中报点评：毛利率持续改善，miniLED、化合物半导体逐步放量

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 三安光电 600703.SH 毛利率持续改善，miniLED、化合物半导体逐步放量 核心观点  毛利率持续改善：上半年实现营收35.7亿元，同比增长5%，归母净利润6.3亿元，同比下滑28%，相比一季度下滑幅度收窄。二季度营收为18.9亿元，同比增长14%，单季毛利润6.2亿元，同比增长12%，毛利率为32.7%，环比改善4.5个百分点，延续了一季度以来的盈利持续改善的趋势。二季度研发费用近1亿元，同比翻倍以上，存货减值维持在8000万元以上的较高水平，从而造成单季归母净利润的7%同比下滑。  化合物半导体逐步放量：化合物半导体实现营收3.8亿元，同比增长680%，其中二季度单季超过2亿元。砷化镓射频出货客户累计将近100家、氮化镓射频产品重要客户产能正逐步爬坡；电力电子产品客户累计超过60家，27种产品已进入批量量产阶段；光通讯业务除扩大现有中低速PD/MPD产品的市场领先份额外，高端产品10G APD/25G PD、VCSEL和DFB发射端产品都已在重要客户处验证通过，进入批量试产阶段；滤波器产品开发性能优越，产线持续扩充及备货中。公司在长沙设立子公司制造碳化硅等产品，项目正处于建设阶段。  MiniLED/MicroLED行业迎来发展机遇：媒体报道，苹果有望在未来几个月推出miniLED背光技术的iPad和MacBook，三星有望在明年推出多款不同尺寸的miniLED背光电视，总量可能达300万台，LG、TCL等厂商也高度重视miniLED技术。三安已实现批量供货三星，成为其首要供应商，与TCL华星成立联合实验室推进MicroLED的市场化。我们测算，如果10%电视等终端采用miniLED背光，全球LED芯片总产能的15-20%将被消耗。我们不同于市场认为，LED背光的升级是渐进的，高对比度需求增加分区数量和LED需求。传统背光仅采用几十颗LED灯珠，分区调光背光可能需要上千颗灯珠，而miniLED背光灯珠数量为几万颗，对应LED灯条的单机价值量有望从100元提升至数百元甚至数千元，给产业链相关公司带来巨大空间。 财务预测与投资建议  我们预测公司20-22年每股收益分别为0.50/0.70/0.96元（原预测20-22年eps为0.52/0.72/1.02元），根据可比公司20年71倍估值，给予35.5元目标价，维持买入评级。 风险提示  存货减值风险；贸易摩擦对业务造成短期扰动。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2020年08月18日） 28.73元 目标价格 35.5元 52周最高价/最低价 31.5/10.54元 总股本/流通A股（万股） 447,934/407,842 A股市值（百万元） 128,691 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2020年08月19日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 7.76 14.42 21.48 147.89 相对表现 4.96 8.52 -1.20 118.18 沪深300 2.80 5.90 22.68 29.71 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 证券分析师 马天翼 021-63325888*6115 matianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518090001 联系人 唐权喜 021-63325888*6086 tangquanxi@orientsec.com.cn 联系人 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 8,364 7,460 8,986 11,106 13,699 同比增长(%) -0.3% -10.8% 20.5% 23.6% 23.3% 营业利润(百万元) 3,241 1,592 2,683 3,751 5,121 同比增长(%) -15.9% -50.9% 68.6% 39.8% 36.5% 归属母公司净利润(百万元) 2,830 1,298 2,246 3,137 4,280 同比增长(%) -10.6% -54.1% 73.0% 39.7% 36.4% 每股收益（元） 0.63 0.29 0.50 0.70 0.96 毛利率(%) 44.7% 29.4% 33.7% 38.5% 42.8% 净利率(%) 33.8% 17.4% 25.0% 28.2% 31.2% 净资产收益率(%) 13.8% 6.0% 8.5% 9.8% 12.2% 市盈率 45.5 99.1 57.3 41.0 30.1 市净率 6.1 5.9 4.2 3.9 3.5 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 LED芯片行业景气企稳，三安集成快速增长： 2020-04-24 三季度环比好转，化合物半导体潜力大： 2019-11-08 三安光电中报点评 —— 毛利率持续改善，miniLED、化合物半导体逐步放量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 我们预测公司20-22年每股收益分别为0.50/0.70/0.96元（原预测20-22年eps为0.52/0.72/1.02元，根据中报调整了营收预测），根据可比公司20年71倍估值，给予35.5元目标价，维持买入评级。 图1：可比公司估值 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 风险提示 存货减值风险；贸易摩擦对业务造成短期扰动。 公司代码最新价格(元)2020/8/182019A2020E2021E2022E2019A2020E2021E2022E长电科技60058446.910.060.400.710.97848.28116.6666.0948.24扬杰科技30037332.730.480.660.851.1368.6349.6838.3028.96兆易创新603986213.981.292.232.843.79165.9895.8875.2856.43韦尔股份603501182.660.542.763.694.56338.7666.2149.5640.06信维通信30013657.491.061.451.982.4654.2839.7629.0123.39最大值848.28116.6675.2856.43最小值54.2839.7629.0123.39平均数295.1973.6451.6539.42调整后平均191.1270.5951.3139.09每股收益（元）市盈率 rQtMpOvMtNsNoNmQoQmOwPbR8Q7NsQpPtRmMkPoOvNkPoPyR8OoPmPMYsQqNMYnMuM 三安光电中报点评 —— 毛利率持续改善，miniLED、化合物半导体逐步放量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 4,406 2,318 8,655 10,691 14,557 营业收入 8,364 7,460 8,986 11,106 13,699 应收票据及应收账款 5,099 3,938 2,699 3,336 4,114 营业成本 4,625 5,269 5,957 6,826 7,838 预付账款 666 290 180 222 274 营业税金及附加 105 107 117 144 178 存货 2,680 3,142 3,455 3,754 3,527 营业费用 113 109 121 150 185 其他 284 575 587 598 612 管理费用及研发费用 645 701 728 900 1,110 流动资产合计 13,135 10,263 15,576 18,601 23,085 财务费用 56 114 25 (19) (49) 长期股权投资 124 121 121 121 121 资产减值损失 202 239 23 22 (17) 固定资产 8,912 9,265 11,953 12,911 12,939 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 2,733 4,862 3,936 2,568 1,884 投资净收益 9 12 10 10 10 无形资产 2,960 3,419 3,248 3,077 2,906 其他 613 659 658 658 658 其他 2,924 1,751 689 639 589 营业利润 3,241 1,592 2,683 3,751 5,121 非流动资产合计 17,654 19,417 19,947 19,317 18,440 营业外收入 10 5 10 10 10 资产总计 30,789 29,681 35,523 37,919 41,525 营业外支出 3 5 0 0 0 短期借款 2,900 914 914 914 914 利润总额 3,248 1,591 2,693 3,761 5,131 应付票据及应付账款 1,767 2,536 1,787 1,707 1,960 所得税 418 292 447 624 851 其他 753 1,154 558 571 586 净利润 2,830 1,298 2,246 3,137 4,280 流动负债合计 5,420 4,604 3,259 3,191 3,459 少数股东损益 (0) 0 0 0 0 长期借款 302 120 120 120 120 归属于母公司净利润 2,830 1,298 2,246 3,137 4,280 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.63 0.29 0.50 0.70 0.96 其他 3,818 3,212 1,240 1,240 1,240 非流动负债合计 4,120 3,332 1,360 1,360 1,360 主要财务比率 负债合计 9,540 7,935 4,619 4,551 4,819 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 股本 4,078 4,078 4,479 4,479 4,479 营业收入 -0.3% -10.8% 20.5% 23.6% 23.3% 资本公积 6,729 6,730 13,679 13,679 13,679 营业利润 -15.9% -50.9% 68.6% 39.8% 36.