金融市场分析周报：央行意外超额续作MLF，资金面依旧紧张，长债收益率上行

1 金融市场分析周报 金融市场分析周报：央行意外超额续作MLF，资金面依旧紧张，长债收益率上行（2020.08.17-2020.08.21） 中航证券金融研究所 所长 董忠云 证券执业证书号：S0640515120001 证券分析师 符旸 证券执业证书号：S0640514070001 电话：010-59562469 邮箱：fuyyjs@avicsec.com 2020年8月24日 股市有风险入市须谨慎 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航资本大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 摘要 ⚫ 中美关系：中美贸易中期会谈推迟，美国和中国计划重新安排推迟的贸易会谈。中美第一阶段贸易协议执行情况来看，由于前期疫情导致的需求降低和航运受阻，第一阶段协议的执行进度远低于目标进度。但中国自6月以来增加了从美原油和大豆等商品进口，成为美国商品最大买家。特朗普政府官员表示对最近几周的购买速度感到满意。7月以来，特朗普对华的负面声调明显提高。但市场并未跟随舆论，更加在意实质的影响而非表面的声张，对负面消息已经适应甚至钝化， ⚫ 资金面及央行公开市场操作： 央行公开市场本周合计投放流动性4600亿元，资金面维持紧平衡，短端资金价格明显抬升，市场对流动性预期仍不乐观。本周资金面维持紧平衡，短端资金利率明显抬升，隔夜资金上升至2.3%左右，7d资金价格于2.5%左右徘徊，虽然平稳跨过税期，但目前银行机构超储率仍偏低，长线资金稀缺，加之地方债仍处发行高峰期，市场对流动性预期仍不乐观，资金本周依旧维持紧平衡状态。近期在央行的持续投放对冲下，资金面仍边际趋紧，需警惕9月供给压力再次回升对资金面的抽水效应。 ⚫ 利率债：资金利率中枢抬升已被市场接受，未来债券收益率取决于央行举动及基本面是否有超预期变化。在目前市场已经接受了货币政策边际收紧，且资金利率抬升的事实之后，央行在资金利率引导和调控上将更加温和，债券利率已经逐渐price in资金面的预期，因此8月以来长端利率债并未再出现6月、7月那种急跌的情况，当前短端及长端资金利率均接近于锚定利率水平，那么未来债券利率走向将更多的取决于央行是否会有超预期的举措，同时基本面是否形成进一步的复苏预期。 ⚫ 可转债：本周延续震荡行情，上市新券值得关注，在震荡上行行情中把握正股驱动逻辑，关注周期、必选消费、基建、可选消费、科技等主线。本周权益市场前半周呈上涨行情，周中开始回调明显，全周各市场微涨或微跌，食品板块成为本周市场焦点。可转债市场本周整体趋势依然紧随权益市场，新券密集上市。经济复苏期+业绩验证期+美国大选关键期多期叠加，预计未来市场延续震荡向上格局，可转债投资建议把握正股驱动逻辑，关注周期、必选消费、基建、可选消费、科技等主线。 ⚫ 权益市场：上周市场先扬后抑，上证综指收报3380点全周微涨0.61%；同期深圳成指和创业板指分别下跌0.08%和1.36%。周内热点较散、持续性不强，量能环比持平，赚钱效应减弱，人气较前期减淡。市场环境未变：国内经济延续修复、流动性平稳、中美摩擦存在不确定性，延续“上有阻力、下有支撑”局面，短期重点关注创业板注册制落地和中美第一阶段贸易协议履行情况商谈的影响。综合看，我们继续看好中长期A股，认为短期受多方面因素影响大概率延续震荡。策略上，关注创业板注册制实施对基本面劣质公司的长期不利影响，建议聚焦优质公司和核心成长。板块配置方面，可以关注房地产相关股票，以及受益于经济复苏和消费回暖的可选消费板块 。 2 【金融市场分析周报】 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ⚫ 黄金：美元大幅升值和乐观经济数据下，金价震荡回落。美元继续走软、10年美债收益率回落，金价在前两个交易日均大涨，并再度升穿每盎司2000美元的关键水平。但周三美联储发布的最新政策会议记录支撑了美元，令黄金多头感到失望，加上数据显示美国企业活动升至2019年以来的最高水平，导致金价连续大跌。更长周期的角度来看，美国经济复苏缓慢，全球央行接近无限量的放水，以及美国大选的不确定性增加美国的政治风险，金价在中期将获得进一步支撑。 ⚫ 原油：全球原油需求恢复缓慢，油价继续窄幅震荡。本周油价继续维持窄幅震荡格局，在每桶44.35-45.46美元之间波动。随着全球复工复产逐步推进，中国、德国等亚洲欧洲国家经济恢复良好，但美国经济恢复较缓慢，影响了整体原油需求预期。另外，OPEC+部长级会议评估认为7月减产协议执行率较好，但原油供给仍存在过剩，OPEC+需额外减产才能弥补近期的供应过剩，这令油价承压。当前原油市场难以摆脱震荡格局，除非有重大的基本面变化来打破这种平静格局。 ⚫ 黑色产业链：下游行业需求不足，黑色产业链中下游价格下跌，上游价格上涨。螺纹钢需求受淡季影响仍在，且铁矿石价格高企、房地产业增速放缓正不断挤压螺纹钢利润空间，市场对螺纹钢短期内不断看空，价格连续两周下跌。焦炭价格在首轮提涨50元基本全部落地后，上游焦化企业生产积极性较高，焦企产能利用率和开工率均有提高，但需求不足仍导致焦炭价格本周出现大幅下跌。在国产焦煤供给稳定的情况下，焦企开工率提高直接拉动焦煤需求，加上海运煤通关政策依然严格，焦煤价格近期持续上涨。 ⚫ 人民币汇率：人民币汇率持续上涨，短期内将维持偏强势震荡格局。在美联储公布会议纪要后，美元指数走强。会议纪要显示美联储官员内部对收益率曲线控制持谨慎态度，且对经济前景仍趋于悲观，导致前期支撑黄金及美股的风险情绪有所恶化，美元受到支撑，结束连跌八周，但是仍然处于两年低位，本周人民币仍旧录得上涨。从基本面看，中国经济稳步恢复，对人民币的支撑作用增强。短期内基于对美元指数的判断，人民币汇率将维持偏强势震荡格局。在经济前景利好的状况下，人民币有望在合理均衡水平附近向小幅升值方向试探。 风险提示：新冠疫情恶化，中美摩擦加剧 3 【金融市场分析周报】 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 一、 本周重点经济数据分析 ......................................... 4 1.1 中美关系近况 ................................................... 4 二、 固定收益市场分析 ............................................. 4 2.1 资金面分析 ..................................................... 4 2.2 利率债走势分析 ................................................. 5 2.3存单与信用债分析 ............................................... 7 2.4 可转债分析 ..................................................... 8 三、 主要资产价格分析 ............................................. 9 3.1 权益市场分析 ................................................... 9 3.2 黄金市场分析 .................................................. 12 3.3 原油市场分析 .................................................. 13 3.4 黑色产业链分析 ................................................ 13 3.5 人民币兑美元汇率分析 .......................................... 14 4 【金融市场分析周报】 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 一、 本周重点经济数据分析 1.1 中美关系：中美贸易中期会谈推迟，美国和中国计划重新安排推迟的贸易会谈 原定于8月15日的中美贸易中期会谈推迟，鉴于白宫对贸易协议的乐观表态，对贸易协议继续实施保持乐观。经商务部确认，美国和中国计划重新安排在上周末推迟的贸易会谈，此次会谈目的是在第一阶段贸易协议签署六个月之际评估进展情况。 中美第一阶段贸易协议执行情况来看，由于前期疫情导致的需求降低和航运受阻，第一阶段协议的执行进度远低于目标进度。但中国自6月以来增加了从美原油和大豆等商品进口，成为美国商品最大买家。特朗普政府官员表示对最近几周的购买速度感到满意。 7月以来，特朗普对华的负面声调明显提高，频繁利用中美关系制造议题、影响舆论，与拜登的民调支持率差距从6月底的10%收窄到7%。但市场并未跟随舆论，更加在意实质的影响而非表面的声张，对负面消息已经适应甚至钝化， 二、 固定收益市场分析 2.1 资金面分析： 央行公开市场本周合计投放流动性4600亿元，资金面维持紧平衡，短端资金价格明显抬升，市场对流动性预期仍不乐观 1）央行的公开市场操作：央行公开市场本周合计投放流动性4600亿元 央行公开市场本周累计开展6600亿元逆回购操作和7000亿元中期借贷便利（MLF）操作，因本周有5000亿元逆回购、4000亿元MLF和500亿元国库现金定存到期。财政部、央行公告称8月21日进行1个月期500亿元国库现金定存操作。因此，从全口径看，央行公开市场本周实现净投放4600亿元。 表 1：本周公开市场操作（亿元） 周一 周二 周三 周四 周五 本周公开市场到期 -4100 -500 -1400 -1500 -1500 7天 500 1000 1500 1600 1500 14天 0 0 0 0 500 TMLF（投放）366D 7000 0 0 0 0 MLF（回笼）366D 0 0 0 0 0 央行票据3个月 0 0 0 0 0 净投放 3400 500 100 100 500 资料来源：Wind、中航证券金融研究所，中航证券资管业务部 2）资金面的复盘：资金面维持紧平衡，短端资金价格明显抬升，市场对流动性预期仍不乐观 本周资金面维持紧平衡，短端资金利率明显抬升，隔夜资金上升至2.3%左右，7d资金价格于2.5%左右徘徊，虽然平稳跨过税期，但目前银行机构超储率仍偏低，长线资金稀缺，加之地方债仍处发行高峰期，市场对流动性预期仍不乐观，资金本周依旧维持紧平衡状态。 表 2：本周货币市场利率（%） 市场 代码 周一（%） 周二（%） 周三（%） 周四（%） 周五（%） 银行间回购 R001 2.1669 2.1659 2.2112 2.2711 2.3462 R007 2.3789 2.3516 2.3745 2.4491 2.5732 R014 2.4715 2.4618 2.4881 2.6120 2.6989 5 【金融市场分析周报】 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 R021 2.3897 2.1979 1.9288 2.0779 2.1907 R1M 2.6903 2.7111 2.6383 2.8384 2.7434 上交所协议回购 206001 3.8100 4.3570 3.8320 3.3570 3.3600 206007 4.0610 4.1510 4.2770 4.0280 4.1150 206014 4.8600 5.4950 5.