2020年半年报点评：动力电池高增长，消费电池多点开花

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年8月25日 亿纬锂能（300014.SZ） 电力设备新能源 动力电池高增长，消费电池多点开花 ——亿纬锂能（300014.SZ）2020年半年报点评 公司简报 ◆事件：公司发布2020年半年报，上半年实现营收31.76亿元，同比+25.55%；基于参股公司思摩尔国际非经常性和非现金项目计提的影响，归母净利润3.63亿元，同比-27%；如不考虑上述计提，则归母净利润为8.16亿元，同比+63%，业绩表现亮眼。 ◆动力电池受益海外高增长，TWS、电子烟、电动工具等消费电池表现较好。（1）消费电池业务上半年实现营收18.2亿元，同比+7%。锂原电池在智能电表、共享单车的需求稳中有增。小型锂离子电池方面，TWS的豆式电池新产能推进，开发重点客户，电子烟方面也具备竞争力。三元圆柱电池应用于电动工具、电动两轮车，市场空间较大，均进入国际和国内一流客户体系，有望高速增长。（2）动力电池业务实现营收13.6亿元，同比+63%，主要由于软包三元电池海外销售快速增长，长期增长空间较大。软包三元电池产能释放贡献业绩，7月获华晨宝马的供应商定点；磷酸铁锂产能释放对业绩贡献较大，商用车大客户取得进展。另外，储能领域中标“中国移动磷酸铁锂电池集中采购”等项目。 分产品来看，锂离子电池实现营收25.3亿元，同比+35%，毛利率24%，同比+4pcts；锂原电池实现营收6.5亿元，同比-1.4%，毛利率42%，同比+1.7pcts。境外营收15.5亿元，同比+142%；毛利率30%，同比+2pcts，海外业务增速较快。 ◆定增扩产，持续研发，技术和产能优势凸显。公司上半年研发投入2.75亿元，同比+32%。公司非公开发行A股已获受理，拟募资总额25亿元，将用于投资“面向TWS应用的豆式锂离子电池项目”、“面向胎压测试和物联网应用的高温锂锰电池项目”、“三元方形动力电池量产研究及测试中心项目”，公司竞争力有望进一步提升，新产能落地将持续贡献业绩。 ◆维持“买入”评级：我们维持盈利预测，预计公司20-22年归母净利润分别为21.85/30.81/41.72亿元，对应20-22年EPS为1.19/1.67/2.27元，对应PE为44/31/23X。消费和动力电池齐头并进，TWS电池不断放量，思摩尔国际高成长，电动两轮车与动力电池空间大，维持“买入”评级。 ◆风险提示：对外贸易风险，汇率波动风险，国内新能源汽车补贴变动的风险，上游原材料（如锂、钴等）价格波动较大的风险。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,351 6,412 9,731 12,935 16,855 营业收入增长率 45.90% 47.35% 51.77% 32.93% 30.30% 净利润（百万元） 571 1,522 2,185 3,081 4,172 净利润增长率 41.49% 166.69% 43.54% 41.04% 35.40% EPS（元） 0.67 1.57 1.19 1.67 2.27 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.02% 20.15% 22.82% 24.78% 25.61% P/E 79 34 44 31 23 P/B 12.6 6.8 10.1 7.8 5.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年8月24日 买入（维持） 当前价：52.64元 分析师 马瑞山 (执业证书编号：S0930518080001) 021-52523850 mars@ebscn.com 殷中枢 (执业证书编号：S0930518040004) 010-58452063 yinzs@ebscn.com 郝骞 (执业证书编号：S0930520050001) 021-52523827 haoqian@ebscn.com 联系人 陈无忌 021-52523693 chenwuji@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 18.40 总市值(亿元)：1085.14 一年最低/最高(元)：29.2/85.26 近3月换手率：225.0% 股价表现(一年) -50%0%50%100%150%200%250%08-1909-1910-1911-1912-1901-2002-2003-2004-2005-2006-2007-20亿纬锂能沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -9.6 835.1 189.0 绝对 -6.1 836.2 186.6 资料来源：Wind 2020-08-25 亿纬锂能 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 4,351 6,412 9,731 12,935 16,855 营业成本 3,318 4,506 6,951 9,332 12,189 折旧和摊销 238 308 571 724 886 税金及附加 19 47 58 76 107 销售费用 169 175 258 333 420 管理费用 140 189 279 360 456 研发费用 315 459 694 920 1,196 财务费用 93 95 -61 -105 -159 投资收益 365 840 940 1,392 1,931 营业利润 605 1,634 2,335 3,267 4,415 利润总额 606 1,626 2,332 3,264 4,411 所得税 23 77 114 158 215 净利润 583 1,549 2,218 3,107 4,196 少数股东损益 12 27 33 25 24 归属母公司净利润 571 1,522 2,185 3,081 4,172 EPS(按最新股本计) 0.67 1.57 1.19 1.67 2.27 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 434 1,139 1,993 2,852 4,122 净利润 571 1,522 2,185 3,081 4,172 折旧摊销 238 308 571 724 886 净营运资金增加 87 -27 59 -261 -816 其他 -461 -665 -822 -693 -119 投资活动产生现金流 -704 -2,928 -3,201 -1,901 -1,132 净资本支出 -797 -2,614 -3,116 -2,597 -2,097 长期投资变化 734 728 -472 -697 -966 其他资产变化 -641 -1,042 387 1,392 1,931 融资活动现金流 996 2,718 -110 -5 123 股本变化 -1 114 872 0 0 债务净变化 620 -399 -380 -94 0 无息负债变化 1,447 2,652 2,997 2,780 3,611 净现金流 730 941 -1,319 945 3,113 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 10,032 16,295 20,964 26,535 34,032 货币资金 1,122 2,097 778 1,724 4,837 交易性金融资产 0 1,140 1,140 1,140 1,140 应收帐款 1,817 2,094 2,999 3,749 4,577 应收票据 278 1,244 1,946 2,716 3,371 其他应收款（合计） 50 51 78 116 140 存货 1,200 1,130 1,530 1,755 1,911 其他流动资产 85 471 810 1,051 1,528 流动资产合计 4,585 8,302 9,391 12,383 17,693 其他权益工具 0 159 159 159 159 长期股权投资 734 728 1,200 1,897 2,863 固定资产 2,486 4,022 4,828 5,627 6,263 在建工程 1,273 971 2,303 3,040 3,330 无形资产 281 378 469 559 646 商誉 66 66 66 66 66 其他非流动资产 201 1,380 1,934 1,934 1,934 非流动资产合计 5,447 7,992 11,573 14,152 16,340 总负债 6,330 8,583 11,200 13,886 17,497 短期借款 815 519 94 0 0 应付账款 1,953 2,379 3,531 4,554 5,705 应付票据 910 1,396 2,223 3,078 4,142 预收账款 39 60 96 122 161 其他流动负债 0 724 1,266 1,816 2,713 流动负债合计 4,186 6,032 7,766 10,236 13,563 长期借款 586 134 634 634 634 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 368 437 811 1,017 1,291 非流动负债合计 2,144 2,550 3,434 3,650 3,934 股东权益 3,702 7,712 9,765 12,650 16,535 股本 855 969 1,841 1,841 1,841 公积金 1,202 3,623 2,970 3,278 3,425 未分配利润 1,505 2,960 4,762 7,313 11,028 归属母公司权益 3,562 7,553 9,573 12,432 16,294 少数股东权益 140 159 192 217 242 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 23.7% 29.7% 28.6% 27.9% 27.7% EBITDA率 13.3% 23.0% 22.3% 21.5% 21.0% EBIT率 7.7% 17.9% 16.5% 15.9% 15.7% 税前净利润率 13.9% 25.4% 24.0% 25.2% 26.2% 归母净利润率 13.1% 23.7% 22.5% 23.8% 24.8% ROA 5.8% 9.5% 10.6% 11.7% 12.3% ROE（摊薄） 16.0% 20.2% 22.8% 24.8% 25.6% 经营性ROIC 8.6% 20.2% 18.6% 20.3% 25.9% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 63% 53% 53% 52% 51% 流动比率 1.10 1.38 1.21 1.21 1.30 速动比率 0.81 1.19 1.01 1.04 1.16 归母权益/有息债务 2.09 5.77 10.31 14.91 19.54 有形资产/有息债务 5.53 11.90 21.67 30.68 39.56 资