Q2单季度营收恢复较快增长，盈利能力持续提升

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 永高股份（002641） 证券研究报告 2020年08月18日 投资评级 行业 建筑材料/其他建材 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 8.8元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,123.20 流通A股股本(百万股) 910.29 A股总市值(百万元) 9,884.16 流通A股市值(百万元) 8,010.53 每股净资产(元) 3.15 资产负债率(%) 48.81 一年内最高/最低(元) 9.51/4.25 作者 李华丰 分析师 SAC执业证书编号：S1110520060001 lihuafenga@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《永高股份-年报点评报告:增长快于行业，弹性继续释放》 2020-05-05 2 《永高股份-公司点评:盈利能力提升，增长动能持续》 2020-02-21 3 《永高股份-首次覆盖报告:低估值管材龙头，长短期动能兼备，关注盈利弹性》 2020-01-10 股价走势 Q2单季度营收恢复较快增长，盈利能力持续提升 事件：公司披露2020年中报，上半年实现营业收入28.01亿元，同比下降0.04%；归母净利润2.76亿元，同比增长39.58%；实现扣非后归母净利润2.53亿元，同比增长43.7%。Q2季度实现营业收入19.53亿元，同比增长21.12%；实现归母净利润2.39亿元，同比增长70.53%。 点评： 1.摆脱疫情影响，Q2公司收入持续向好 本季度公司加大市场拓展力度以及采取更加灵活的营销政策，叠加外部市场疫情压制需求释放与国家基建投资力度加大与加快，公司收入持续向好，并再创新高。Q2公司收入为19.53亿元，同比增长21.12%。其中，PVC管材管件业务营收13.32亿元，同比下降6.76%，PPR管材管件业务营收4.68亿元，同比下降-4.17%，PE管材管件业务完成5.60亿元，同比下降-1.44%。 2. 毛利率上升、费用率稳定，坏账减值冲回增厚利润 上半年公司毛利率为23.7%，同比上升1.7pct，主要受益于上半年原油价格的暴跌在2季度PVC、PPR、PE 等原材料价格到库综合均价同比下滑 11.8%。上半年净利率为9.87%，同比上升2.8pct，其中，信用减值为-2288万元（主要是应收账款计提冲回），去年同期为3136万，合计占去年净利润约15.6%。 从各项费用率看，由于采用新的收入准则，运输费计入营业成本，统一新口径后销售费用率同比上升0.3pct至4.4%，管理费用率同比下降0.11pct至8.69%。 3. 可转债募资补充产能，塑料管道龙头向全国化扩张 公司持续拓展经销商数量，经销商数量达2200家，直销渠道方面，公司与万科、中海、招商、恒大等地产巨头保持良好的战略合作关系。公司发行7亿可转债募资建设湖南岳阳年产 8 万吨新型复合材料塑料管道项目和浙江台州年产5万吨高性能管道建设项目，预计台州项目和湖南项目分别于2022年8月底、 2023年6月底达到可使用状态。我们看好公司产能扩充打开未来成长空间。 得益于下半年地产和基建的景气度和公司未来产能扩张，我们略微上调未来两年盈利预测。预计2020-2022年公司归母净利润7.08亿元、8.85亿元、11.03亿元（前值7.00/8.12/11.10亿元），对应8月17日PE分别为14倍、11倍、9倍，给予“买入”评级。 风险提示：渠道拓展不及预期，下游需求超预期下滑，原材料价格大幅上涨 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 5,353.78 6,290.61 7,045.48 8,313.67 9,976.40 增长率(%) 17.16 17.50 12.00 18.00 20.00 EBITDA(百万元) 665.98 1,065.81 873.04 1,082.51 1,333.52 净利润(百万元) 244.67 513.72 707.65 885.50 1,103.35 增长率(%) 27.00 109.96 37.75 25.13 24.60 EPS(元/股) 0.22 0.46 0.63 0.79 0.98 市盈率(P/E) 40.40 19.24 13.97 11.16 8.96 市净率(P/B) 3.40 2.92 2.50 2.13 1.80 市销率(P/S) 1.85 1.57 1.40 1.19 0.99 EV/EBITDA 4.70 4.00 9.92 6.81 5.41 资料来源：wind，天风证券研究所 -7%8%23%38%53%68%83%98%2019-082019-122020-04永高股份其他建材沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 摆脱疫情影响，Q2公司收入持续向好 公司上半年实现营业收入28亿元，同比下降0.04%，其中Q2季度实现营业收入19.53亿元，同比增长21.12%，上半年归母净利润同比增长39.6%至2.8亿元，其中Q2单季度实现归母净利润2.39亿元，同比增长70.53%。其中,塑料管道业务营收24.61亿元，同比下降2.92%(本报告期与上年同期均剔除其他业务)，太阳能业务营收1.86亿元，同比增长26.68%；电器开关业务营收0.16亿元，同比下降44.69%。 分地区来看，华中、西南、西北地区收入增速分别达到107.29%、16.99%、4.14%，华中地区收入增速较快，公司进军华中市场成果已开始显现。华中地区目前收入占比仅为4.2%，我们认为，随着公司新建产能的投产，华中地区将成为公司业绩新的增长点。 图1：公司历年收入及同比 图2：公司历年归母净利及同比 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 2. 毛利率上升、费用率稳定，坏账减值冲回增厚利润 公司上半年毛利率23.7%，同比提高1.7pct。分产品来看，由于收入准则的变化运输费用计入营业成本，统一口径后，2020H1公司PVC产品毛利率18.3%，同比下降0.94pct，PE产品毛利率26.95%，同比提高6.68pct，PPR产品毛利率43.26%，同比提高3.17pct。 公司上半年净利率9.9%，同比提高2.8pct。总体来看，期间费用率较去年保持稳定。从各项费用率看，由于采用新的收入准则，运输费计入营业成本，统一口径后，销售费用率同比上升0.3pct至4.4%，管理费用率同比下降0.11pct至8.69%，财务费用率下降0.08pct至0.04%，随规模效应的扩大，各项费用率有明显的下降，我们认为销售费用率仍有一定的下降空间。 主要原因一是PVC\PE\PPR等主要材料价格处于历史低位，并于二季度始随着低价材料到库（到库综合均价同比下降11.80%），带动二季度综合毛利率同比上升1.42 %，并且截止目前公司PVC套保期货合约累计浮盈3611万，有效对冲了PVC材料涨价的风险。二是应收款项计提的信用减值转回，包括单项计提减值的华燃长通剩余部分欠款通过司法途径收回（去年同期该欠款按50%计提1865万的减值），以及三年以上五水共治、市政工程尾款的清收产生转回1188万。 33.3 35.3 37.7 45.7 53.5 62.9 28.0 13.95%2.27%6.62%21.30%17.16%17.50%-0.04%-5%0%5%10%15%20%25%0102030405060702014201520162017201820192020H1营业收入(亿元)YOY2.3 2.6 2.1 1.9 2.4 5.1 2.8 -7.4%34.7%-17.2%-10.3%27.0%110.0%39.6%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01234562014201520162017201820192020H1归属母公司所有者净利润（亿元）YOY 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图3：公司历年H1毛利率水平（统一口径后） 图4：公司历年H1净利率水平 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图5：公司历年H1期间费用率水平（统一口径后） 图6：公司历年H1各项期间费用率水平 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图7：聚氯乙烯价格走势（元/吨） 图8：聚乙烯价格走势（元/吨） 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 3. 可转债募资扩张产能，塑料管道龙头向全国化扩张 报告期内，公司7亿可转债成功发行并上市，募集资金用于湖南岳阳新建年产 8 万吨新型复合材料塑料管道项目和浙江台州新建年产5万吨高性能管道建设项目及补充流动资金。台州项目预期2022年8月底达到可使用状态，湖南项目预计2023年6月底达到可使用状态。 22.4%26.9%27.9%19.8%21.0%22.0%23.7%0%5%10%15%20%25%30%2014H12015H12016H12017H12018H12019H12020H16.7%7.9%7.8%3.2%3.6%7.1%9.9%0%2%4%6%8%10%12%2014H12015H12016H12017H12018H12019H12020H113.3%16.3%18.4%15.8%14.9%13.0%13.1%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2014H12015H12016H12017H12018H12019H12020H10.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%0.7%0.8%0%2%4%6%8%10%12%14%2014H12015H12016H12017H12018H12019H12020H1销售费用率管理费用率财务费用率2020年至今均价6818元/吨同比-12.6% 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 其中，“新建年产8万吨新型复合材料塑料管道项目”位于湖南省岳阳市，地处湖南、湖北地区交界处，水陆交通便捷。目前公司在浙江、广东、上海、安徽等地均布局塑料管道生产基地，对我国华东、华南地区市场进行了多年深耕细作，但是中西部仅在重庆建立了生产基地，产品供应不足。我们认为此次产能的布局将利于拓展公司在华中地区的业务，扩大当地市场份额。 4. 投资建议 公司为国内PVC管材行业头部企业，近年来行业集中度提升趋势明显，充分受益，同时公司积极深耕渠道，异地扩张投入开始产生回报，预计未来收入及利润增长将明显改善。 得益于下半年地产和基建的景气度和公司未来产能扩张，我们略微上调未来两年盈利预测。预计2020-2022年公司归母净利润7.08亿元、8.85亿元、11.03亿元（前值7.00/8.12/11.10亿元），对应8月17日PE分别为14倍、11倍、9倍，给予“买入”评级。 5. 风险提示 渠道拓展不及预期，下游需求超预期下滑，原材料价格大幅上涨导致生产成本增加。 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 921.48 996.25 1,253.46 2,547.96 2,763.76 营业收入 5,353.78 6,290.61 7,045.48 8,313.67 9,976.40 应收票据及应收账款 1,113.