教练机+导弹双轮驱动、订单饱满保证高景气

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020年06月23日 公司研究●证券研究报告 洪都航空（600316.SH） 动态分析 教练机+导弹双轮驱动、订单饱满保证高景气 投资要点 事件描述：根据航空工业新闻报道：2020年上半年，航空工业洪都向优质高效实现“时间过半、任务过半”目标奋力推进。航空工业洪都已经完成数十架飞机转场、试飞交付任务，外贸型号交付创业采用“云”验收模式，1-5月份产值工时同比提升50%。 ◆ 高教-10高级教练机进入批量列装阶段。近几年来，以歼20、歼16、歼15等先进作战飞机批量列装空、海军。原来从作战部队选拔优秀飞行员，作为歼20等先进作战飞机飞行员的培训方法不能持续。空军、海军都开始加大直接从航校培训新型战机飞机员的力度。公司的高教-10在气动性能、航电设备、操作模拟等方面都可以很好的完成4代机和3代半战机飞行员的培训工作。 ◆ 老当益壮，传统产品初教-6焕发新的活力。初教-6是一款经典的初级教练机。2019年2月28日，初教6飞机获得中国民航局的TC/PC（型号合格证/生产许可证）。初教-6获得适航认证后，有望获得更多的订单，焕发新的活力。根据中航工业的新闻，我们分析公司在2020年上半年完成转场交付任务的数十架飞机中，初教-6的新增订单也应该为公司业绩增长提供了新的动力 ◆ 导弹资产给公司业绩成长带来新动力。解放军空军和海军越来越强调进攻能力，对地和对舰打击力量建设是发展的重点。歼-16、歼-15、歼-10C、轰6N、歼轰7都需要装备空对面导弹。解放军训练实弹训练频率日益增加。库存需求也在增长。公司置入导弹资产后，业绩增长有单一的教练机业务转变为导弹、飞机业务双轮驱动。 ◆ 投资建议：维持“买入-A”评级。公司是市场上唯一同时拥有飞机和导弹业务的上市公司。我们上调公司盈利预测，公司2020、2021、2022年EPS分别为0.25、0.40和0.59元。对应PE为61、39、26倍，维持 “买入-A”投资评级。 ◆ 风险提示：1、后续新型号研制进度不及预期 财务数据与估值 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,418 4,420 7,322 9,110 11,217 YoY(%) -4.4 82.8 65.7 24.4 23.1 净利润(百万元) 148 83 181 288 424 YoY(%) 383.6 -44.1 118.2 59.4 47.0 毛利率(%) 5.0 5.9 8.2 9.7 10.9 EPS(摊薄/元) 0.21 0.12 0.25 0.40 0.59 ROE(%) 3.1 1.7 3.5 5.4 7.3 P/E(倍) 75.0 134.3 61.6 38.6 26.3 P/B(倍) 2.3 2.2 2.2 2.1 1.9 净利率(%) 6.1 1.9 2.5 3.2 3.8 国防军工 | 航空军工III 投资评级 买入-A(维持) 股价(2020-06-23) 15.52元 交易数据 总市值（百万元） 11,129.62 流通市值（百万元） 11,129.62 总股本（百万股） 717.11 流通股本（百万股） 717.11 12个月价格区间 11.30/17.97元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.96 11.35 -0.56 绝对收益 12.35 19.35 -1.78 分析师 王轶铭 SAC执业证书编号：S0910519030001 wangyiming@huajinsc.cn 相关报告 洪都航空：L15获国家大奖，军工核心资产投资价值高 2020-01-17 -21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%2019!-062019!-102020!-02洪都航空航空军工上证指数 动态分析/航空军工 http://www.huajinsc.cn/2 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 数据来源：贝格数据、华金证券研究所 内容目录 一、洪都优质高效推进“时间过半、任务过半” ................................................................................................... 4 qVzVbYkUuYrRsRbRcM6MnPnNmOmMiNrRrPjMnPnR8OrQmNNZmNsOwMoNtR 动态分析/航空军工 http://www.huajinsc.cn/3 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1、公司教练机订单任务饱满 ...................................................................................................................... 4 2、置入导弹业务为公司成长提供新引擎 .................................................................................................... 5 二、投资建议:上调业绩预测，维持“买入-A” ..................................................................................................... 6 风险提示： ........................................................................................................................................................ 6 图表目录 图1：洪都航空的高级教练机：高教-10 ............................................................................................................. 4 图2：国庆阅兵上的歼-20 .................................................................................................................................. 4 图3：洪都航空的初教六飞机 ............................................................................................................................. 5 图4：初教六获得民航适航认证 ......................................................................................................................... 5 图5：中国第一款飞航式反舰导弹“上游-1号”（1967年定型） .......................................................................... 5 图6：洪都集团研制的上游-2型导弹（1989年定型） ....................................................................................... 5 图7：歼轰-7装备的空对面导弹......................................................................................................................... 6 图8：空对面导弹近照 ....................................................................................................................................... 6 动态分析/航空军工 http://www.huajinsc.cn/4 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、洪都优质高效推进“时间过半、任务过半” 事件描述： 根据航空工业新闻报道：2020年上半年，航空工业洪都坚定全年科研生产任务目标不动摇，在常态化疫情防控前提下，聚焦科研、批生产、外场服务保障和改革攻坚任务，狠抓客户接装、供应链、关键零部件制造，坚守质量安全底线，向优质高效实现“时间过半、任务过半”目标奋力推进。航空工业洪都已经完成数十架飞机转场、试飞交付任务，外贸型号交付创业采用“云”验收模式，1-5月份产值工时同比提升50%。 1、公司教练机订单任务饱满 洪都航空（600316）在飞机领域的主要产品是各型教练机。公司教练机覆盖了从初级、中级、高级教练机全产品线，代表型号分别是初教-6、K-8、高教-10。 高教-10高级教练机进入批量列装阶段。近几年来，以歼20、歼16、歼15等先进作战飞机批量列装空、海军。原来从作战部队选拔优秀飞行员，作为歼20等先进作战飞机飞行员的培训方法不能持续。空军、海军都开始加大直接从航校培训新型战机飞机员的力度。公司的高级教练机型号：高教-10在气动性能、航电设备、操作模拟等方面都可以很好的完成4代机和3代半战机的前期培训工作。伴随高教-10近两年已经进入批量列装阶段，洪都航空（600316）经营最困难的时候已经过去。 图1：洪都航空的高级教练机：高教-10 图2：国庆阅兵上的歼-20 资料来源：百度百科，华金证券研究所 资料来源：兵器知识，华金证券研究所 老当益壮，传统产品初教-6焕发新的活力。 初教-6飞机作为中国自行研制的高性能初级教练机，是中国航空院校用于飞行员筛选、初级培训的国产机型。初教6飞机于1958年首飞，1962年定型服役。自1962 年定型后交付部队以来，总计飞行约1000 万飞行小时，没有出现一起因为设计、制造质量问题引起的重大飞行事故。 2019年2月28日，初教6飞机获得中国民航局的TC/PC（型号合格证/生产许可证）。初教-6获得适航认证后，有望获得更多的订单，焕发新的活力。根据中航工业的新闻，我们分析洪 动态分析/航空军工 http://www.huajinsc.cn/5 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 都航空（600316）在2020年上半年完成转场交付任务的数十架飞机中，初教-6的新增订单也为公司业绩增长提供了新的动力。 图3：洪都航空的初教六飞机 图4：初教六获得民航适航认证 资料来源：百度百科，华金证券研究所 资料来源：中国新闻网，华金证券研究所 2、置入导弹业务为公司成长提供新引擎 洪都航空（600316）在2019年通过资产置换，将盈利能力不强的机体结构件制造业务剥离上市公司，置换进入上市公司的是洪都集团的导弹生产业务。通过这次资产置换，也可以看出公司管理层做大做强上市公司，提升上市公司盈利能力的决心。 洪都集团是中国传统的反舰导弹研制生产基地。在航空工业体系内，与其他飞机主机厂只研制生产飞机不同，洪都集团在研制生产飞机以外，还有历史悠久的导弹研制生产业务。洪都集团的导弹业务可以