本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  铝压铸件龙头之一，项目陆续达产迎增量 公司成立于1998年，主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产和销售，其主营压铸件业务分为汽车类压铸件、模具和非汽车类压铸件三大类别，其中，汽车类压铸件业务是公司收入的主要来源，2019年收入达13.90亿元，占总营收90.37%。2019年公司产能规模大幅增加，雄邦自动变速器关键零件等2个项目已进入投产期，子公司江苏文灿、天津雄邦和南通雄邦均有在建项目，预计2023年逐步达产，随着项目产能的释放和市场景气度的提升，公司业绩将迎来增长。  注重技术专研，具备铝制车身结构件先发优势 公司深耕铝合金精密压铸件领域，是国内少数拥有产品方案设计和模具自制能力的压铸企业，可对客户需求进行快速反应，并且掌握现代压铸行业的多种先进工艺，如高真空压铸、层流铸造工艺、真空压铸工艺、低压铸造工艺、T6与T7热处理的产品压铸等，其中公司的技术优势为高压铸造，高真空压铸工艺达世界一流水平。公司高度重视技术研发，研发投入占比达4%以上，同时以特斯拉等新能源车为主要客户，在新能源汽车车身结构件领域有先发优势。  具备优质客户资源优势，持续优化客户结构 公司与国内外大型汽车整车厂商（大众、特斯拉、上海蔚来、通用汽车等）和知名汽车一级零部件供应商（威伯科、麦格纳、采埃孚天合、加特可等）已建立合作关系。2019年，公司新开发了戴姆勒、法国三电、德国曼恩、爱尔铃克铃尔、敏实集团等优质客户。截至2019年，大众连续3年为公司内销第一大客户，公司的南通雄邦、天津雄邦项目主要为大众供货变速箱系统零件，配套速腾、迈腾等多个车型。同时，公司与特斯拉进入稳固合作阶段，2019年公司为北美生产的Model X和Model S供应前减震、后减震、车门等车身结构件，为上海工厂Model 3车型供应支架零件。  收购百炼实现优势互补，协同效应助力全球化布局 2019年，公司与百炼集团达成收购协议，计划以2.397亿欧元的价格收购百炼集团100%股权。截至2020年7月28日，已完成百炼集团61.34%股份的收购。百炼集团是汽车零部件铝合金铸件领域的全球性龙头企业，在全球设有12处制造基地。此次收购估值指标低于可比公司，交易性价比高。收购项目完成后，公司可充分发挥协同效应，完善公司产品线及工艺链，继承原百炼集团的全球性客户及生产基地，成为集高端汽车铝合金精密压铸件研发、生产、销售和服务为一体的具有全球竞争力的创新型企业。  投资建议 公司具备技术优势，投资项目逐步达产，大众连续3年为公司内销第一大客户，与特斯拉建立稳固合作关系，收购汽车零部件铝合金铸件领域的国际性龙头百炼集团，可进一步发挥协同效应，未来业绩增长可期。我们预计公司 2020-2022年EPS分别为0.40、0.59、0.70元，对应当前股价PE为 59.0、40.2、33.6倍。公司PB（MRQ）为2.46，行业中位值为5.82，具有一定的估值优势，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示 汽车复苏不及预期；收购资产整合不及预期；产能扩张不达预期等。 [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 23.54元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-8-21 近12个月最高/最低（元） 26.9/15.74 总股本（百万股） 240 流通股本（百万股） 82 流通股比例（%） 34.07 总市值（亿元） 56 流通市值（亿元) 19 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：邓健全 执业证号： S0100519110001 电话： 0755-22662070 邮箱： dengjianquan@mszq.com 研究助理：王静姝 执业证号： S0100118070030 电话： 010-85127892 邮箱： wangjingshu@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -45%-25%-5%15%35%55%75%19/8/2119/11/2120/2/2120/5/2120/8/21沪深300 文灿股份 [Table_Title] 文灿股份（603348） 公司研究/深度报告 收购百炼集团，向全球铝铸龙头进发 —文灿股份（603348）深度报告 深度研究报告/汽车 2020年08月24日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 文灿股份（603348） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,538 2,575 4,320 4,963 增长率（%） -5.1% 67.5% 67.8% 14.9% 归属母公司股东净利润（百万元） 71 96 140 168 增长率（%） -43.3% 34.6% 46.5% 19.6% 每股收益（元） 0.32 0.40 0.59 0.70 PE（现价） 73.6 59.0 40.2 33.6 PB 2.3 2.4 2.4 2.4 资料来源：公司公告、民生证券研究院 qRrOoPuNqOsNsRtPqOoMxO7NcM9PpNqQtRrRkPqQuMiNpNnR6MpOqQxNoMxOwMmQpR 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 文灿股份（603348） 目 录 一、铝压铸件龙头之一，项目陆续达产迎增量 ........................................................ 4 （一）深耕铝合金精密压铸件领域，生产高效布局合理 ......................................................................................................... 4 （二）汽车压铸件为收入主要来源，项目达产迎业绩增量 ..................................................................................................... 5 （三）积极获取新客户、新订单，产能规模不断扩张 ............................................................................................................. 7 二、注重技术专研，具备铝制车身结构件先发优势 ................................................... 10 （一）产品生产设备能力领先，掌握压铸行业前沿工艺 ........................................................................................................10 （二）研发模式双线并行，掌握多项国际先进技术 ................................................................................................................13 （三）国内铝压铸市场规模分散，公司未来拓展空间广阔 ....................................................................................................14 三、具备优质客户资源优势，持续优化客户结构 ..................................................... 16 （一）与国内外知名厂商建立稳固的合作关系 ........................................................................................................................16 （二）占据特斯拉产业链先发优势，双方已进入稳固合作阶段 ............................................................................................18 （三）大众电动化进程加速，或将带动公司营收增长 ............................................................................................................19 四、收购百炼实现优势互补，协同效应助力全球化布局 ............................................... 21 （一）丰富产品矩阵，扩展业务范围 ........................................................................................................................................22 （二）铸造工艺优势互补，提高公司技术水平 ........................................................................................................................24 （三）继承百炼客户群，快速抢占国际市场 ............................................................................................................................24 （四）生产基地加速实现全球化布局 ........................................................................................................................................25 五、投资建议及盈利预测 ........................................................................ 27 六、风险提示 .............................................................