2020年中报点评：业绩高速增长，定增助力产能升级

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 一、 8月25日，公司发布2020年中报，公司上半年实现营收11.40亿元，同比增长31.7%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长7.5%。其中，Q2实现营收5.77亿元，环比增长2.52%；实现归母净利润0.72亿元，环比增长13.24%。 二、 二、分析与判断  上半年业绩高速增长，盈利能力稳中有进 2020年上半年，公司抗氧化剂与光稳定剂产品协同快速发展，其中，抗氧化剂实现营收4.39亿元，同比增长8.57%，实现毛利率18.7%；光稳定剂实现营收5.95亿元，同比增长46.34%，实现毛利率37.59%。受疫情影响，产品毛利率较上年同期有所下降，但公司整体毛利率实现28.12%，盈利能力维持较高水平。随着国内疫情得到有效控制，下游需求快速恢复，Q2实现营收5.77亿元，环比增长2.52%；实现归母净利润0.72亿元，环比13.24%，随着未来行业集中度提升，公司盈利能力将进一步提升。  五大生产基地落地在即，产能有序扩张 公司现有五大基地，其中宁夏中卫基地拥有的“724”、“725”生产装置部分投产，在建的“716”高分子材料抗老化助剂装置落地在即，产能有望在年内释放。常山凯润7000吨高分子材料抗老化助剂一期项目已投入试生产。衡水凯亚建设的光稳定剂中间体技改扩产项目和部分光稳定剂终端产品生产装置已投入使用。此外，珠海基地年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期项目受疫情影响，施工进度略有延期，报告期内进度为20.65%，预计2021年投产。随着在建产能的逐步释放，公司市占率有望进一步提升。  定增助力产能升级，高分子材料领域进一步深化布局 公司发布公告，拟向特定对象发行股票募集资金10亿元用于建设年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期和5000吨受阻胺类光稳定剂扩建三期项目。其中高分子材料抗老化助剂项目投产后将实现年均销售13.8亿元，净利润2.4亿元；5000吨受阻胺类光稳定剂投产后将实现年均营收1.2亿元，净利润3554万元。通过本次扩产项目，公司将在提升高分子材料生产能力的基础上，进一步丰富产品序列，为长远发展储备丰富动能。 三、 三、投资建议 预计公司2020-2022年每股收益分别为1.72、2.30和2.90元，对应PE分别为21、16和12倍。参考CS其他化学制品板块当前平均63倍PE水平，结合公司在高分子材料领域的龙头优势，我们看好公司长期发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、 四、风险提示： 扩产进度不及预期，原材料价格波动风险，下游需求不达预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,978 2,536 3,295 4,138 增长率（%） 33.0% 28.2% 29.9% 25.6% 归属母公司股东净利润（百万元） 262 352 471 595 增长率（%） 35.9% 34.2% 33.7% 26.5% 每股收益（元） 1.28 1.72 2.30 2.90 PE（现价） 28.28 21.07 15.77 12.46 PB 3.94 3.28 2.72 2.23 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 38.23元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-8-24 近12个月最高/最低（元） 42.82/27.62 总股本（百万股） 205 流通股本（百万股） 182 流通股比例（%） 88.90 总市值（亿元） 78 流通市值（亿元) 70 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：李骥 执业证号： S0100519100001 电话： 021-60876731 邮箱： liji@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -13%-4%6%15%25%34%19/819/1120/220/5利安隆 沪深300 [Table_Title] 利安隆（300596） 公司研究/点评报告 业绩高速增长，定增助力产能升级 —利安隆（300596）2020年中报点评 点评报告/基础化工 2020年08月25日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 利安隆（300596） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 1,978 2,536 3,295 4,138 成长能力 营业成本 1,400 1,791 2,322 2,908 营业收入增长率 33.0% 28.2% 29.9% 25.6% 营业税金及附加 8 14 16 21 EBIT增长率 23.3% 27.2% 34.2% 24.4% 销售费用 103 142 178 228 净利润增长率 35.9% 34.2% 33.7% 26.5% 管理费用 92 105 138 179 盈利能力 研发费用 80 108 137 174 毛利率 29.2% 29.4% 29.5% 29.7% EBIT 296 376 505 628 净利润率 13.3% 13.9% 14.4% 14.4% 财务费用 20 2 4 -5 总资产收益率ROA 8.3% 10.6% 11.9% 12.3% 资产减值损失 -1 0 0 0 净资产收益率ROE 13.7% 15.6% 17.2% 17.9% 投资收益 0 5 6 6 偿债能力 营业利润 288 396 532 668 流动比率 1.41 2.04 2.40 2.62 营业外收支 4 0 0 0 速动比率 0.77 1.07 1.34 1.59 利润总额 292 396 532 668 现金比率 0.30 0.30 0.57 0.86 所得税 29 44 59 72 资产负债率 38.5% 30.7% 30.3% 30.5% 净利润 263 352 473 596 经营效率 归属于母公司净利润 262 352 471 595 应收账款周转天数 66.18 66.15 66.17 66.16 EBITDA 366 492 622 745 存货周转天数 155.11 148.06 153.77 152.31 总资产周转率 0.63 0.77 0.83 0.86 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 294 230 544 1,064 每股收益 1.28 1.72 2.30 2.90 应收账款及票据 361 495 627 783 每股净资产 9.32 11.03 13.33 16.23 预付款项 29 32 41 55 每股经营现金流 0.81 1.91 1.86 2.89 存货 595 727 978 1,213 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 98 106 114 116 估值分析 流动资产合计 1,376 1,590 2,304 3,231 PE 28.28 21.07 15.77 12.46 长期股权投资 0 0 0 0 PB 3.94 3.28 2.72 2.23 固定资产 650 537 424 312 EV/EBITDA 21.46 15.07 11.44 8.84 无形资产 195 250 305 359 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 1,774 1,716 1,658 1,600 资产合计 3,150 3,307 3,962 4,831 短期借款 392 0 0 0 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 330 485 573 763 净利润 263 352 473 596 其他流动负债 253 294 389 471 折旧和摊销 70 116 117 117 流动负债合计 975 779 961 1,234 营运资金变动 -199 -82 -218 -135 长期借款 193 193 193 193 经营活动现金流 166 391 382 593 其他长期负债 44 44 44 44 资本开支 -396 -59 -59 -60 非流动负债合计 238 238 238 238 投资 -5 0 0 0 负债合计 1,212 1,017 1,199 1,471 投资活动现金流 -360 -54 -53 -53 股本 205 205 205 205 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 28 28 31 32 债务募资 686 -392 0 0 股东权益合计 1,938 2,290 2,763 3,360 筹资活动现金流 104 -401 -15 -19 负债和股东权益合计 3,150 3,307 3,962 4,831 现金净流量 -89 -64 314 520 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 利安隆（300596） [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 李骥，民生证券基础化工行业首席分析师，北京大学材料学博士，曾供职于海通证券有色金属团队，所在团队2017年获新财富最佳分析师评比有色金属类第3名、水晶球第4名。2018年12月加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来行业指数涨幅5%以上 中性 分析师预测未来行业指数涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来行业指数跌