高景气得到验证，教练机 导弹值得长期持有

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020年08月24日 公司研究●证券研究报告 洪都航空（600316.SH） 公司快报 高景气得到验证，教练机+导弹值得长期持有 投资要点 ◆ 公司2020H1营业收入同比增长96.81%，归母净利润大幅提升118.77%：洪都航空（600316）2020年半年报显示：2020年上半年公司实现营业收入22.18亿元，同比增长96.81%。归属母公司净利润974.1万元，同比大幅提升118.77%。扣非后净利润880.1万元，同比提升111.6 %。 ◆ 公司教练机和导弹产品线均进入了高速增长期。伴随空军和海军航空兵建立和完善依托航校培训歼20等新型战机飞行员的训练体制，公司研制生产的高教-10型高级教练机订单快速增长。面对日益复杂的周边安全形势，解放军加强了军事斗争的准备工作，实战训练强度不断加大，对地和对舰导弹需求增加提升了公司空对面导弹的订单需求。整体而言，公司的主要产品在未来5年内将持续保持景气。 ◆ 公司景气持续得到确认，投资者不妨保持耐心。公司半年报收入和利润的高增长验证了我们在前期报告中的判断，公司作为业绩反转型公司，已经进入持续景气周期。公司至2020年7月1日以来上涨了136%，公司股价快速上涨体现了投资者对公司投资价值的认可。由于公司产品符合解放军未来发展战略的需要，我们认为经过前期快速上涨后，投资者不妨保持耐心，静待公司业绩成长持续验证公司景气周期。 ◆ 投资建议：维持“买入-A”投资评级:预计公司2020、2021、2022年EPS分别是0.25、0.40 和 0.59元，对应PE分别为 144、90、61倍。尽管公司股价经过7、8月的快速上涨，但考虑到公司是A股上市公司中仅有的同时包含教练机和导弹总装资产的上市公司，产品符合解放军后续军事战略发展需要，投资者可以长期持有。我们维持公司“买入-A”的投资评级。 ◆ 风险提示：1、后续新型号研制进度不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,418 4,420 7,322 9,110 11,217 YoY(%) -4.4 82.8 65.7 24.4 23.1 净利润(百万元) 148 83 181 288 424 YoY(%) 383.6 -44.1 118.2 59.4 47.0 毛利率(%) 5.0 5.9 8.2 9.7 10.9 EPS(摊薄/元) 0.21 0.12 0.25 0.40 0.59 ROE(%) 3.1 1.7 3.5 5.4 7.3 P/E(倍) 175.7 314.6 144.2 90.4 61.5 P/B(倍) 5.4 5.3 5.1 4.8 4.5 净利率(%) 6.1 1.9 2.5 3.2 3.8 数据来源：贝格数据华金证券研究所 国防军工 | 航空军工III 投资评级 买入-A(维持) 股价(2020-08-21) 36.35元 交易数据 总市值（百万元） 26,067.11 流通市值（百万元） 26,067.11 总股本（百万股） 717.11 流通股本（百万股） 717.11 12个月价格区间 11.30/45.24元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 45.7 152.7 118.73 绝对收益 47.37 172.85 135.41 分析师 王轶铭 SAC执业证书编号：S0910519030001 wangyiming@huajinsc.cn 相关报告 洪都航空：教练机+导弹双轮驱动、订单饱满保证高景气 2020-06-23 洪都航空：L15获国家大奖，军工核心资产投资价值高 2020-01-17 -28%-2%24%50%76%102%128%2019!-082019!-122020!-04洪都航空航空军工上证指数 公司快报/航空军工 http://www.huajinsc.cn/2 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 5234 6383 4130 8821 7050 营业收入 2418 4420 7322 9110 11217 现金 640 557 732 911 1122 营业成本 2297 4158 6719 8223 9997 应收票据及应收账款 888 2260 1401 3155 2454 营业税金及附加 3 3 5 6 7 预付账款 42 54 92 90 134 营业费用 26 21 35 44 54 存货 3636 2617 1223 3476 2236 管理费用 98 121 200 248 306 其他流动资产 27 895 682 1190 1104 研发费用 48 50 84 128 179 非流动资产 4439 2053 2047 1894 1711 财务费用 62 59 61 110 154 长期投资 310 309 309 309 309 资产减值损失 -2 0 -2 -1 -2 固定资产 2169 631 711 727 690 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 220 116 99 82 66 投资净收益 175 0 0 0 0 其他非流动资产 1739 998 927 776 647 营业利润 173 100 224 358 527 资产总计 9672 8436 6177 10715 8761 营业外收入 11 27 22 24 23 流动负债 4664 3406 974 5233 2862 营业外支出 13 24 21 22 21 短期借款 531 650 113 1973 1202 利润总额 171 103 226 360 529 应付票据及应付账款 1522 2429 0 2741 591 所得税 22 20 43 69 101 其他流动负债 2612 326 860 519 1068 税后利润 149 84 182 291 428 非流动负债 120 49 50 49 50 少数股东损益 1 1 2 3 4 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 148 83 181 288 424 其他非流动负债 120 49 50 49 50 EBITDA 333 269 364 561 780 负债合计 4784 3455 1024 5282 2912 少数股东权益 17 17 19 21 25 主要财务比率 股本 717 717 717 717 717 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 3140 3147 3147 3147 3147 成长能力 留存收益 1015 1150 1314 1571 1951 营业收入(%) -4.4 82.8 65.7 24.4 23.1 归属母公司股东权益 4871 4964 5134 5412 5825 营业利润(%) 1275.7 -42.1 123.5 59.5 47.3 负债和股东权益 9672 8436 6177 10715 8761 归属于母公司净利润(%) 383.6 -44.1 118.2 59.4 47.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 5.0 5.9 8.2 9.7 10.9 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 净利率(%) 6.1 1.9 2.5 3.2 3.8 经营活动现金流 52 25 908 -1557 1140 ROE(%) 3.1 1.7 3.5 5.4 7.3 净利润 149 84 182 291 428 ROIC(%) 2.2 1.9 3.6 4.4 6.9 折旧摊销 144 138 129 156 177 偿债能力 财务费用 62 59 61 110 154 资产负债率(%) 49.5 41.0 16.6 49.3 33.2 投资损失 -175 -0 -0 -0 -0 流动比率 1.1 1.9 4.2 1.7 2.5 营运资金变动 -32 -165 535 -2112 381 速动比率 0.3 1.1 2.9 1.0 1.6 其他经营现金流 -96 -90 1 -1 0 营运能力 投资活动现金流 -97 -98 -121 -4 6 总资产周转率 0.3 0.5 1.0 1.1 1.2 筹资活动现金流 441 -14 -725 -120 -164 应收账款周转率 2.3 2.8 4.0 4.0 4.0 应付账款周转率 1.4 2.1 6.0 6.0 6.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.21 0.12 0.25 0.40 0.59 P/E 175.7 314.6 144.2 90.4 61.5 每股经营现金流(最新摊薄) 0.07 0.04 1.27 -2.17 1.59 P/B 5.4 5.3 5.1 4.8 4.5 每股净资产(最新摊薄) 6.79 6.92 7.16 7.55 8.12 EV/EBITDA 84.0 97.4 70.1 48.5 33.6 资料来源：贝格数据华金证券研究所 rQpQoOtMtOnNqRqRmQpQqMbRcM6MpNoOtRmMlOoOwOkPpNsPaQnMrRuOpNpRvPnMqQ 公司快报/航空军工 http://www.huajinsc.cn/3 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上； 增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A —正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B —较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 王轶铭声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/航空军工 http://www.huajinsc.cn/4 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信