2020年半年报点评：受益行业集中度提升，净利同比增长31%

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司2020年8月22日发布半年报，2020年上半年营收17.9亿元，同比增长11%，归母净利2.2亿元，同比增长31%，归母扣非净利2.0亿，同比增长33%。 一、 二、分析与判断  受益行业集中度提升，净利同比增长31%。 据公司公告，2020年上半年营收17.9亿元，同比增长11%，归母净利2.2亿元，同比增长31%，归母扣非净利2.0亿，同比增长33%。2020年上半年全国房地产开发投资62780亿元，同比增长1.9%；全国商品房销售面积69404万平方米，同比下降8.4%。2020年上半年全国瓷砖产量45.44亿平方米，同比下降5.78%；规模以上建筑陶瓷企业主营业务收入累计1352.22亿元，比上年同期降低6.4%。我国建筑陶瓷行业产业集中度低，是典型的大市场、小企业。上半年受疫情影响，行业集中度提升明显，公司作为行业领军企业营收及净利增速明显好于行业平均水平。管理费用1.2亿，同比增长41%，主要是报告期内受疫情影响导致复工复产费用增加以及仓库租赁费用增加所致。  品牌优势、网络渠道优势、技术壁垒等打造公司牢固护城河。 公司主要产品为陶瓷砖等，下游广泛应用于住宅装修装饰、公共建筑装修装饰。 品牌方面，蒙娜丽莎处于行业一线品牌，入选2020年迪拜世博会中国馆指定瓷砖供应商，连续多年获万科A级供应商、碧桂园卓越供应商、保利质量优秀奖等荣誉。 网络渠道方面，公司实行“零售+工程”双轮驱动的战略。零售方面，通过渠道下沉直到终端客户，通过驻店设计师开展个性化设计，适应个性化需求并提升产品价值。工程方面，通过与工程客户直接签订协议进行销售，其中与主要客户碧桂园、万科、保利、恒大、中海、绿地、融创、金科、中国金茂、世茂等著名房地产商具备多年良好合作。公司同时积极探索互联网家装渠道模式、陶瓷岩板家居定制等。 技术方面，公司共有专利749件， “陶瓷装饰板材工程技术研究中心”被授予“中国轻工业工程技术研究中心”称号，与陕西科技大学联合完成“陶瓷纤维-晶须-粉体多尺度增强摩擦材料的关键技术”获“中国轻工业联合会科学技术发明奖”一等奖，参与了《建筑卫生陶瓷单位产品碳排放限额》审议和《建筑陶瓷薄板应用技术规程》等的修订。  瓷砖领军企业，持续受益产能集中度提升及精装渗透率提升 国内建筑陶瓷呈现“大市场，小企业”的竞争格局。据公司公告，2019年1160家规模以上建筑陶瓷企业，105家企业被淘汰出局；实现营收3079.91亿，同比增长2. 9%；实现利润总额194.7亿元，同比增长10.6%。受益于集中度提升，公司作为头部企业营收增速及利润水平好于行业平均水平。随着国内房地产精装、整装、“互联网+”家装等比例的不断提升，公司在“零售+工程”双轮驱动的品牌营销战略下，业绩有望快速增长。 二、 三、投资建议 预计公司2020~2022年EPS分别为1.43元、1.79元、2.13元，对应PE分别为33.4倍、26.6倍、22.3倍。当前建材行业可比公司平均估值为44倍，给予推荐评级。 三、 四、风险提示： 四、 国内地产增速下滑；瓷砖产能集中速度放缓。 [Table_Invest] 推 荐 维持评级 当前价格： 47.60 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-8-21 近12个月最高/最低（元） 48.19/11.95 总股本（百万股） 406.04 流通股本（百万股） 139.03 流通股比例（%） 34% 总市值（亿元） 193.27 流通市值（亿元) 66.18 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨侃 执业证号： S0100516120001 电话： 0755-22662010 邮箱： yangkan@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1，《蒙娜丽莎（002918）19年年报点评报告：渠道下沉及产品结构优化，净利同比增25.2%》20200426 -7%93%193%293%393%19/819/1120/220/520/8蒙娜丽莎 沪深300 [Table_Title] 蒙娜丽莎(002918) 公司研究/点评报告 受益行业集中度提升，净利同比增长31% —蒙娜丽莎2020年半年报点评 点评报告/建材行业 2020年8月24日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 蒙娜丽莎（002918） ） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,804 4,242 5,056 5,867 增长率（%） 18.6% 11.5% 19.2% 16.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 433 575 722 860 增长率（%） 19.4% 32.8% 25.7% 19.1% 每股收益（元） 1.08 1.43 1.79 2.13 PE（现价） 44.1 33.4 26.6 22.3 PB 6.6 5.8 5.1 4.4 资料来源：公司公告、民生证券研究院 oRpMmPrMyQzQ7NbPbRoMpPnPrRiNmMxPkPtRmO6MoPpPNZnPqMuOmMvM 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 蒙娜丽莎（002918） ） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 3,804 4,242 5,056 5,867 成长能力 营业成本 2,339 2,605 3,041 3,480 营业收入增长率 18.6% 11.5% 19.2% 16.0% 营业税金及附加 19 21 25 29 EBIT增长率 14.9% 20.8% 27.9% 21.4% 销售费用 587 613 743 872 净利润增长率 19.4% 32.8% 25.7% 19.1% 管理费用 231 258 307 357 盈利能力 研发费用 144 161 192 222 毛利率 38.5% 38.6% 39.8% 40.7% EBIT 484 584 747 907 净利润率 11.4% 13.5% 14.3% 14.7% 财务费用 0 (68) (73) (77) 总资产收益率ROA 8.4% 10.5% 11.3% 11.7% 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 14.8% 17.3% 19.0% 19.7% 投资收益 (10) (10) (10) (10) 偿债能力 营业利润 509 678 850 1,013 流动比率 1.8 1.9 1.9 1.9 营业外收支 (1) 0 0 0 速动比率 1.3 1.5 1.3 1.4 利润总额 509 676 850 1,012 现金比率 0.8 0.9 0.7 0.9 所得税 76 101 127 152 资产负债率 0.4 0.4 0.4 0.4 净利润 433 575 722 860 经营效率 归属于母公司净利润 433 575 722 860 应收账款周转天数 55.1 54.4 55.8 55.1 EBITDA 575 690 861 1,036 存货周转天数 152.1 143.0 145.7 146.9 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 1627 1881 1627 2444 每股收益 1.1 1.4 1.8 2.1 应收账款及票据 831 952 1142 1308 每股净资产 7.2 8.2 9.4 10.8 预付款项 7 8 10 11 每股经营现金流 2.3 1.8 0.8 3.8 存货 1086 984 1479 1362 每股股利 0.4 0.5 0.6 0.7 其他流动资产 47 47 47 47 估值分析 流动资产合计 3782 3918 4603 5294 PE 44.1 33.4 26.6 22.3 长期股权投资 0 (10) (19) (29) PB 6.6 5.8 5.1 4.4 固定资产 557 630 717 814 EV/EBITDA 24.8 20.7 16.9 13.5 无形资产 195 218 252 300 股息收益率 0.7% 1.0% 1.2% 1.5% 非流动资产合计 1397 1557 1768 2042 资产合计 5179 5475 6371 7336 短期借款 19 0 0 0 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 1596 1426 1781 2106 净利润 433 575 722 860 其他流动负债 157 157 157 157 折旧和摊销 91 106 114 128 流动负债合计 2113 2017 2430 2818 营运资金变动 364 40 (526) 515 长期借款 140 140 140 140 经营活动现金流 916 740 328 1,521 其他长期负债 4 4 4 4 资本开支 728 270 336 413 非流动负债合计 144 144 144 144 投资 244 0 0 0 负债合计 2257 2161 2573 2962 投资活动现金流 (479) (270) (336) (413) 股本 403 403 403 403 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 (195) 0 0 0 股东权益合计 2922 3314 3798