敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年08月20日 中文在线（300364.SZ） 传媒/文化传媒 营收同增21.16%，看好公司基于文学IP的内容生态发展 ——中文在线2020中报点评 公司点评  事件： 2020年8月19日，公司发布2020年半年报，2020H1实现营收4.15亿元，同比增长21.16%，实现归母净利润2547.28万元，同比扭亏为盈，实现扣非后归母净利润-2990.38万元，同比大幅减亏。其中2020Q2实现营收2.48亿元，同比增长32.03%，实现归母净利润2143.3万元，同比扭亏为盈。  “文学+”业务高速增长，2020H1海外收入同比+62.9% 2020H1公司“文学+”业务表现亮眼，实现营收3.99亿元，同比增长30.92%；毛利2.71亿元，同比大幅增长115.11%，毛利率达68.09%，同比提升26.65pct。公司旗下17K小说网、四月天小说网、汤圆创作三大原创网络平台持续推出优质网文作品，积累大量优质内容。公司下游渠道方包含七猫、番茄等主流免费阅读平台，受益免费阅读发展，公司数字版权分销业务收入以及三方合作渠道数量均取得大幅增长。同时，2020H1公司海外互动阅读平台Chapters发展势头良好，海外公司收入2.25亿元，同比增长62.9%。  音频衍生加速推进，有声内容护城河不断加深 音频衍生方面，公司旗下鸿达以太凭借海量独家有声内容形成护城河，成为喜马拉雅、蜻蜓FM等音频平台的主要内容提供方之一，旗下作品《修罗武神》、《权利巅峰》在各平台的总播放量均超过25亿次。2020H1公司与蜻蜓FM和字节跳动签署协议，拟在音频领域展开合作。公司制定“双轮驱动”策略，一方面充分挖掘精品内容，以内容驱动；另一方面培养和扶持优秀主播，演绎有声精品。公司音频衍生加速推进，有声内容护城河不断加深。  看好在线阅读免费与付费的发展，看好互动阅读游戏发展，看好公司引入战略投资者及与字节逐步展开的音频、版权等合作，维持“推荐”评级 公司旗下17K等网文平台持续产出优质作品，与字节签订框架协议深化免费阅读、有声小说业务。公司第二大股东拟转让股份，有助于引进战略投资者。预计公司2020年-2022年归母净利润分别为0.8/1.24/1.89亿元，对应EPS分别为0.11/0.17/0.26元，当前股价对应2020年-2022年PE分别为71、45和30倍，维持“推荐”评级。  风险提示：免费阅读发展不及预期，有声市场增速放缓，海外互动阅读竞争加剧，网文出海需求增速下降，与字节合作不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 885 705 989 1,292 1,615 增长率(%) 23.5 -20.3 40.3 30.6 25.0 净利润(百万元) -1,508 -603 80 124 189 增长率(%) -2045.7 -60.0 -113.2 56.2 52.0 毛利率(%) 39.8 44.1 59.3 63.8 66.7 净利率(%) -170.4 -85.5 8.0 9.6 11.7 ROE(%) -69.2 -42.2 5.3 7.6 10.4 EPS(摊薄/元) -2.07 -0.83 0.11 0.17 0.26 P/E(倍) -3.7 -9.3 70.9 45.4 29.8 P/B(倍) 2.6 4.0 3.8 3.5 3.1 推荐（维持评级） 马笑（分析师） maxiao@xsdzq.cn 证书编号：S0280520070001 宋尚杰（联系人） songshangjie@xsdzq.cn 证书编号：S0280120050015 市场数据 时间 2020.08.20 收盘价(元)： 7.75 一年最低/最高(元)： 3.2/11.44 总股本(亿股)： 7.27 总市值(亿元)： 56.37 流通股本(亿股)： 6.32 流通市值(亿元)： 48.96 近3月换手率： 605.81% 股价一年走势 相关报告 《第二大股东拟转让股份不超过10%，引进战略投资者助力公司发展》2020-07-15 《立足数字内容受益免费阅读发展，出海业务及有声内容为新增长点》2020-06-16 -17%9%35%61%87%113%139%165%2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 中文在线 沪深300 2020-08-20 中文在线 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1329 918 1104 1534 1835 营业收入 885 705 989 1292 1615 现金 485 612 245 893 587 营业成本 533 394 402 467 537 应收票据及应收账款合计 233 146 289 303 465 营业税金及附加 8 3 6 7 9 其他应收款 126 21 186 84 253 营业费用 313 384 346 426 549 预付账款 216 76 334 202 468 管理费用 129 131 164 227 276 存货 19 13 19 18 25 研发费用 88 69 98 127 159 其他流动资产 250 50 30 34 37 财务费用 -12 -10 0 7 -10 非流动资产 1262 885 728 554 360 资产减值损失 1814 -314 0 0 0 长期投资 261 147 32 -83 -199 公允价值变动收益 261 22 22 22 22 固定资产 95 46 54 62 72 其他收益 11 15 16 15 15 无形资产 493 438 392 330 242 投资净收益 194 8 60 48 49 其他非流动资产 412 253 249 245 245 营业利润 -1522 -581 71 116 181 资产总计 2591 1803 1832 2088 2195 营业外收入 9 5 10 9 8 流动负债 375 317 267 399 318 营业外支出 2 10 3 3 4 短期借款 100 31 66 49 57 利润总额 -1515 -586 78 122 185 应付票据及应付账款合计 116 133 41 164 72 所得税 -10 13 -1 -2 -3 其他流动负债 159 152 161 187 189 净利润 -1505 -599 79 124 188 非流动负债 39 68 68 68 68 少数股东损益 4 4 -0 -1 -1 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 -1508 -603 80 124 189 其他非流动负债 39 68 68 68 68 EBITDA -1326 -374 203 264 336 负债合计 414 384 335 467 386 EPS（元） -2.07 -0.83 0.11 0.17 0.26 少数股东权益 -3 2 2 1 0 股本 772 727 727 727 727 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 2645 2474 2474 2474 2474 成长能力 留存收益 -1218 -1785 -1706 -1582 -1395 营业收入(%) 23.5 -20.3 40.3 30.6 25.0 归属母公司股东权益 2180 1416 1495 1620 1809 营业利润(%) -1732.4 61.8 112.2 63.2 56.0 负债和股东权益 2591 1803 1832 2088 2195 归属于母公司净利润(%) -2045.7 -60.0 -113.2 56.2 52.0 获利能力 毛利率(%) 39.8 44.1 59.3 63.8 66.7 净利率(%) -170.4 -85.5 8.0 9.6 11.7 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) -69.2 -42.2 5.3 7.6 10.4 经营活动现金流 -89 34 -505 583 -419 ROIC(%) -144.2 -116.9 6.2 15.7 12.8 净利润 -1505 -599 79 124 188 偿债能力 折旧摊销 198 229 135 156 170 资产负债率(%) 16.0 21.3 18.3 22.4 17.6 财务费用 -12 -10 0 7 -10 净负债比率(%) -16.0 -36.8 -8.1 -48.5 -26.0 投资损失 -194 -8 -60 -48 -49 流动比率 3.5 2.9 4.1 3.8 5.8 营运资金变动 -162 65 -637 367 -696 速动比率 2.8 2.5 2.7 3.2 4.1 其他经营现金流 1586 357 -22 -22 -22 营运能力 投资活动现金流 -254 148 104 89 95 总资产周转率 0.3 0.3 0.5 0.7 0.8 资本支出 193 96 -42 -58 -79 应收账款周转率 4.8 3.7 4.5 4.4 4.2 长期投资 -112 221 115 116 115 应付账款周转率 5.7 3.2 4.6 4.6 4.5 其他投资现金流 -173 464 176 146 131 每股指标（元） 筹资活动现金流 99 -73 34 -24 18 每股收益(最新摊薄) -2.07 -0.83 0.11 0.17 0.26 短期借款 100 -69 34 -17 9 每股经营现金流(最新摊薄) -2.90 -0.10 -0.69 0.80 -0.58 长期借款 -30 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.00 1.95 2.06 2.23 2.49 普通股增加 61 -45 0 0 0 估值比率 资本公积增加 948 -172 0 0 0 P/E -3.7 -9.3 70.9 45.4 29.8 其他筹资现金流 -980 212 -0 -7 10 P/B 2.6 4.0 3.8 3.5 3.1 现金净增加额 -243 110 -367 648 -306 EV/EBITDA -3.8 -13.7 27.2 18.4 15.4 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 oWPBbWsPmQqRbRdN9PtRnNnPmMlOqQuMeRnPmN9PoMpOxNnPoQuOmNmO 2020-08-20 中文在线 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究