2020年半年报点评：电量增长加快，业绩增速可观

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年8月28日2020年8月27日 中国广核（003816.SZ/1816.HK） 公用事业 电量增长加快，业绩增速可观 ——中国广核（003816.SZ）2020年半年报点评 跨市场公司简报 ◆事件：中国广核发布2020年半年报。1H20公司营业收入315亿元，同比增长18.8%；归母净利润52.1亿元，同比增长3.6%。2Q20公司营业收入178亿元，同比增长30.1%；归母净利润36.7亿元，同比增长46.6%。 ◆单季度电量增速提升：公司阳江6号机组（1086 MW）和台山2号机组（1750 MW）于3Q19投入商运，受机组投产翘尾效应影响，公司1H20控股装机同比增长14.3%。公司1H20并表发电量809亿千瓦时，同比增长15.9%；其中2Q20并表发电量443亿千瓦时，同比增长24.9%，增速较1Q19提升18.3个百分点。分地区看，公司广东、福建区域2Q20发电量增速改善较为明显，有效推动电量加速增长，公司2Q20营收同比增速较1Q20提升23.4个百分点。 ◆增值税退税提升对冲财务费用增加，单季度业绩增速转正：公司2Q20其他收益9.0亿元，同比增长2.6亿元（增幅39.3%），环比亦大幅增长6.3亿元，我们认为主要与增值税退税的季度确认节奏有关。截至2020年6月底，我们测算公司有息负债规模2046亿元，同比减少203亿元，降幅9.0%。2Q20公司财务费用21.9亿元，同比增长1.9亿元（增幅9.5%）。我们推测在有息负债规模降低的情况下，财务费用同比提升主要与3Q19机组投入商运利息支出停止资本化有关。总体而言，除发电主业向好外，增值税退税提升对冲财务费用增加，公司2Q20归母净利润同比大幅增长46.6%，增速由负转正（1Q20同比下滑39.1%）。 ◆盈利预测与投资评级：根据公司1H20业绩及有息负债等情况，小幅上调公司2020-2022年的预测归母净利润至100.9、111.1、117.4亿元（调整前分别为99.2、109.6、115.3亿元）。预计公司2020-2022年的EPS分别为0.20、0.22、0.23元，当前股价对应中国广核（A）的PE分别为15、14、13倍，对应中广核电力（H）的PE分别为8、7、7倍。看好公司A+H两地上市的核电运营稀缺属性和行业龙头地位，维持中国广核（A）和中广核电力（H）的“增持”评级。 ◆风险提示：权益市场系统性风险，上网电价超预期下行，利用小时数低于预期，在建核电机组投产进度慢于预期，综合融资成本超预期上行等。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 50,828 60,875 64,087 67,835 73,346 营业收入增长率 11.4% 19.8% 5.3% 5.8% 8.1% 净利润（百万元） 8,703 9,466 10,094 11,108 11,744 净利润增长率 -9.0% 8.8% 6.6% 10.0% 5.7% EPS（元） 0.19 0.19 0.20 0.22 0.23 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.2% 10.5% 10.5% 10.8% 10.6% P/E（A股） 16 16 15 14 13 P/E（H股） 8 8 8 7 7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年8月26日，1 HKD=0.89 CNY A股：增持（维持） H股：增持（维持） 分析师 王威 (执业证书编号：S0930517030001) 021-52523818 wangwei2016@ebscn.com 于鸿光 (执业证书编号：S0930519060001) 021-52523819 yuhongguang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 504.99 总市值(亿元)：1509.91 一年最低/最高(元)：2.80/5.25 近3月换手率：7.93% 股价表现(一年) -21%-5%11%28%44%08-1910-1911-1901-2003-2004-2006-2007-20中国广核沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -4.13 -11.66 -38.06 绝对 0.32 9.86 -13.09 资料来源：Wind 相关研报 业绩稳健增长，分红比例提升——中国广核（003816.SZ）2019年年报点评 ····································· 2020-03-27 2020-08-27 中国广核 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、附图 图1：单季度其他收益 -100%-50%0%50%100%150%200%02468101Q192Q193Q194Q191Q202Q20单季度其他收益（亿元）YoY% 资料来源：Wind，光大证券研究所 图2：有息负债规模 1,6001,8002,0002,2002,4002017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-06有息负债（亿元） 资料来源：Wind，光大证券研究所 图3：单季度财务费用 0%10%20%30%40%05101520251Q192Q193Q194Q191Q202Q20单季度财务费用（亿元）YoY% 资料来源：Wind，光大证券研究所 2020-08-27 中国广核 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 50,828 60,875 64,087 67,835 73,346 营业成本 28,504 35,471 37,319 39,464 43,410 折旧和摊销 7,779 9,921 11,556 12,344 13,209 税金及附加 633 700 737 780 843 销售费用 102 79 83 88 95 管理费用 2,363 2,579 2,716 2,874 3,108 研发费用 1,020 1,483 1,562 1,653 1,787 财务费用 6,001 7,698 7,586 7,677 7,896 投资收益 1,045 1,307 1,307 1,600 1,600 营业利润 14,946 16,588 17,754 19,534 20,651 利润总额 14,899 16,555 17,722 19,501 20,619 所得税 1,218 1,770 1,949 2,145 2,268 净利润 13,682 14,785 15,772 17,356 18,351 少数股东损益 4,979 5,320 5,678 6,248 6,606 归属母公司净利润 8,703 9,466 10,094 11,108 11,744 EPS(按最新股本计) 0.19 0.19 0.20 0.22 0.23 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 28,410 30,599 32,959 35,022 36,621 净利润 8,703 9,466 10,094 11,108 11,744 折旧摊销 7,779 9,921 11,556 12,344 13,209 净营运资金增加 -1,268 1,203 -3,299 1,879 2,887 其他 13,196 10,009 14,608 9,692 8,781 投资活动产生现金流 -16,382 -14,637 -14,263 -14,090 -14,090 净资本支出 -16,627 -15,653 -15,050 -15,050 -15,050 长期投资变化 10,203 11,199 -523 -640 -640 其他资产变化 -9,958 -10,184 1,310 1,600 1,600 融资活动现金流 -10,910 -12,823 -19,042 -19,808 -16,891 股本变化 0 5,050 0 0 0 债务净变化 1,743 -8,862 -7,618 -8,093 -4,552 无息负债变化 -2,714 6,113 1,257 1,460 2,652 净现金流 1,285 3,216 -346 1,124 5,640 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 368,556 387,975 393,548 400,233 412,241 货币资金 15,208 19,572 19,226 20,350 25,991 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 6,631 7,484 7,879 8,340 9,017 应收票据 18 669 704 746 806 其他应收款（合计） 908 147 151 155 162 存货 21,372 18,371 19,363 20,514 22,633 其他流动资产 2,704 3,059 3,059 3,059 3,059 流动资产合计 55,388 61,923 63,480 66,818 76,344 其他权益工具 423 391 391 391 391 长期股权投资 10,203 11,199 11,722 12,362 13,002 固定资产 210,850 256,955 261,832 281,410 289,203 在建工程 74,625 39,241 37,305 19,122 11,849 无形资产 4,720 4,937 4,739 4,551 4,372 商誉 419 419 419 419 419 其他非流动资产 6,245 7,074 7,074 7,074 7,074 非流动资产合计 313,168 326,052 330,069 333,415 335,897 总负债 255,430 252,681 246,320 239,686 237,786 短期借款 16,296 14,263 8,645 2,552 0 应付账款 15,987 19,983 21,025 22,233 24,456 应付票据 2,260 2,618 2,755 2,913 3,204 预收账款 2 0 0 0 0 其他流动负债 965 536 536 536 536 流动负债合计 60,625 67,018 67,567 62,934 63,034 长期借款 179,640 167,860 165,860 163,860 161,860 应付债券 8,488 8,987 8,987 8,987 8,987 其他非流动负债 1,498 2,689 2,689 2,689 2,689 非流动负债合计 194,805 185,663 178,753 176,753 174,753 股东权益 113,126 135,294 147,228 160,547 174,454 股本 45,449