收入强劲增长，短期投入加大利好长远

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 630.44 流通股本(百万股) 125.21 市价(元) 42.98 市值(百万元) 27,097 流通市值(百万元) 5,382 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：42.98 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 分析师：房昭强 执业证书编号：S0740520090005 Email：fangzq@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1天味食品（603317.SH）_点评报告：谋定而后动，改革加速中 2天味食品（603317.SH）_点评报告：厚积薄发，关注改善 3天味食品（603317.SH）_点评报告：收入保持快速增长，毛利率提升超预期 备注：股价选取自2021年04月27日收盘价 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,727 2,365 3,128 4,083 5,262 增长率yoy% 22.26% 36.90% 32.29% 30.52% 28.88% 净利润 297 364 437 628 917 增长率yoy% 11.39% 22.66% 20.05% 43.50% 46.15% 每股收益（元） 0.72 0.88 0.69 1.00 1.45 每股现金流量 0.60 0.56 0.67 0.91 1.48 净资产收益率 16.12% 9.77% 10.01% 13.05% 16.83% P/E 59.79 48.75 61.96 43.18 29.55 PEG 2.11 1.35 3.45 1.52 0.82 P/B 14.71 7.27 6.20 5.64 4.97 投资要点  事件：公司2021Q1实现收入5.22亿元，同比增长56.21%；实现归母净利润0.80亿元，同比增长4.13%；实现扣非后归母净利润0.77亿元，同比增长8.50%。一季度销售商品现金流同比增长32.57%，低于收入增速主要系2020Q1疫情影响发货，公司预收款增加，而今年一季度恢复正常。  火锅调料增长强劲，定制餐调业务回暖。2021Q1公司调味品主业收入为5.21亿元，同比增长56.09%，对比2019Q1增长70.47%。分产品看，2021Q1公司火锅调料、中式菜品调料收入分别为2.49、2.41亿元，同比分别增长84.53%、36.08%。火锅底料实现高速增长，主要系2020年新推出的不辣汤系列表现亮眼。中式菜品调料收入增速环比回暖，一方面系公司开始兼顾老品资源投放，同时疫情逐步平稳生鲜消费回暖利好鱼调料。分渠道看，2021Q1经销商、定制餐调、电商渠道收入分别为42.34、4.60、4.19亿元，同比分别增长49.62%、410.22%、25.23%，对比2019Q1分别增长66.48%、55.40%、161.88%。经销商渠道受益于渠道开拓快速增长，期待2020年新开经销商逐步成熟后放量；定制餐调业务同比大幅增长，主要系去年同期受疫情影响低基数，今年餐饮行业基本恢复正常；电商渠道保持了快速增长趋势。分地区看，2021Q1西南、华中、华东、西北、华北、东北、华南收入分别为1.49、0.88、1.25、0.47、0.42、0.33、0.35亿元，同比分别增长25.56%、52.70%、97.82%、55.62%、94.05%、83.48%、49.78%。华东、华南两大重点新兴市场对比2019Q1分别实现163.76%和117.87%的增长。一季度公司经销商净增加183家至3184家。  成本上升毛利率承压，短期市场投入加大。2021Q1公司毛利率同比下降2.70个pct，主要系：（1）油脂等原材料价格上涨；（2）低毛利率的定制餐调占比上升。2021Q1公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+8.44、-0.57、-0.74、-2.08个pct。销售费用率上升主要系广告投放、业务宣传费、促销费等增加，短期影响利润但利好中长期发展。财务费用率下降主要系募集资金存款利息增加。2021Q1销售净利率下降7.69个pct。  盈利预测：2021年公司持续进行优化和改善，收入有望保持高速增长。复合调味品赛道高速增长、集中度低，公司加速提升市场份额，力争占据头部位置。我们预计公司2021-2023年收入分别为31.28、40.83、52.62亿元，归母净利润分别为4.37、6.28、9.17亿元，EPS分别为0.69、1.00、1.45元，对应PE为62倍、43倍、30倍，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动的风险；冠状病毒扩散风险；食品安全风险 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年04月27日 天味食品（603317）/食品加工 收入强劲增长，短期投入加大利好长远 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：天味食品三大财务报表预测（单位：百万元） 利润表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2019A2020A2021E2022E2023E2019A2020A2021E2022E2023E营业总收入1,7272,3653,1284,0835,262货币资金6762,7293,3523,5704,164 增长率22.3%36.9%32.3%30.5%28.9%应收款项1524143529营业成本-1,083-1,383-1,856-2,398-3,060存货98243221245265 %销售收入62.7%58.5%59.3%58.7%58.1%其他流动资产952683688695703毛利6449811,2721,6852,203流动资产1,7423,6784,2764,5455,161 %销售收入37.3%41.5%40.7%41.3%41.9% %总资产81.3%85.7%87.2%85.0%85.8%营业税金及附加-15-19-25-33-43长期投资00000 %销售收入0.9%0.8%0.8%0.8%0.8%固定资产362432485634700营业费用-241-474-626-776-921 %总资产16.9%10.1%9.9%11.9%11.6% %销售收入13.9%20.1%20.0%19.0%17.5%无形资产3445525863管理费用-64-102-172-204-226非流动资产401612630800853 %销售收入3.7%4.3%5.5%5.0%4.3% %总资产18.7%14.3%12.8%15.0%14.2%息税前利润（EBIT）3243854496721,013资产总计2,1424,2904,9065,3456,014 %销售收入18.8%16.3%14.3%16.5%19.2%短期借款00000财务费用515151515应付款项233431448442459 %销售收入-0.3%-0.6%-0.5%-0.4%-0.3%其他流动负债59118818695资产减值损失0-7000流动负债293549529528555公允价值变动收益00000长期贷款00000投资收益2935353535其他长期负债8119910 %税前利润7.8%7.8%6.8%4.7%3.2%负债300560538537564营业利润3574284997221,063普通股股东权益1,8423,7304,3684,8075,449 营业利润率20.7%18.1%15.9%17.7%20.2%少数股东权益00000营业外收支1321151515负债股东权益合计2,1424,2904,9065,3456,014税前利润3704505147371,078 利润率21.4%19.0%16.4%18.1%20.5%比率分析所得税-49-64-77-110-1612019A2020A2021E2022E2023E 所得税率13.4%14.2%14.9%14.9%14.9%每股指标净利润297364437628917每股收益(元)0.720.880.691.001.45少数股东损益00000每股净资产(元)2.925.926.937.638.64归属于母公司的净利润297364437628917每股经营现金净流(元)0.600.560.670.911.48 净利率17.2%15.4%14.0%15.4%17.4%每股股利(元)0.180.180.210.300.44回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率16.12%9.77%10.01%13.05%16.83%2019A2020A2021E2022E2023E总资产收益率13.86%8.49%8.91%11.74%15.25%净利润297364437628917投入资本收益率36.26%150.76%141.06%196.14%168.62%加:折旧和摊销2428334960增长率 资产减值准备07000营业总收入增长率22.26%36.90%32.29%30.52%28.88% 公允价值变动损失00000EBIT增长率11.35%21.25%13.16%46.19%48.10% 财务费用00-15-15-15净利润增长率11.39%22.66%20.05%43.50%46.15% 投资收益-29-35-35-35-35总资产增长率54.48%100.25%14.36%8.94%12.52% 少数股东损益00000资产管理能力 营运资金的变动580-63-526应收账款周转天数2.22.92.22.22.2经营活动现金净流378353424575932存货周转天数22.926.026.720.617.4固定资本投资-15-146-41-209-102应付账款周转天数32.748.550.038.030.0投资活动现金净流-459129-16-184-78固定资产周转天数73.960.452.849.345.6股利分配-116-116-131-188-275偿债能力其他5181,6823471515净负债/股东权益-148.15%-89.88%-81.72%-86.62%-125.00%筹资活动现金净流4031,566216-173-260EBIT利息保障倍数-77.6-28.1-32.3-47.2-69.8现金净流量3212,047623217594资产负债率14.02%13.06%10.97%10.05%9.39% 来源：中泰证券研究所 qRtQoNsPmPrPyQwOnRpMqMaQ8Q6MmOrRpNpOlOnNmQlOtRyQ7NnNxPNZnOtNvPmPrO 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市