组行业领先全球的整体竞争力。 公司报告期智能制造中心已开始投产使用，制造中心部署了先进的SMT生产线，以及公司自主开 发的全套自动化生产测试线，从贴片生产到测试包装可实现高度自动化生产。制造中心的投产有望加快公司交货速度，进一步提升公司竞争力。 二、毛利率基本稳定，费用端持续加大研发投入 公司短期战略聚焦市场份额和产品研发，有助于提升5G时代长期竞争力。公司上半年毛利率20.35%，同比下降0.61个百分点，基本保持稳定。 费用端，销售费用、管理费用、财务费用增速分别为48.54%，21.85%和-5.81%，其中销售费用增速与收入增速基本持平，管理费用和财务费用显著低于收入增速。 研发费用上半年2.62亿元，较去年同期的1.3亿元同比增长101%，是影响当期利润的主要因素。从研发费用单季度看，2019Q3、2019Q4、2020Q1、2020Q2研发费用分别为0.92、1.39（管理费用划分）、1.16和1.45亿元，显示公司研发投入仍然处于快速增长阶段。当前处于物联网应用由4G向5G升级的关键阶段，公司加大研发投入有助于未来整体的市场竞争力。 三、全球份额提升+规模优势+未来新场景应用，推动公司持续成长 公司长期成长来源于三个方面： 1）、全球份额持续提升。公司2019年销售模组数量7200万片，全球市占率27%。蜂窝模组市场具有规模经济的特点，公司作为全球龙头，市占率仍有较大上升空间。 2）未来行业格局稳定后，价格战有望相对趋缓；同时公司芯片采购成本有望下降，规模优势显现，毛利率有望提升。 3）、前瞻布局未来新的技术方面，包括车规级模组、5G模组、千兆级高速模组，快速跟进未来新的应用场景。未来5G时代，车联网、5G高速率应用等有望成为新的高增长应用场景，公司有望快速跟进市场需求。 四、盈利预测及估值 看好公司作为全球蜂窝模组龙头持续成长。由于公司快速扩张期费用增长较多，下调公司2020-2022年净利润预测由3.3、4.2和5.9亿元至1.9、3.4和5.1亿元，对应2020-2022年PE分别为113、64和43倍，重申“增持”评级。 风险提示：海外疫情影响公司海外需求；竞争加剧；5G物联网应用不及预期。 -6%13%32%51%70%89%108%2019-082019-122020-04移远通信通信设备沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,701.47 4,129.75 5,814.87 7,688.47 9,660.04 增长率(%) 62.66 52.87 40.80 32.22 25.64 EBITDA(百万元) 354.21 577.14 223.56 383.11 562.48 净利润(百万元) 180.49 148.00 192.38 340.74 506.80 增长率(%) 121.42 (18.00) 29.99 77.12 48.74 EPS(元/股) 2.02 1.66 1.80 3.18 4.74 市盈率(P/E) 100.26 122.26 112.87 63.72 42.84 市净率(P/B) 27.61 10.55 11.39 9.87 8.30 市销率(P/S) 6.70 4.38 3.73 2.82 2.25 EV/EBITDA 0.00 21.15 93.04 52.84 36.12 资料来源：wind，天风证券研究所 qRoRnMzQqOpQnOtPpRsQyRbRaOaQsQoOsQoOlOrRuMiNnPqO7NpOnNuOnPwOvPoPoQ 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 283.46 601.19 852.56 1,468.23 1,436.68 营业收入 2,701.47 4,129.75 5,814.87 7,688.47 9,660.04 应收票据及应收账款 243.16 480.93 360.14 389.56 552.39 营业成本 2,150.20 3,256.18 4,605.33 6,069.40 7,560.53 预付账款 3.13 15.03 37.32 19.87 46.58 营业税金及附加 1.78 7.10 6.44 8.94 12.85 存货 494.66 724.34 862.20 1,314.35 1,311.60 营业费用 123.50 202.06 273.30 353.67 444.36 其他 159.88 736.51 631.97 624.21 728.57 管理费用 72.73 127.79 168.63 230.65 289.80 流动资产合计 1,184.28 2,558.00 2,744.19 3,816.21 4,075.81 研发费用 163.60 361.65 552.41 661.21 811.44 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (1.61) 27.25 5.53 4.20 3.83 固定资产 68.29 159.11 186.77 230.76 271.56 资产减值损失 10.23 (3.91) 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 21.77 49.06 77.44 76.46 公允价值变动收益 0.00 0.36 (1.12) 0.00 0.37 无形资产 19.92 53.79 44.11 34.43 24.75 投资净收益 0.43 2.33 1.19 1.19 1.19 其他 19.95 139.31 60.23 50.20 58.95 其他 (10.83) 3.53 (0.15) (2.39) (3.13) 非流动资产合计 108.17 373.97 340.17 392.83 431.71 营业利润 191.46 145.40 203.30 361.60 538.80 资产总计 1,292.45 2,931.97 3,084.36 4,209.05 4,507.53 营业外收入 1.12 0.01 2.00 2.00 2.00 短期借款 60.65 236.54 300.00 350.00 400.00 营业外支出 0.00 0.06 0.03 0.03 0.04 应付票据及应付账款 484.10 850.82 711.63 1,510.78 1,300.23 利润总额 192.58 145.35 205.27 363.57 540.76 其他 92.39 129.90 167.13 147.56 190.26 所得税 12.09 (2.65) 12.89 22.83 33.96 流动负债合计 637.15 1,217.25 1,178.76 2,008.33 1,890.49 净利润 180.49 148.00 192.38 340.74 506.80 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 180.49 148.00 192.38 340.74 506.80 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 2.02 1.66 1.80 3.18 4.74 非流动负债合计 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债合计 637.15 1,217.25 1,178.76 2,008.33 1,890.49 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 66.88 89.18 107.02 107.02 107.02 成长能力 资本公积 283.46 1,172.63 1,172.63 1,172.63 1,172.63 营业收入 62.66% 52.87% 40.80% 32.22% 25.64% 留存收益 588.35 1,625.52 1,798.58 2,093.70 2,510.01 营业利润 109.78% -24.06% 39.83% 77.86% 49.00% 其他 (283.39) (1,172.61) (1,172.63) (1,172.63) (1,172.63) 归属于母公司净利润 121.42% -18.00% 29.99% 77.12% 48.74% 股东权益合计 655.30 1,714.72 1,905.60 2,200.71 2,617.03 获利能力 负债和股东权益总计 1,292.45 2,931.97 3,084.36 4,209.05 4,507.53 毛利率 20.41% 21.15% 20.80% 21.06% 21.73% 净利率 6.68% 3.58% 3.31% 4.43% 5.25% ROE 27.54% 8.63% 10.10% 15.48% 19.37% ROIC 54.43% 42.61% 21.52% 34.53% 69.45% 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 18