2020年中报点评：业绩高增投资提速，租金收入逆势上升

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 新城控股 601155.SH 业绩高增投资提速，租金收入逆势上升 ——2020年中报点评 核心观点  业绩维持增长，租金收入逆势上涨。公司2020年上半年实现营业收入377.4亿元，同比增长121.2%，实现归母净利润32.0亿元，同比增长23.6%。公司收入增长主要来源于结转规模的上升，2020年上半年公司结转项目面积505.0万平方米，同比增长90.9%；结算收入527.7亿元，同比增长92.4%。此外，公司累计开业吾悦广场63座，已开业面积达586.6万平方米，同比增长42.7%，在疫情影响下依然实现租金收入 21.32 亿元，同比增长 22.5%。利润率方面，毛利率为26.1%，较2019年下降6.5个百分点；归母净利率为8.5%，较2019年下降6.2个百分点。同时，公司期间费用率达到11.5%，略有增加，少数股东损益比例上升至16.8%。  销售同比下降，投资强度持续提升。公司2020年上半年地产销售金额975.2亿元，同比下降20.3%，销售面积877.5万平方米，同比下降16.4%，销售均价11105元/平方米，同比下滑4.7%。公司2020年上半年新增土地储备56幅，规划建筑面积1907.8万平方米，拿地金额547.1亿元，平均楼板价2867.8元/平，较去年增长18.4%，说明布局城市能级有所提升。上半年土地投资强度为56%，较2019年上升32个百分点。截至2020年6月，公司土地储备建筑面积8759.9万平方米，足以满足3年左右的销售需求。  负债率维持低位，短债覆盖比率较高。2020年上半年有息负债总额786.7亿元，较去年年底上升15.9%，净资产负债率从去年年底6.4%的绝对低位上升至21.9%，但在行业内仍然处于较低的水平。截止至2020年6月，公司在手现金649.9亿元，短债覆盖比率2.2，短期偿债能力较强。公司整体融资成本6.85%，较去年年底上升0.12个百分点，基本保持稳定。 财务预测与投资建议  维持买入评级，维持目标价42.06元。我们维持公司2020-2022年EPS的预测7.01/8.76/10.86元。可比公司2020年估值为6X，给予公司2020年6X估值，对应目标价42.06元。 风险提示  房地产市场销售大幅低于预期。利率上升超预期。  财务预测与投资建议 （该部分不鼓励重复首页财务摘要中的数字，应提供表内没有的信息，如年复合增速等。目的在于让首页包含更多的信息） 示例：  我们预测公司2019-2020年每股收益分别为1.46、1.86、1.24元，由于*****的原因，我们认为目前公司的合理估值水平为****年的**倍市盈率，对应目标价为****元，首次给予买入评级。 风险提示 （此处简单列示风险，正文需单独对风险提示详细展开描述） Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2020年08月21日） 35.91元 目标价格 42.06元 52周最高价/最低价 39/24.69元 总股本/流通A股（万股） 225,672/224,549 A股市值（百万元） 81,039 国家/地区 中国 行业 房地产 报告发布日期 2020年08月21日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 2.31 5.80 14.99 40.33 相对表现 2.01 5.21 -5.58 15.55 沪深300 0.30 0.59 20.57 24.78 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 房诚琦 021-63325888*6202 fangchengqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518070003 联系人 吴尘染 wuchenran@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 54,133 85,847 108,623 138,175 164,121 同比增长(%) 33.6% 58.6% 26.5% 27.2% 18.8% 营业利润(百万元) 15,643 17,648 22,452 28,304 35,132 同比增长(%) 87.1% 12.8% 27.2% 26.1% 24.1% 归属母公司净利润(百万元) 10,491 12,654 15,811 19,770 24,512 同比增长(%) 74.0% 20.6% 24.9% 25.0% 24.0% 每股收益（元） 4.65 5.61 7.01 8.76 10.86 毛利率(%) 36.7% 32.6% 33.2% 33.9% 35.0% 净利率(%) 19.4% 14.7% 14.6% 14.3% 14.9% 净资产收益率(%) 41.0% 36.7% 35.5% 33.5% 31.6% 市盈率 7.7 6.4 5.1 4.1 3.3 市净率 2.7 2.1 1.6 1.2 0.9 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 控负债稳经营，业绩持续增长：——2020年一季报点评 2020-04-29 净负债率大幅下降，综合体运营步入增长快车道：——2019年年报点评 2020-03-28 销售排名维持稳定，投资端逐渐恢复： 2020-01-10 新城控股中报点评 —— 业绩高增投资提速，租金收入逆势上升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 业绩维持增长，租金收入逆势上涨 ................................................................. 4 销售同比下降，投资强度持续提升 ................................................................. 5 负债率维持低位，短债覆盖比率较高 .............................................................. 5 盈利预测与投资建议 ...................................................................................... 6 盈利预测：2020-2022年EPS分别为7.01/8.76/10.86元 ................................................. 6 投资建议：维持买入评级，目标价42.06元 ....................................................................... 7 风险提示 ........................................................................................................ 7 nMpQpPqPsPqQrQqRqMqPrN8O8Q7NtRnNnPoOiNoOwOkPpNmP8OoMoPxNoMqOwMnQqR 新城控股中报点评 —— 业绩高增投资提速，租金收入逆势上升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：2020H1营业收入377.4亿元，同比增长121.2% .............................................................. 4 图 2：2020H1归母净利润32.0亿元，同比增长23.6% .............................................................. 4 图 3：毛利率、归母净利率均有下降 ............................................................................................ 4 图 4：少数股东损益占比提升至16.8% ........................................................................................ 4 图 5：2020H1房地产销售金额975.2亿，同比下降20.3% ........................................................ 5 图 6：2020H1拿地金额547.1亿，投资强度为56% ................................................................... 5 图 7：2020H1净资产负债率为21.9% ......................................................................................... 6 图 8：2020H1短债覆盖比率为2.2 .............................................................................................. 6 新城控股中报点评 —— 业绩高增投资提速，租金收入逆势上升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 业绩维持增长，租金收入逆势上涨 业绩维持增长，租金收入逆势上涨。公司2020年上半年实现营业收入377.4亿元，同比增长121.2%，实现归母净利润32.0亿元，同比增长23.6%。公司收入增长主要来源于结转规模的上升，2020年上半年公司结转项目面积505.0万平方米，同比增长90.9%；结算收入527.7亿元，同比增长92.4%。另外公司累计开业吾悦广场63座，已开业面积达586.6万平方米，同比增长42.7%，在疫情影响下依然实现租金收入 21.32 亿元，同比增长 22.5%。利润率方面，毛利率为26.1%，较2019年下降6.5个百分点；归母净利率为8.5%，较2019年下降6.2个百分点。同时，公司期间费用率达到11.5%，同比增长0.9个百分点，此外，少数股东损益比例上升至16.8%，利润率下降以及少数股东损益上升导致了公司业绩增速不及营收增速。 图 1：2020H1营业收入377.4亿元，同比增长121.2% 资料来源：公司公告，东方证券研究所 图 2：2020H1归母净利润32.0亿元，同比增长23.6% 资料来源：公司公告，东方证券研究所 图 3：毛利率、归母净利率均有下降