2020年中报点评：肾病生态闭环逐步完善，疫情助力海外拓展

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年8月25日 健帆生物（300529.SZ） 医药生物 肾病生态闭环逐步完善，疫情助力海外拓展 ——健帆生物（300529.SZ）2020年中报点评 公司简报 ◆事件： 公司发布2020年中报，20H1实现收入8.70亿元、归母净利润4.41亿元、扣非归母净利润4.17亿元，分别同比增长32%、44%、53%，实现EPS 0.55元，业绩略超预期。 ◆点评： 20Q2业绩略超预期，疫情助力海外拓展，血液灌流器需求刚性，全年高增长可期。20Q1、Q2收入同比增长28%、35%，归母净利润同比增长42%、45%，扣非归母净利润同比增长55%、51%。扣非利润端环比小幅降速，原因在于疫情下的隔离措施，导致20Q1学术推广活动受阻，20Q2逐步恢复，即主要是销售费用环比增加导致。由于灌流器在新冠治疗中的作用，20H1海外收入1770万元，同比大幅增长106%。考虑尿毒症患者享受大病医保，全年医保总额度呈增加趋势，预计全年业绩稳健增长可期。具体品种20H1收入和同比增速情况：HA130收入5.94亿元（+33%）、BS330收入3364万元（+15%）、DX-10收入1019万元（+145%）、透析粉液收入1244万元（+32%）。 耗材集采不悲观，创新保险业务有望破除支付瓶颈。2020年，可能有部分高值耗材参与全国集采，我们认为，对于灌流器，不必悲观：1）灌流市场体量仍小；2）渠道具有服务职能决定了降价对工业利润冲击有限；3）降价促进渗透率提升；4）公司行业地位稳固；5）耗材集采不会改变行业竞争要素，反而加速优质企业行业整合。另外，公司推出了“肾病关爱互助计划”新型保险，慢性肾脏病轻症阶段的患者可带病投保，每年均价2000元左右的保费，即可获得最高50万元尿毒症治疗费用赔付。另外，2020年8月1日公司新推出了灌爱宝、周灌宝保险产品。该系列创新保险产品有望破除支付瓶颈，并且公司以支付端为抓手，有望构建肾病生态闭环。 ◆盈利预测与投资评级：公司作为国内血液灌流器市场的开拓者，行业地位稳固，受益产品普及，业绩有望持续较高增长。维持公司20-22年EPS预测为0.97/1.30/1.73元，同比增长36%/34%/33%，对应PE为72/54/40倍，维持“买入”评级。 ◆风险提示：疫情持续超预期；控费政策超预期；竞争加剧。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,017 1,432 1,954 2,618 3,493 营业收入增长率 41.48% 40.86% 36.45% 34.00% 33.41% 净利润（百万元） 402 571 777 1,038 1,381 净利润增长率 41.34% 42.00% 36.05% 33.67% 33.02% EPS（元） 0.96 1.36 0.97 1.30 1.73 ROE（归属母公司)（摊薄） 23.67% 26.64% 30.55% 31.00% 31.25% P/E 72 51 72 54 40 P/B 17.1 13.6 21.9 16.6 12.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年8月25日 买入（维持） 当前价：69.70元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 宋 硕 (执业证书编号：S0930518060001) 021-52523872 songshuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 7.99 总市值(亿元)：556.98 一年最低/最高(元)：32.65/79.83 近3月换手率：71.83% 股价表现(一年) -10%21%52%83%114%08-1911-1902-2005-20健帆生物沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -4.67 -7.52 70.13 绝对 1.02 17.01 94.76 资料来源：Wind 相关研报 20Q2业绩略超预期，全年高增长可期——健帆生物（300529.SZ）2020年中报预告点评 ····································· 2020-07-07 血液灌流需求刚性，市场开拓者着眼支付端再出发——健帆生物（300529.SZ）2020年一季报点评 ····································· 2020-04-20 2020-08-25 健帆生物 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 1,017 1,432 1,954 2,618 3,493 营业成本 154 197 270 364 489 折旧和摊销 22 30 43 60 78 税金及附加 19 23 31 41 55 销售费用 299 426 581 779 1,039 管理费用 87 111 144 184 233 研发费用 46 68 98 138 193 财务费用 -5 -10 -20 -26 -35 投资收益 39 35 36 45 55 营业利润 476 680 926 1,237 1,646 利润总额 473 671 913 1,221 1,624 所得税 72 103 140 187 248 净利润 401 569 774 1,034 1,376 少数股东损益 -1 -2 -3 -4 -5 归属母公司净利润 402 571 777 1,038 1,381 EPS(按最新股本计) 0.96 1.36 0.97 1.30 1.73 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 384 583 744 1,007 1,328 净利润 402 571 777 1,038 1,381 折旧摊销 22 30 43 60 78 净营运资金增加 136 204 173 215 299 其他 -175 -222 -249 -305 -430 投资活动产生现金流 -255 -197 -539 -555 -545 净资本支出 -174 -221 -600 -600 -600 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -81 24 61 45 55 融资活动现金流 -115 -195 -345 -191 -255 股本变化 1 1 380 0 0 债务净变化 0 0 0 0 0 无息负债变化 19 -6 100 135 162 净现金流 15 191 -140 261 528 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 2,052 2,495 2,992 3,929 5,156 货币资金 1,081 1,272 1,132 1,393 1,920 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 127 158 216 289 386 应收票据 11 2 3 4 6 其他应收款（合计） 4 9 12 17 22 存货 61 92 126 170 228 其他流动资产 1 1 2 3 4 流动资产合计 1,305 1,560 1,525 1,922 2,628 其他权益工具 0 101 101 101 101 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 428 548 681 848 1,035 在建工程 30 92 279 419 524 无形资产 47 48 245 438 627 商誉 44 44 44 44 44 其他非流动资产 97 77 53 53 53 非流动资产合计 747 935 1,467 2,007 2,529 总负债 330 324 424 559 722 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 30 33 45 61 81 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 2 8 11 15 19 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 279 263 352 472 614 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 51 61 73 88 108 非流动负债合计 51 61 73 88 108 股东权益 1,722 2,171 2,567 3,370 4,435 股本 417 419 799 799 799 公积金 692 820 517 621 625 未分配利润 697 959 1,281 1,983 3,050 归属母公司权益 1,698 2,142 2,542 3,348 4,419 少数股东权益 23 28 25 21 16 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 84.8% 86.2% 86.2% 86.1% 86.0% EBITDA率 44.7% 46.7% 46.9% 47.0% 47.0% EBIT率 42.5% 44.6% 44.7% 44.7% 44.7% 税前净利润率 46.5% 46.9% 46.7% 46.6% 46.5% 归母净利润率 39.5% 39.9% 39.8% 39.7% 39.5% ROA 19.5% 22.8% 25.9% 26.3% 26.7% ROE（摊薄） 23.7% 26.6% 30.5% 31.0% 31.2% 经营性ROIC 42.8% 44.0% 38.5% 37.3% 38.2% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 16% 13% 14% 14% 14% 流动比率 4.68 5.94 4.34 4.08 4.28 速动比率 4.46 5.59 3.98 3.71 3.91 归母权益/有息债务 - - - - - 有形资产/有息债务 - - - - - 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 29.45% 29.74% 29.74% 29.74% 29.74% 管理费用率 8.56% 7.77% 7.38% 7.01% 6.66% 财务费用率 -0.51% -0.66% -1.01% -1.00% -0.99% 研发费用率 4.54% 4.78% 5.02% 5.27% 5.53% 所得税率 15% 15% 15% 15% 15% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.60 0.90 0.29 0.39 0.52 每股经营现金流 0.92 1.39 0.93 1.26 1.66 每股净资产 4.07 5.12 3.18 4.19 5.53 每股销售收入 2.44 3.42 2.44 3.28 4.37 估值指标 2018 2019 20