2020中报点评：艰难时刻已过，业绩有望逐步回暖，看好公司发展

公司点评 | 鲁西化工 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月25日 。 艰难时刻已过，业绩有望逐步回暖，看好公司发展 鲁西化工（000830.SZ）2020中报点评 证券研究报告 公司点评 | 鲁西化工 西部证券 2020年08月25日 公司评级 增持 股票代码 000830 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 10.72 近一年股价走势 分析师 杨晖 S0800520010003 yanghui@research.xbmail.com.cn 联系人 陈默 chenmo@research.xbmail.com.cn 相关研究 鲁西化工：产品价格下跌拖累业绩表现，静待需求回暖—鲁西化工（000830.SZ）2019年 年 报 及2020年 一 季 报 点 评 2020-04-15 鲁西化工：预计短期利润仍承压，期待在建新材料产能释放—鲁西化工（000830.SZ）2019年年报预告点评 2020-02-18 鲁西化工：Q2业绩略超预期，业绩底部基本确认—鲁西化工（000830.SZ）中报点评 2019-08-28 -22%-12%-2%8%18%28%38%48%2019-082019-122020-04鲁西化工化学制品沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布半年报，上半年实现营收74.31亿（同比-24.65%）、归母净利2.22亿（同比-70.86%）、扣非归母净利1.79亿元（同比-76.14%）；其中Q2实现营收40.73亿元（同比-16.74%，环比+21.34%）、归母净利2.07亿元（同比-48.41%）。 产品价格下滑拖累业绩，Q2后已逐步回暖。受疫情及需求双向拖累，石化品、氟化工、氯碱产品下滑幅度均较大。我们观察到进入Q2后伴随油价及需求的继续恢复，石化品已逐步企稳反弹。化肥受益于农化需求相对刚性，价格下滑幅度较小（尿素年均价同比-10.1%、复合肥年均价同比-7.7%）。目前除氟化工仍处底部运行外，公司产品均回暖，有望推动业绩回归历史中枢水平。 公司在建工程稳步推进，多个项目临近投放。上半年公司在建工程增加8.35亿元、转固0.8亿元。公司多元醇原料路线改造、合成氨改造、聚碳酸酯等项目工程进度均较快，我们预计将于2020 H2后逐步投产。公司重点发展高端氟材料一体化项目。建成后目标实现年产16万吨R22、2万吨PTFE、3万吨HFP等产品。我们认为规划氟化品产能专注于高端氟材料深加工链条，且与公司现有装置布局协同性较高，项目发展前景良好。 中化入主，有望多方面助力公司发展。公司于2020年6月公告实控人已变更为中化集团。我们认为中化集团将在氟氯化工及新材料等现有业务协同、资产负债及现金流优化、资产整合等多方面助力公司发展。 投资建议：鉴于产品价格及供需预期，我们下调2020年归母净利预测至10.23亿元（前值12.01亿元），对应目前PB为1.4x，已处于行业及历史估值底部区间。公司业绩有望逐季改善，中化入主将多方面助力公司发展，维持公司“增持”评级。 风险提示：安全事故影响生产，环保检查影响生产，疫情影响市场超预期 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 21,285 18,082 14,587 21,542 36,628 增长率 35.0% -15.0% -19.3% 47.7% 70.0% 归母净利润 (百万元) 3,067 1,692 1,023 1,440 2,547 增长率 57.3% -44.8% -39.5% 40.8% 76.9% 每股收益（EPS） 2.09 1.15 0.70 0.98 1.74 市盈率（P/E） 5.1 9.3 15.4 10.9 6.2 市净率（P/B） 1.5 1.4 1.4 1.4 1.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 鲁西化工 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月25日 索引 内容目录 产品价格下滑拖累业绩，预计将逐季改善 ..................................................................... 3 负债仍控制于合理水平，销售回款能力良好 .................................................................. 5 在建工程稳步推进，新材料板块有望继续成长 ............................................................... 5 中化入主，有望多方面助力公司发展 ............................................................................ 6 投资建议 .................................................................................................................. 6 风险提示 .................................................................................................................. 6 图表目录 图1：公司上半年营收同比下滑24.65% ...................................................................... 3 图2：公司上半年归母净利同比下滑70.86% ................................................................ 3 图3：公司上半年毛利率及净利率出现较大幅度下滑 ...................................................... 3 图5：公司期间费用率有所下降 ................................................................................... 4 图6：费用率下降主受会计重分类减少销售费用所致 ...................................................... 4 图7：公司上半年资产负债率略有上行 ......................................................................... 5 图8：公司获现回款能力维持优异................................................................................ 5 表1：公司主要产品均价以下滑为主（元/吨） ............................................................... 4 表2：公司在建工程推进顺利 ...................................................................................... 5 公司点评 | 鲁西化工 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月25日 产品价格下滑拖累业绩，预计将逐季改善 公司上半年实现营收74.31亿（同比-24.65%）、归母净利2.22亿（同比-70.86%）、扣非归母净利1.79亿元（同比-76.14%）；其中Q2实现营收40.73亿元（同比-16.74%，环比+21.34%）、归母净利2.07亿元（同比-48.41%）、扣非归母净利1.76亿元（同比-54.98%）。 图1：公司上半年营收同比下滑24.65% 图2：公司上半年归母净利同比下滑70.86% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图3：公司上半年毛利率及净利率出现较大幅度下滑 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 预计疫情对公司产品负面影响逐步消解，看好公司业绩回归稳定中枢。受疫情及需求双向拖累，石化品、氟化工、氯碱产品下滑幅度均较大，液体化工品价格弱势。我们观察到进入Q2后伴随油价及需求的继续恢复，石化品价格已逐步企稳反弹。化肥产品受益于农化需求相对刚性，价格下滑幅度较小（尿素年均价同比-10.1%、复合肥年均价同比-7.7%），盈利能力维持较稳定中枢。目前除氟化工受行业整体供应过剩仍处底部运行外，公司主要产品均回暖，有望推动公司业绩回归历史中枢水平。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%050100150200250营业收入（亿元）增速（右轴）-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%05101520253035归母净利（亿元）增速（右轴）0510152025302015年2016年2017年2018年2019年2020H1销售毛利率(%)销售净利率(%) 公司点评 | 鲁西化工 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月25日 表1：公司主要产品均价以下滑为主（元/吨） 分类 产品 2019 2020 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020 Q1 2020 Q2 2020 Q3 年均价同比 煤化工 尿素 1857 1669 1933 1957 1846 1702 1703 1645 1673 -10.1% 煤化工 甲酸 2561 2180 2731 2696 2439 2393 2356 2157 1981 -14.9% 煤化工 复合肥 2295 2118 2388 2360 2284 2150 2128 2133 2080 -7.7% 煤化工 DMF 4854 5196 4763 4646 4690 5325 5323 4856 5560 7.0% 煤化工 三聚氰胺 5739 4858 6238 5760 5702 5640 5121 4493 4961 -15.3% 煤化工 甲醇 2168 1710 2279 2211 2048 2144 1968 1595 1584 -21.1% 石油化工 己内酰胺 12484 9732 13293 13066 12393 11308 10410 9430 9413 -22.0% 石油化工 尼龙6 13706 10907 14994 14154 13310 12497 11621 10553 10560 -20.4% 石油化工 丁醇 6466 5496 6819 6414 6418 6214 5587 5280 5717 -15.0% 石油化工 辛醇 7419 6618 7865 7326 7474 7012 6534 6418 7013 -10.8% 盐化工 烧碱（32%离子膜） 729 496 847 684 703 698 562 467 444 -32.0% 盐化工 二氯甲烷 3049 2265 3291 3221 2938 2731 2338 2223 2305 -25.7% 盐化工 三氯甲烷 2577 1889 2734 2930 2533 2114 1920 1865 1887 -26.7% 氟硅化工 PTFE 58690 57000 62489 58373 5700