滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有) 及免責聲明香港及中國市場日報滙富快訊2020年8月21日香港及中國市場指數收市每日升跌今年累升恒生指數24,791 -1.5%-12.1%中資企業指數10,155 -1.5%-9.1%红筹指數4,074 -1.3%-10.2%滬深300指數4,679 -1.3%14.2%上海A股3,526 -1.3%-5.6%上海B股242 -0.5%-5.6%深圳A股2,329 -1.2%29.3%深圳B股933 -0.5%-2.9%主要市場指數收市每日升跌今年累升美國道指27,739 0.2%-2.8%標普5003,385 0.3%4.8%美國納斯達克指數11,264 1.1%25.5%日經平均指數23,113 1.0%-2.3% 英國富時指數6,013 -1.6%-20.3% 法國證商公會指數4,911 -1.3%-17.8% 德國法蘭克福指數12,830 -1.1%-3.2%商品價格收市每日升跌今年累升金價(美元/盎司)1,947 0.9%28.6%鋼價(美元/盎司)888 -0.0%-19.1%銀價(美元/盎司)27 2.1%53.6%原油(美元/桶)42 -52.4%-29.7%銅價(美元/盎司)6,601 0.5%6.9%鋁價(美元/盎司)1,789 0.9%-1.1%鉑價(美元/盎司)921 -1.2%-4.3%鋅價(美元/盎司)2,489 1.2%9.6%小麥(美分/蒲式耳)519 1.5%-6.8%玉米(美分/蒲式耳)339 -0.1%-15.5%糖(美分/磅)N/AN/A13.5%黄豆 (美分/蒲式耳)905 -1.0%-7.2%PVC(美元/吨)N/AN/A1.4%CRB 指数150 -0.8%3.0%BDI########VALUE!43.9%兌換率美元港元歐羅日元瑞郎人民幣美元7.7500.843105.8000.9086.916港元0.1290.10913.65211.7120.892歐羅1.1869.192125.4800.9298.195日元0.0097.3250.7970.8580.065瑞郎1.1028.5390.929116.5627.619人民幣0.1451.1210.12215.3100.131市場情緒目前5日升跌 信貸違約掉期 - 美元五年期 希臘N/AN/A 愛爾蘭83 -2.4% 意大利139 -0.6% 葡萄牙207 -0.0% 西班牙108 0.3% 波動率指數22 2.7%資料來源：彭博 最新研究報告 日期公司分析員8月20日金蝶國際（268 HK）聶卓非8月19日舜宇光學（2382 HK）聶卓非8月18日丘鈦科技（1478 HK）聶卓非8月7日IGG（799 HK）何瑞穎6月12日訓修實業（1962 HK）孫晉誠 8月7日IGG（799 HK）何瑞穎5月28日北控城市資源 (3718 HK) 盧逸安5月22日特步國際 (1368 HK) 孫晉誠 5月15日寶勝國際 (3813 HK)孫晉誠 3月6日IGG (799 HK)何瑞穎2月11日寶勝國際 (3813 HK)孫晉誠 11月7日特步國際 (1368 HK) 孫晉誠 10月3日行業報告 - 智能手機行業李旭暘企業消息/報告簡評►361度（1361HK–HK$1.11–長倉–目標價=HK$1.49）20上半年業績符合預期，估值不高*不包括一次性項目1）2,700萬人民幣匯兌收益（19上半年虧損200萬人民幣）及；2）20年上半年應收賬款/庫存撥備為3,500萬/2,700萬（19年上半年分別均為零），核心淨利潤為3.37億人民幣，同比下降8.6％。20上半年業績總結：儘管因新冠肺炎期間批發折扣增加導致毛利率下降，淨利潤率保持穩定受惠嚴格推廣成本控制及員工成本分別減少7,700萬人民幣及2,200萬人民幣。更新、目標及前景•本季至今平均單店零售流水同比下降約3％（20年第2季同比下降約15％）•本季至今零售折扣約40％（20年第2季/19全年為40％/35％），管理層預期20年下半年將維持相約水平•目標20年第4季主品牌/童裝平均批發價分別正常化至37％/38％（20年第2至第3季為33％/30％），但這可能具挑戰性因零售銷售很可能維持低迷，鑑於行業渠道庫存高於平均水平（現水平：5個月以上，正常水平為4.5個月）•經營溢利率將達到約19％，預計推廣及研發開支分別為銷售7至10％/3.5至4.0％•目標渠道庫存於20年底降至4.5個月（目前約為5.5個月）•主品牌/童裝目標淨開店分別為150家/150至200家維持「長倉」投資評級，目標價上調至HK$1.49，基於7.0倍21年預測市盈率–展望未來，我們預視運動服裝需求很可能逐步改善，受惠：1）新冠肺炎後公眾健康及健身意識已明顯提升；2）推遲至2021年的體育賽事（如：奧運會及2020年歐國杯）推動需求。我們將361度20/21/22年收入估算下調至51.2億/57.6億/61.2億人民幣，因對批發商提供了更高批發折扣，及利潤提升至3.77億/3.94億/4.09億人民幣，以反映經營開支控制改善，相當於5.3倍/5.1倍21/22年預測市盈率，股息率為8.0％/8.3％。他們淨現金水平為19.2億人民幣，約為市值85％。我們維持361度長倉投資評級，目標價調整至HK$1.49，意味34％上升空間。（孫晉誠）今日焦點:►361度（1361HK–HK$1.11）20上半年業績符合預期，估值不高20上半年同比*20上半年*同比收入(百萬人民幣)2,686-17.0%2,686-17.0%毛利(百萬人民幣)1,016-23.2%1,043-21.1%毛利率（%）37.8-3.0百分點38.8-2.0百分點經營溢利(百萬人民幣)488-16.6%523-10.9%經營溢利率（%）18.20.1百分點19.51.3百分點淨利潤(百萬人民幣)302-17.8%337-8.6%淨利率（%）11.2-0.1百分點12.61.2百分點基本每股盈利(分人民幣)14.6-17.8%16.3-8.6%*不包括一次性非經營性損益資料來源：公司數據、新華滙富研究 滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有) 及免責聲明香港及中國市場日報滙富快訊2020年8月21日主要假設及預測截至12月31日止年度18全年19全年20全年估算21全年估算22全年估算19上半年19下半年20上半年20下半年估算收入摘要（人民幣'百萬）鞋類2,212 2,387 2,101 2,353 2,494 1,414 973 1,127 973 服飾1,999 2,059 1,812 2,029 2,151 1,356 703 1,101 711 配飾76 100 87 98 103 38 62 29 58 童裝816 999 1,049 1,206 1,291 388 610 402 647 其它84 87 75 77 78 40 47 27 47 總收入5,187 5,632 5,123 5,763 6,117 3,237 2,395 2,686 2,437 收入增長鞋類-4.1%7.9%-12.0%12.0%6.0%3.8%14.4%-20.3%0.1%服飾0.6%3.0%-12.0%12.0%6.0%12.1%-11.0%-18.8%1.1%配飾-2.3%31.8%-13.0%12.0%6.0%-5.3%74.3%-24.8%-5.7%童裝14.7%22.4%5.0%15.0%7.0%6.6%35.2%3.4%6.0%其它11.5%3.1%-14.0%3.0%2.0%-1.2%7.1%-31.3%0.8%總收入0.6%8.6%-9.0%12.5%6.2%7.3%10.3%-17.0%1.7%產品毛利率鞋類41.4%40.4%41.4%41.6%41.8%42.4%37.4%41.3%41.5%服飾40.0%41.3%36.2%36.4%36.6%40.2%43.4%36.0%36.5%童裝42.8%42.0%37.0%37.2%37.5%41.7%42.3%36.0%37.6%毛利率同比（百分點）鞋類-2.5-1.01.00.20.20.5-3.1-1.14.2服飾-0.81.3-5.10.20.2-1.86.6-4.2-6.9童裝1.8-0.8-5.00.20.3-0.4-1.2-5.7-4.7收入佔比分銷8.1%9.2%8.6%8.7%8.7%7.2%11.9%5.4%12.1%廣告與營銷10.7%9.0%8.8%9.4%9.1%8.5%9.7%7.7%10.0%行政費用6.3%6.3%5.8%6.4%6.4%5.3%7.7%3.9%7.9%研發4.1%3.8%3.9%3.8%3.8%3.1%4.8%3.8%4.0%經營開支同比分銷9.4%23.1%-15.1%13.8%6.2%#4.8%43.4%-37.4%3.1%廣告與營銷10.0%-8.9%-11.2%20.2%2.8%#4.4%-20.8%-24.6%4.6%行政費用-0.2%8.1%-16.4%24.1%6.2%#1.4%15.1%-38.7%4.4%研發23.9%-0.1%-6.8%9.6%6.2%#-7.4%7.3%1.4%-14.0%比率銷售增長0.6%8.6%-9.0%12.5%6.2%7.3%10.3%-17.0%1.7%毛利增長-2.3%7.8%-14.4%13.2%6.8%5.3%11.4%-23.2%-2.2%息稅前利潤增長-24.0%13.1%-14.2%1.7%8.5%0.0%88.3%-16.6%-6.7%淨利潤增長-33.5%42.4%-12.7%4.4%3.8%9.6%--17.8%15.9%毛利率40.6%40.3%37.9%38.1%38.4%40.9%39.5%37.8%38.0%息稅前利潤率13.2%13.8%13.0%11.7%12.0%18.1%7.9%18.2%7.3%稅前利潤率11.0%12.8%12.3%11.7%11.3%16.7%7.6%17.2%6.9%淨利潤率5.9%7.7%7.4%6.8%6.7%11.3%2.7%11.2%3.1%門店/銷售點核心品牌5,539 5,519 5,360 5,510 5,61