疫情致业绩短暂承压，20H1大语文报名人次+71%奠定后续发展

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 豆神教育（300010） 证券研究报告 2020年08月25日 投资评级 行业 计算机/计算机应用 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 19.35元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 868.32 流通A股股本(百万股) 727.45 A股总市值(百万元) 16,802.08 流通A股市值(百万元) 14,076.19 每股净资产(元) 3.70 资产负债率(%) 53.15 一年内最高/最低(元) 26.75/8.66 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《立思辰-公司点评:定增引入窦鑫、粤民投等募资13亿，加码大语文缓解财务压力》 2020-07-13 2 《立思辰-公司点评:联手凹凸教育丰富产品体系，优势互补双方共赢》 2020-06-23 3 《立思辰-季报点评:大语文20Q1收入0.9亿同比增52%，加码线上投入》 2020-04-29 股价走势 疫情致业绩短暂承压，20H1大语文报名人次+71%奠定后续发展 2020H1营业收入7.13亿元，同比减少21.00% 8月25日，豆神教育公布中期报告，2020H1营收7.13亿元，同比减少21.00%；归母净利-0.95亿元，同比减少341.86%；扣非后归母净利润-1.07亿元，同比减少386.62%。 报告期内，受新型冠状病毒疫情影响，北京地区学校二季度继续停课，公司除大语文之外的教育信息化业务大量集中于北京，仍处于暂时停滞的状态，导致公司收入和净利润大幅减少。 营业收入分业务来看，主要来自大语文学习服务、升学服务和智慧教育业务，另外还开展信息安全业务。大语文学习收入1.82亿元，同比增长26.53%； 升学服务收入2.34亿元，同比增长162.92%；智慧教育收入2.01亿元，同比减少64.23%。 截止2020年6月30日，豆神教育已在全国范围内建立111个直营学习中心，另已经签约346个加盟学习中心。 报告期内，报名学生人次为116,632人，同比增长70.90%；当期累计在读学生人次为117,360人，同比增长126.59%。 维持盈利预测，给予买入评级 公司主要业务为语文学习服务。公司拥有较强的产品化能力，产品体系丰富程度领先同行。公司产品内容体系以语文为核心，主线为大语文课程，辅线为庖丁阅读、思晨写作这两个提分课程，此外还有语文专项训练课程。大语文、庖丁阅读、思晨写作都有线下面授和线上大班直播两种授课形态，线下面授分为普通班和王者班两类班型。专项训练课程主要在线上，有直播、录播等多种形态，内容丰富多样，包括文言文、古诗词、名著精读、语文基础等。我们预计公司20-22年EPS分别为0.24元、0.40元以及0.56元，PE分别为81x、48x、34x。 风险提示：招生不及预期，核心高管流失，市场竞争激烈 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,952.38 1,979.34 3,173.89 4,043.29 5,054.11 增长率(%) (9.66) 1.38 60.35 27.39 25.00 EBITDA(百万元) (1,243.56) 522.05 461.29 625.82 847.66 净利润(百万元) (1,392.84) 30.59 208.62 349.66 489.38 增长率(%) (786.87) (102.20) 581.90 67.61 39.96 EPS(元/股) (1.60) 0.04 0.24 0.40 0.56 市盈率(P/E) (12.06) 549.20 80.54 48.05 34.33 市净率(P/B) 5.09 5.02 4.79 4.36 3.87 市销率(P/S) 8.61 8.49 5.29 4.16 3.32 EV/EBITDA (5.09) 22.21 38.81 26.78 20.33 资料来源：wind，天风证券研究所 -6%20%46%72%98%124%150%2019-082019-122020-04豆神教育计算机应用创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 2020H1营业收入7.13亿元，同比减少21.00%。8月25日，豆神教育公布中期报告，2020H1营收7.13亿元，同比减少21.00%；归母净利-0.95亿元，同比减少341.86%；扣非后归母净利润-1.07亿元，同比减少386.62%。 报告期内，受新型冠状病毒疫情影响，北京地区学校二季度继续停课，公司除大语文之外的教育信息化业务大量集中于北京，仍处于暂时停滞的状态，导致公司收入和净利润大幅减少。 图1：2020H1豆神实现营业收入7.13亿元，同比减少21.00% 资料来源：wind，天风证券研究所 营业收入分业务来看，主要来自大语文学习服务、升学服务和智慧教育业务，另外还开展信息安全业务。 • 大语文学习收入1.82亿元，同比增长26.53%； • 升学服务收入0.23亿元，同比减少74.16%； • 智慧教育收入2.01亿元，同比减少64.23%。 具体来看： • 大语文学习服务 2020H1大语文学习服务收入1.82亿，同比增长26.53%；现金收款1.96亿元，同比减少15.49%。净利0.24亿元，同比减少39%。 图2：2020H1大语文学习服务收入1.82亿, 现金收款1.96亿元，净利润0.24亿元 21.61 19.52 19.79 7.13 14.73%-9.66%1.38%-21.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%0.005.0010.0015.0020.0025.002017201820192020H1营业收入（亿元）同比增长 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 资料来源：wind，天风证券研究所 大语文学习服务可具体分为：（1）线下业务；（2）线上业务；（3）B2B业务；（4）加盟业务。具体来看：大语文学习服务以线下业务为主，加盟业务增长迅速。 图3：大语文学习服务可具体分为线下业务、线上业务、B2B业务和加盟业务 资料来源：公司半年报，天风证券研究所 （1）线下业务：收入0.93亿元，同比增长5.29%，占整个大语文学习服务收入的51.06%（同比-10.17pct）。大语文学习线下服务分地区来看，线下服务收入主要来自北京。2020H1北京地区收入0.59亿元，同比增长0.56%；上海收入0.09亿元，同比减少7.96%；深圳收入0.03亿元，同比减少46.15%；长沙收入0.06亿元，同比增长8.15%。 （2）线上业务：收入0.35亿元，同比增长225.19%，占整个大语文学习服务收入的19.20%（同比+11.73pct）。 公司原大语文线上业务品牌“诸葛学堂”正式更名为“豆神网校”。报告期内，新增注册用户约20万人，累计注册用户超过54万人，豆神网校制作的短视频在抖音及快手等媒体平台的累计播放量超5亿人次，互联网超级名师的影响力不断扩大。同时，公司利用豆神大语文线下学员与豆神网校线上会员的互相引流，打通线上线下的应用场景，品牌影响力得到进一步提升。 （3）B2B业务：收入0.37亿元，同比增长216.03%；占整个大语文学习服务收入的20.42%（同比+12.24pct）。 （4）加盟业务：收入0.17亿元，同比减少48.40%；占整个大语文学习服务收入的9.43%（同比-13.70pct）。 1.17 2.32 1.82 0.59 1.43 1.96 0.40 0.24 0.000.501.001.502.002.502018H12019H12020H1现金收款（亿元）营业收入（亿元）净利润（亿元）61.23%51.06%7.47%19.20%8.18%20.42%23.13%9.43%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%2019H1占比2020H1占比线下业务线上业务B2B业务加盟 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 表1：2020H1大语文学习业务收入分布 项目 收款金额（万元） 确认收入（万元） 2019年1-6月 2020年1-6月 2019年1-6月 2020年1-6月 分校业务 北京 12,316 6,116 -50.37% 5,866 5,899 0.56% 上海 2,186 977 -54.39% 1030 948 -7.96% 深圳 817 187 -77.11% 572 308 -46.15% 长沙 1,049 704 -32.89% 589 637 8.15% 成都 137 92 -32.85% 141 113 -19.86% 西安 151 80 47.02% 86 130 51.16% 其他 1,235 1,846 49.47% 501 1,215 142.51% 小计 17,891 10,018 -44.01% 8,785 9,250 5.29% 线上业务 1,091 4,919 350.87% 1,072 3,486 225.19% B2B业务 - 3,730 - 1,173 3,707 216.03% 加盟业务 4,247 963 -77.33% 3,318 1,712 -48.40% 合计 23,229 19,630 -15.49% 14,348 18,115 26.53% 资料来源：公司半年报，天风证券研究所 截止2020年6月30日，豆神教育已在全国范围内建立111个直营学习中心，另已经签约346个加盟学习中心。 报告期内，报名学生人次为116,632人，同比增长70.90%；当期累计在读学生人次为117,360人，同比增长126.59%。 表2：截止2020H1，豆神已在全国范围内建立111个直营学习中心 项目 报名人次 当期累计就读人次 直营学习中心数量 2019年1-6月 2020年1-6月 同比 2019年1-6月 2020年1-6月 同比 2019年12月 2020年6月 分校业务 北京 24,433 39,403 61.27% 17,197 30,347 76.47% 43 43 上海 4,086 4,861 18.97% 3,766 4,168 10.67% 11 11 深圳 1,987 1,539 -22.55% 1,783 1,095 -38.59% 8 8 长沙 3,054 3,137 2.72% 2,504 2,690 7.43% 1 1 西安 1,039 1,162 11.84% 385 759 97.14% 5 5 其他 9,569 18,096 89.11% 4,411 9,035 104.83% 43 43 小计 44,168 68,198 54.41% 30,046 48,094 60.07% 111 111 线上业务 24,076 48,434 101.17% 21,748 69,266 218.49% - - 合计 68,244 116,632 70.90% 51,794 117,360 126.59% 111 111 资料来源：公司半年