APM行业领军，中国版Datadog启航

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020年08月23日 博睿数据（688229.SH） APM行业领军，中国版Datadog启航 博睿数据是国内APM行业领军企业。博睿数据一直致力为企业级客户提供应用性能监测服务、销售应用性能监测软件及提供其他相关服务。公司主营业务属于IT运维管理（ITOM）领域的重要分支——应用性能管理（APM）行业。公司产品可通过监测、分析、优化企业软件应用的性能状况，如APP是否卡顿崩溃、交易的响应时间、服务器负载情况等，帮助企业精准定位影响其软件应用使用性能和用户体验的原因。 客户优质稳定，涵盖各行业头部客户。公司下游客户主要为大型互联网企业，主要客户包括百度、腾讯、阿里巴巴、平安集团等优质企业。随着信息技术的不断发展深入，数字化转型进程由互联网行业逐渐向传统行业渗透，制造、航空、金融、汽车等行业对于应用性能管理的需求迅速释放，公司客户也拓展至华为、南方航空、平安集团、嘉实基金、新华保险、招商银行、广汽本田等非互联网领域内的标杆企业。 产品全面而丰富，贯穿端到端全业务链。公司已形成了贯穿前端网页、APP等应用（数字体验监测产品）、中端网络（网络性能监测产品）、后端服务器应用（应用发现跟踪和诊断产品）的完善的端到端全业务链产品体系。将企业从“事后发现问题、紧急处理”的IT运维思路逐渐向“事前预警问题、事中快速定位问题、事后溯源”的理念引导。 给予“买入”评级。国内尚没有可对标的APM上市企业，参考美国，2019年，两家APM领域的美国企业Datadog、Dynatrace相继登陆美股市场。截止至2020年8月，Datadog和Dynatrace的市值已经分别达到了250亿美元以及110亿美元。预计博睿数据2020-2022年的收入为2.45亿元、3.65亿元、5.44亿元，给予公司2021年目标总市值146亿元，对应P/S值为40倍。 风险提示：技术研发不达预期的风险、市场竞争加剧的风险、下游需求培育较慢的风险。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 153 165 245 365 544 增长率yoy（%） 17.7 7.4 48.7 49.4 48.9 归母净利润（百万元） 52 61 83 118 165 增长率yoy（%） 8.3 16.6 35.3 42.4 40.6 EPS最新摊薄（元/股） 1.18 1.37 1.86 2.65 3.72 净资产收益率（%） 32.1 29.9 28.8 29.8 30.0 P/E（倍） 124.4 106.6 78.8 55.4 39.4 P/B（倍） 40.0 31.9 22.7 16.5 11.8 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（首次） 股票信息 行业 计算机应用 最新收盘价 146.60 总市值(百万元) 6,509.04 总股本(百万股) 44.40 其中自由流通股(%) 22.76 30日日均成交量(百万股) 0.76 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com -14%-7%0%7%14%21%27%34%2020-08博睿数据沪深300 2020年08月23日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 190 229 334 452 633 营业收入 153 165 245 365 544 现金 128 158 209 285 365 营业成本 26 32 49 77 120 应收票据及应收账款 59 66 119 157 254 营业税金及附加 1 2 2 3 5 其他应收款 2 4 5 9 11 营业费用 25 27 41 60 89 预付账款 1 1 1 2 3 管理费用 16 13 19 28 42 存货 0 0 0 0 0 研发费用 29 31 45 67 102 其他流动资产 0 0 0 0 0 财务费用 0 -1 1 2 4 非流动资产 5 8 9 11 13 资产减值损失 -2 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 3 6 6 6 6 固定资产 3 4 6 7 9 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1 1 2 2 2 投资净收益 1 3 1 1 2 其他非流动资产 1 2 2 2 2 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 194 236 343 463 646 营业利润 59 69 93 132 186 流动负债 32 32 46 57 84 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 5 8 12 20 30 利润总额 59 69 93 133 186 其他流动负债 27 24 34 38 54 所得税 6 8 11 15 21 非流动负债 0 0 0 0 0 净利润 52 61 83 118 165 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 52 61 83 118 165 负债合计 32 32 46 57 84 EBITDA 57 66 89 127 179 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 1.18 1.37 1.86 2.65 3.72 股本 33 33 44 44 44 资本公积 5 5 5 5 5 主要财务比率 留存收益 125 166 235 337 474 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 163 204 298 406 562 成长能力 负债和股东权益 194 236 343 463 646 营业收入（%） 17.7 7.4 48.7 49.4 48.9 营业利润（%） 7.3 17.2 35.7 42.0 40.5 归属母公司净利润（%） 8.3 16.6 35.3 42.4 40.6 获利能力 毛利率（%） 82.9 80.7 80.0 79.0 78.0 现金流量表（百万元） 净利率（%） 34.2 37.1 33.7 32.2 30.4 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE（%） 32.1 29.9 28.8 29.8 30.0 经营活动现金流 45 51 42 90 96 ROIC（%） 30.0 27.9 27.1 28.1 28.4 净利润 52 61 83 118 165 偿债能力 折旧摊销 2 2 1 2 3 资产负债率（%） 16.3 13.7 13.3 12.4 13.1 财务费用 0 -1 1 2 4 净负债比率（%） -78.8 -77.6 -72.9 -72.2 -66.2 投资损失 -1 -3 -1 -1 -2 流动比率 6.0 7.1 7.3 7.9 7.5 营运资金变动 -10 -10 -42 -30 -74 速动比率 6.0 7.1 7.3 7.8 7.5 其他经营现金流 2 2 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 0 -1 -2 -2 -3 总资产周转率 0.9 0.8 0.8 0.9 1.0 资本支出 2 5 2 2 2 应收账款周转率 3.1 2.6 2.6 2.6 2.6 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 6.1 4.8 4.8 4.8 4.8 其他投资现金流 1 3 0 -1 -1 每股指标（元） 筹资活动现金流 0 -20 10 -11 -13 每股收益（最新摊薄） 1.18 1.37 1.86 2.65 3.72 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 1.01 1.15 0.94 2.03 2.16 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 3.67 4.59 6.45 8.89 12.40 普通股增加 0 0 11 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 124.4 106.6 78.8 55.4 39.4 其他筹资现金流 0 -20 -1 -11 -13 P/B 40.0 31.9 22.7 16.5 11.8 现金净增加额 45 30 50 76 80 EV/EBITDA 112.3 95.7 70.6 48.9 34.2 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 uYxXdYsPmQoPbR8Q7NnPrRtRqQjMqQuMkPnPoN7NsQnMwMtQpOMYsOsP 2020年08月23日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、博睿数据是国内APM行业领军企业 .................................................................................................................. 4 1.1、国内APM行业领航者，致力于为企业级客户监测软件性能 ......................................................................... 4 1.2、客户优质稳定，涵盖各行业头部客户 ........................................................................................................ 4 1.3、大股东持股集中，股权稳定利于长远发展 .................................................................................................. 6 二、行业分析：中国APM下游需求日趋强烈，带来弯道超车机会 .............................................................................. 6 2.1、APM负责IT监控，迅速定位故障所在 ...................................................................................................... 6 2.2、中国APM行业相对落后北美，下游需求带来弯道超车机会 ......................................................................... 7 2.3、IT技术快速发展，全球及中国IT运维需求持续扩大 .................................................................................. 8 三、公司分析：完全的产业链产品体系，形成强大技术和产品优势 ...................