再Call造纸：白卡纸加速提价，文化纸旺季将至；木浆系纸种未来确定性强

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 再Call造纸：白卡纸加速提价，文化纸旺季将至；木浆系纸种未来确定性强 [Table_Title2] [Table_Summary] 主要观点: 木浆系纸种未来确定性强。8月19日，白卡纸龙头APP发布500元/吨的涨价函，提价速度明显增快。供给减少、库存下降以及竞争格局较好等因素均为纸厂的涨价提供了条件。随着消费的持续恢复，我们预计未来白卡纸厂将每月发布500元/吨的涨价函，保持较快的提价速度。随着白卡纸的大幅上涨，多家海外供应商调涨针叶浆报盘，纸浆期货价格同时向上。针叶浆的上涨有可能带动阔叶浆价格上行。由于目前文化纸和白卡纸价格均处于相对低位，成本上涨将推动纸价的上涨行情。从历史情况来看，文化纸和白卡纸的价差不太可能长期维持在较大的水平，在白卡纸加快提价的背景下，文化纸进入9月旺季后有望迎来一波上涨行情。我们预计文化纸厂或将陆续发布下月涨价函，提振市场信心。 ► 成本端：短期木浆价格持续底部震荡，未来上涨有利于推动纸价上行。 进入8月后针叶浆有小幅上涨，主要是由于针叶浆价格前期已经下跌到浆厂边际成本线，且北美有浆厂停产，市场供应不会增加。而阔叶浆浆厂目前还保有一定的利润空间，近期海外阔叶浆厂停机以常规检修为主，未有大型浆厂主动减产，对供应影响有限。同时，部分海外文化纸厂近期停机，或增加部分一体化浆厂纸浆外售数量。从全球木浆库存来看，目前国际及国内木浆库存同比虽然有所下降，但依然处于较高的位置。国内多家白卡纸厂发布涨价函促进多家海外供应商调涨针叶浆报盘，同时周五上期所的纸浆期货价格上涨1.98%。而针叶浆的上涨将有可能带动阔叶浆上行，APP也宣布8月阔叶浆封盘，后续拉涨浆价的意图较为明显。我们预计最快4季度，最晚明年1季度，木浆价格将会有所上涨。 ► 白卡纸：纸厂加速提价，“限塑令”促进行业需求爆发。 本次白卡纸提价幅度远超过去，受此影响经销商低价惜售，白卡纸成交重心上移100-200元/吨。此外，白卡纸厂的库存情况相较于5月7日下降了5.48天，经销商的库存亦有一定的下降。伴随金九银十传统旺季，消费预期恢复，我们预计未来白卡纸厂将保持保持较快的提价速度。同时，APP收购博汇纸业通过反垄断审查，收购进程几无阻碍，行业格局未来将进一步改善。此外，消费升级以及限塑令的稳步推进也有利于白卡纸的需求增长。未来餐盒的需求将会达到200万-300万吨的 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080002 联系电话： 分析师：戚志圣 邮箱：qizs@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100001 联系电话： 分析师：杨维维 邮箱：yangww@hx168.com.cn SAC NO：S1120520080001 联系电话： -7%3%12%21%30%40%2019/082019/112020/022020/052020/08造纸II沪深300证券研究报告|行业动态研究报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年08月24日 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p1【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p1 证券研究报告|行业动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 食品级替代材料，白卡纸将占据主导低位。在集中度提升&消费需求拉动下，白卡纸价格未来有望长期维持在高位。 ► 文化纸：传统旺季将至，党政用纸支撑中期需求。 由于7、8月依然为文化纸的传统淡季，双胶纸价格在7月环比增长1.23%后，8月以横盘整理为主。然而进入9月后，春季教辅教材纸张招标将陆续进行。同时，为准备明年建党100周年，党政需求有望迎来爆发。加之金九银十传统消费旺季的带动下，社会订单也有望将逐月环比改善。整体需求有望迎来爆发。同时，自5月7日起，双胶纸纸厂库存已连续16周环比下跌，规模纸厂的库存相对较低。文化纸价格有望迎来一波旺季行情。中期看，2022年将召开20大，党政需求有望维持在高位，教材教辅需求也有望保持增长。而在疫情冲击以及薄型包装纸需求爆发下，我们预计部分文化纸供给将退出市场。文化纸供需关系将得到改善。 投资建议 维持行业“推荐”评级。我们认为未来两年将是造纸板块周期向上的阶段，短期看，白卡纸价格的快速上涨将有可能拉动木浆价格上行，从而从成本端推动文化纸价格上涨。中期看，文化纸受益于建党100周年以及20大将在2022年召开，未来两年需求有望持续提升，供需关系将会改善。继续推荐文化纸双龙头太阳纸业和岳阳林纸，两家企业外购木浆体量分列全国第一和第二，以量换价导致其成本优势明显。而未来党政需求的增加，太阳纸业受益于其产能的扩张，而岳阳林纸将受益于其“红色基因”；白卡纸短期价格快速拉涨，同时行业加速整合，集中度确定性提升，限塑令将推动终端需求保持着较为快速的增长，未来价格有望长期维持在高位，推荐标的：白卡纸的绝对龙头博汇纸业。 风险提示 国内疫情反复导致需求下降，海外疫情持续发酵导致需求恢复不及预期。 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p2【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p2 证券研究报告|行业动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 成本端：短期木浆价格持续底部震荡，未来上涨有利于推动纸价上行................................... 4 1.1. 短期木浆价格持续底部震荡 ................................................................... 4 1.2. 未来上涨有利于从成本端推动纸价上行 ......................................................... 4 2. 白卡纸：纸厂加速提价，“限塑令”促进行业需求爆发 ............................................... 5 2.1. 白卡纸厂加速提价，行业竞争格局持续改善...................................................... 5 2.2. “限塑令”促进行业需求爆发 ................................................................. 7 3. 文化纸：传统旺季将至，党政用纸支撑中期需求 .................................................... 8 3.1. 传统旺季将至，文化纸厂或将陆续发布涨价函 .................................................... 8 3.2. 未来竞争格局向好，党政用纸支撑中期需求...................................................... 9 4. 投资建议 ................................................................................... 10 5. 风险提示 ................................................................................... 11 图表目录 图1 国内木浆价格（元/吨） ..................................................................................................................................................................4 图2 全球纸浆发运量以及库存天数 .......................................................................................................................................................4 图3 外盘木浆价格（美元/吨） ..............................................................................................................................................................5 图4 上期所纸浆期货主力合约价格（元/吨） ...................................................................................................................................5 图5 APP涨价函 ............................................................................................................................................................................................5 图6 太阳万国涨价函 ..................................................................................................................................................................................5 图7 白卡纸价格走势（元/吨） ..............................................................................................................................................................6 图8 白卡纸吨毛利润（元/吨） ..............................................................................................................................................................6 图9 白卡纸新增产能（万吨） ................................................................................................................................................................6 图10 白卡纸厂周度库存天数环比变化（天） ..............................................................