2020年半年报点评：接收站贡献显著，单季度业绩可观

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年8月24日 深圳燃气（601139.SH） 公用事业 接收站贡献显著，单季度业绩可观 ——深圳燃气（601139.SH）2020年半年报点评 公司简报 ◆事件：深圳燃气发布2020年半年报。2020H1公司营业收入63.7亿元，同比下滑3.2%；归母净利润6.6亿元，同比增长10.7%。2020Q2公司营业收入35.4亿元，同比增长1.9%；归母净利润4.4亿元，同比增长23.8%。 ◆克服疫情影响，天然气销售量持续增长：公司2020H1天然气销售量16.53亿立方米，同比增长17.5%；我们测算2020Q2天然气销售量9.2亿立方米，同比增长18.8%，增速较2020Q1提升3个百分点。分类别来看，2020H1公司天然气批发销售量2.4亿立方米，同比大幅提升213%，主要系2019H2公司LNG接收站投产的翘尾效应及产能爬坡所致。2020H1公司管道天然气销售量14.1亿立方米，同比增长6.2%，其中深圳、异地管道天然气销售量分别同比增长0.8%、16.5%。深圳地区的天然气销售量增长主要源自电厂用气放量，受疫情影响工商业等用气仍待恢复（我们测算2020H1深圳非电厂用气量同比降幅9.7%）；异地天然气销售量与城燃项目扩张有关，2020H1城燃项目数同比增加8个。此外，公司2020年7月收购东方燃气5个城燃项目，首次进入四川省城燃市场，异地版图不断扩张。 ◆LNG接收站贡献显著，Q2业绩可观：今年以来LNG进口价格持续下行，2020Q2 我国LNG月度进口均价同比降幅约16-27%，LNG接收站盈利空间显著，有效对冲深圳地区终端气价下调影响。2020H1公司天然气批发板块毛利同比增长1.6亿元（同比增长23倍）；毛利率32.7%，同比增长29.6个百分点。受益于LNG接收站等进口气业务拉动，公司单季度表现可观。公司2020Q2营业收入同比增长1.9%，增速由负转正（2020Q1营业收入同比-8.8%）；综合毛利率22.0%，同比增长1.6个百分点；归母净利润同比增长23.8%，增速由负转正（2020Q1归母净利润同比-8.9%）。 ◆盈利预测与投资评级：考虑到传统管道燃气业务承压，小幅下调公司2020-2022年的EPS至0.44、0.52、0.56元（调整前分别为0.46、0.53、0.57元），当前股价对应PE分别为19、16、16倍。看好公司城燃公司中稀缺的气源优势，维持“买入”评级。 ◆风险提示：天然气下游需求增速低于预期，天然气毛差超预期收窄，LNG项目周转率低于预期，LPG价格大幅波动的风险等。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 12,741 14,025 15,189 16,634 17,644 营业收入增长率 15.2% 10.1% 8.3% 9.5% 6.1% 净利润（百万元） 1,031 1,058 1,265 1,487 1,617 净利润增长率 16.2% 2.6% 19.6% 17.5% 8.7% EPS（元） 0.36 0.37 0.44 0.52 0.56 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.2% 9.6% 10.8% 11.8% 12.0% P/E 23 22 19 16 15 P/B 2.6 2.2 2.0 1.9 1.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年8月21日 买入（维持） 分析师 王威 (执业证书编号：S0930517030001) 021-52523818 wangwei2016@ebscn.com 于鸿光 (执业证书编号：S0930519060001) 021-52523819 yuhongguang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 28.77 总市值(亿元)：237.05 一年最低/最高(元)：5.73/8.64 近3月换手率：23.96% 股价表现(一年) -10%1%13%24%36%08-1911-1902-2005-20深圳燃气沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 3.15 -2.10 16.26 绝对 3.28 21.30 39.77 资料来源：Wind 相关研报 分红比例提升，LNG项目放量在即——深圳燃气（601139.SH）2019年年报暨2020年一季报点评 ····································· 2020-04-29 成本控制得当，盈利如期回升——深圳燃气（601139.SH）2019年三季报点评 ····································· 2019-10-31 2020-08-24 深圳燃气 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、附图 图1：公司单季度天然气销售量（亿立方米） 024681018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2电厂非电厂 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图2：公司单季度天然气除税销售价格（元/立方米） -15%-10%-5%0%5%10%1.01.52.02.53.03.518Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2天然气除税销售价格（元/立方米）YoY% 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图3：我国LNG进口当月均价 2002503003504004505005506002016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-05LNG当月进口平均单价（美元/吨） 资料来源：Wind，光大证券研究所 易方达基金 sNtQpMqNvNuNaQ8Q9PpNrRmOqQkPmMvNeRoMmR7NoOzRMYpNtOwMnRqR2020-08-24 深圳燃气 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图4：公司单季度营业收入及毛利率 0%5%10%15%20%25%30%0102030405018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2营业收入（亿元）毛利率（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所 2020-08-24 深圳燃气 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 12,741 14,025 15,189 16,634 17,644 营业成本 10,071 11,007 11,791 12,839 13,588 折旧和摊销 525 631 694 735 759 税金及附加 58 86 93 102 108 销售费用 957 1,092 1,183 1,295 1,374 管理费用 173 219 237 260 276 研发费用 219 232 251 275 292 财务费用 161 181 199 151 134 投资收益 125 137 137 137 137 营业利润 1,273 1,329 1,602 1,882 2,046 利润总额 1,269 1,324 1,598 1,878 2,042 所得税 195 215 272 319 347 净利润 1,075 1,109 1,326 1,559 1,695 少数股东损益 44 51 61 72 78 归属母公司净利润 1,031 1,058 1,265 1,487 1,617 EPS(按最新股本计) 0.36 0.37 0.44 0.52 0.56 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 1,855 2,445 2,294 2,584 2,647 净利润 1,031 1,058 1,265 1,487 1,617 折旧摊销 525 631 694 735 759 净营运资金增加 -621 -937 20 12 5 其他 920 1,694 315 351 266 投资活动产生现金流 -720 -2,249 -468 -168 82 净资本支出 -1,173 -986 -550 -250 0 长期投资变化 312 313 -55 -55 -55 其他资产变化 140 -1,577 137 137 137 融资活动现金流 -666 -161 -1,761 -2,127 -882 股本变化 663 0 0 0 0 债务净变化 -556 55 -1,044 -1,344 -5 无息负债变化 601 1,559 334 432 306 净现金流 471 37 66 289 1,848 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 19,712 23,216 23,314 23,328 24,581 货币资金 3,021 2,972 3,038 3,327 5,174 交易性金融资产 0 417 417 417 417 应收帐款 439 670 726 795 843 应收票据 38 41 44 48 51 其他应收款（合计） 170 190 206 225 239 存货 519 466 499 544 575 其他流动资产 159 155 155 155 155 流动资产合计 4,588 5,096 5,283 5,727 7,684 其他权益工具 0 1,587 1,587 1,587 1,587 长期股权投资 312 313 368 423 478 固定资产 8,787 11,677 12,007 12,443 11,951 在建工程 3,812 1,667 1,180 260 52 无形资产 900 1,202 1,191 1,180 1,121 商誉 633 1,176 1,176 1,176 1,176 其他非流动资产 150 157 157 157 157 非流动资产合计 15,125 18,119 18,031 17,601 16,897 总负债 10,036 11,650 10,940 10,028 10,329 短期借款 1,384 2,392 1,349 5 0 应付账款 1,753 2,090 2,239 2,438 2,580 应付票据 3 0 0 0 0 预收账款 1,218 1,594 1,727 1,891 2,006 其他流动负债 400 1,005 1,005 1,005 1,005 流动负债合计 6,180 8,523 7,813 6,901 7,202 长期借款 200 48 48 48 48 应付债券 3,400 2,599 2,599 2,599 2,599 其他非流动负债 253 276