2020年半年报点评：业绩表现符合预期，B2B与云视频业务快速发展

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 齐心集团（002301）2020年半年报点评 强推（维持） 业绩表现符合预期，B2B与云视频业务快速发展 目标价：20.4元 当前价：16.71元 事项：  公司发布2020年半年报，报告期内实现营业收入37.57亿元，同比增长41.06%；实现归母净利润1.84亿元，同比增长31.20%；实现扣非后归母净利润1.76亿元，同比增长42.68%；实现基本每股收益0.25元。 评论：  B2B业务增长迅速，收入业绩符合预期。2020年H1公司收入业绩符合我们之前预期，其中Q2收入22.34亿元，同比增长40.73%；Q2归母净利润1.33亿元，同比增长31.12%。分业务来看，2020年H1公司B2B业务的营业收入为34.96亿元，同比增长42.46%， SAAS云视频业务的营业收入为2.61亿元，同比增长24.64%。主要由于公司在深挖原有客户业务需求的同时，新中标多家B2B办公物资及MRO合约大客户项目，存量增量一齐发力。我们认为随着新客户不断开发，品类持续深耕强化，公司业绩有望持续快速增长。  疫情期间毛利率下行，期间费用得到有效控制。2020年H1公司毛利率为13.29%（同比-3.37pct），主要系公司B2B业务中部分新增产品品类暂未形成集采规模效应，毛利率仍然偏低；同时，受新冠肺炎疫情影响，采购成本略有上升。其中，B2B和云视频服务业务毛利率分别为10.48%（同比-2.05pct）、50.83%（同比-14.26pct）。由于企业办公服务平台的服务能力增强，服务效率提升，人均销售贡献增长，公司期间费用得到有效控制。2020年H1公司期间费用率（含研发费用）为7.24%（同比-3.16pct），其中销售费用率4.40%（同比-1.37pct），管理费用率2.21%（同比-0.55pct），研发费用率0.70%（同比-0.24pct）。随着公司B2B业务集中采购供应能力不断增强，在供应链环节的议价能力、自有品牌销售占比不断提升，预计毛利率将会逐步上升。  全品类布局日趋完善，销售渠道逐步强化。公司与多个商品品类的知名品牌达成深入合作，不断丰富齐心工业品商品体系，目标形成全品类供应链布局。同时客户覆盖范围持续拓宽，传统B2B业务不断中标政企大客户，聚集超过5万多家优质客户资源，云视频业务疫情期间迅速成长，累计获得25万多家免费客户资源。未来通过构建覆盖全国的营销网络和物流配送体系，同时叠加云视频等智慧办公服务，逐步实现 B2B 业务和云视频协同销售，预计公司业绩和盈利能力将进一步提升。  供应链完善&渠道强化，维持“强推”评级。公司商品品类逐渐丰富，集采规模持续扩大，使得供应链粘性不断增强，规模效应显现。同时深耕现有客户，开发新增客户，营销端推广自有品牌和云视频业务知名度，竞争力不断提升。我们维持公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.03/3.98/5.30亿元，EPS分别为0.41/0.54/0.72元，对应当前股价PE分别为41/31/23倍。考虑到公司B2B业务供应链持续优化及销售渠道不断增强，以及云视频业务广阔发展前景，我们维持目标价20.4元/股，对应2020年50倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：宏观下行消费不振，文具行业格局发生重大变化。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 5,981 8,417 11,892 16,927 同比增速(%) 41.0% 40.7% 41.3% 42.3% 归母净利润(百万) 230 303 398 530 同比增速(%) 20.1% 31.5% 31.6% 33.0% 每股盈利(元) 0.31 0.41 0.54 0.72 市盈率(倍) 54 41 31 23 市净率(倍) 4 3 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年8月19日收盘价 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 总股本(万股) 73,402 已上市流通股(万股) 64,057 总市值(亿元) 124.34 流通市值(亿元) 108.51 资产负债率(%) 53.1 每股净资产(元) 4.8 12个月内最高/最低价 21.22/10.97 《齐心集团（002301）深度研究报告：深耕客户资源&一站式服务，大办公战略驱动齐心业绩增长》 2019-12-04 《齐心集团（002301）跟踪快报：云视频业务前景广阔，B2B业务总体稳定》 2020-02-07 《齐心集团（002301）2019年报&2020年一季报点评：2020Q1业绩亮眼，B2B业务稳健发展，云视频业务前景广阔》 2020-04-21 -7%21%49%77%19/0819/1019/1220/0220/0420/062019-08-20～2020-08-18沪深300齐心集团相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 文娱用品 2020年08月20日 齐心集团（002301）2020年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 3,575 3,575 4,381 5,858 营业收入 5,981 8,417 11,892 16,927 应收票据 0 0 0 0 营业成本 5,045 7,138 10,140 14,444 应收账款 1,922 2,705 3,822 5,440 税金及附加 36 51 71 102 预付账款 171 242 344 490 销售费用 398 547 761 1,117 存货 248 351 499 710 管理费用 174 236 323 474 合同资产 0 0 0 0 研发费用 50 71 100 143 其他流动资产 155 217 305 433 财务费用 31 27 27 19 流动资产合计 6,071 7,090 9,351 12,931 信用减值损失 -14 -17 -24 -35 其他长期投资 58 65 75 89 资产减值损失 0 -2 -2 -2 长期股权投资 37 37 37 37 公允价值变动收益 -6 2 2 4 固定资产 493 560 629 624 投资收益 32 16 16 16 在建工程 10 17 0 0 其他收益 11 9 7 10 无形资产 145 131 118 106 营业利润 272 357 470 625 其他非流动资产 1,062 1,059 1,057 1,057 营业外收入 2 3 2 2 非流动资产合计 1,805 1,869 1,916 1,913 营业外支出 3 3 3 3 资产合计 7,876 8,959 11,267 14,844 利润总额 271 357 469 624 短期借款 1,891 1,391 1,191 1,391 所得税 41 54 71 94 应付票据 698 1,071 1,825 2,889 净利润 230 303 398 530 应付账款 1,628 2,463 3,752 5,489 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 100 141 199 283 归属母公司净利润 230 303 398 530 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 257 325 421 546 其他应付款 36 36 36 36 EPS(摊薄)（元） 0.31 0.41 0.54 0.72 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 159 270 389 518 主要财务比率 流动负债合计 4,512 5,372 7,392 10,606 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 41.0% 40.7% 41.3% 42.3% 其他非流动负债 7 7 7 7 EBIT增长率 20.9% 26.7% 29.3% 29.8% 非流动负债合计 7 7 7 7 归母净利润增长率 20.1% 31.5% 31.6% 33.0% 负债合计 4,519 5,379 7,399 10,613 获利能力 归属母公司所有者权益 3,357 3,580 3,868 4,231 毛利率 15.7% 15.2% 14.7% 14.7% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 3.8% 3.6% 3.3% 3.1% 所有者权益合计 3,357 3,580 3,868 4,231 ROE 6.9% 8.5% 10.3% 12.5% 负债和股东权益 7,876 8,959 11,267 14,844 ROIC 7.1% 9.4% 11.7% 13.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 57.4% 60.0% 65.7% 71.5% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 56.5% 39.1% 31.0% 33.1% 经营活动现金流 577 615 1,138 1,410 流动比率 134.6% 132.0% 126.5% 121.9% 现金收益 342 388 488 617 速动比率 129.1% 125.4% 119.8% 115.2% 存货影响 44 -103 -148 -212 营运能力 经营性应收影响 -841 -852 -1,217 -1,762 总资产周转率 0.8 0.9 1.1 1.1 经营性应付影响 946 1,248 2,102 2,884 应收账款周转天数 87 99 99 98 其他影响 87 -67 -87 -117 应付账款周转天数 93 103 110 115 投资活动现金流 -148 -117 -100 -50 存货周转天数 19 15 15 15 资本支出 -186 -118 -101 -51 每股指标(元) 股权投资 -31 0 0 0 每股收益 0.31 0.41 0.54 0.72 其他长期资产变化 69 1 1 1 每股经营现金流 0.79 0.84 1.55 1.92 融资活动现金流 -314 -498 -232 117 每股净资产 4.57 4.88 5.27 5.76 借款增加 -904 -500 -200 200 估值比率 股利及利息支付 -324 -237 -285 -308 P/E 53 41 31 23 股东融资 944 0 900 0 P/B 4 3 3 3 其他影响 -30 239 -647 225 EV/EBITDA 44 38 30 23 资料来源：公司公告，华创证券预测 uYwWaXsPmQrQ6MbP8OoMnNnPmMjMrRwOlOnPmMaQsQoPMYnPqPMYsPqP 齐心集团（002301）2020年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：郭庆龙 英国伦敦大学管理学硕士。曾任职于兴业基金、招商证券。2018年加入华创证券研究所。 分析师：陈梦 北京大学工学硕士。曾任职于民生证券。20