LED行业深度研究报告：小间距LED向商用市场渗透，打开未来高成长空间

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 行业深度研究报告 推荐（维持） 小间距LED向商用市场渗透，打开未来高成长空间  独到见解 小间距LED为存在巨大预期差板块，市场担心行业接近天花板，增速将大幅放缓。我们认为，小间距行业依旧十分景气。小间距在专业显示市场渗透率仅20%，技术进步+成本下降推动打开巨大商用市场，市场空间潜力巨大。预计小间距市场未来3年有望保持50%以上的高增速，国内相关产业链厂商将由此深度受益。  主要观点 1.小间距爆发拉动LED显示行业快速增长，中国企业竞争优势明显 2015年以来小间距市场爆发增长，在亮度、色彩、可靠性等方面优势显著，在专业显示市场对液晶和DLP拼接屏的快速替代，当前渗透率接近20%，技术进步和成本下降推动小间距性价比持续提升，替代空间巨大。中国大陆是全球最大的LED生产基地，在全球LED显示领域处于优势地位，倒装COB应用将极大改善小间距性能，有望推动小间距向商用和民用市场快速渗透。 2.商用市场即将爆发，小间距景气度持续上行 商用市场比专业显示市场规模更大，小间距性价比的改善望推动其在商用市场快速渗透。夜游经济的快速发展给小间距带来应用新机会。电影、广告、体育、文娱在内多领域运营模式的革新料将持续推动小间距景气度上行。2017年小间距全球市场规模约60亿元，经测算，商用市场的细分领域，电影屏未来每年市场空间就有30亿元。预计小间距市场未来3年有望保持50%以上的高增速。国内小间距领军企业利亚德、洲明科技、艾比森有望深度受益行业增长。 3.小间距终端厂商主要在中国，国内封装企业优势显著 相比于传统LED显示，小间距LED壁垒较高，终端厂商主要为中国企业利亚德、洲明科技、艾比森等，规模和增长速度均全球领先。因此国内小间距封装企业东山精密、艾比森等配套优势显著，未来有望伴随国内小间距终端厂商的高速增长而成长。 4.中国企业积极布局倒装芯片和COB技术，引领小间距的发展趋势 倒装芯片和COB封装技术可以带给小间距在像素密度、制造成本、可靠性等诸多方面极大地改善，中国LED产业链上下游企业从芯片、封装和应用各个环节进行布局，已经开发出相关技术并于2018年逐渐投产，将开启小间距向MiniLED方向发展的步伐。  推荐标的 小间距行业的持续爆发增长，首先最为受益的企业是艾比森（300389）、洲明科技（300232）和利亚德（300296）等屏企，由于下游对封装灯珠需求弹性巨大，显示封装企业东山精密（002384）以及国星光电（002449）也极为受益，顺产业链向上游传导，芯片企业华灿光电（300323）和三安光电（600703）料可享受到市场红利。倒装芯片+COB技术的推广有望带动小间距在商用市场和民用市场的持久增长，全产业链企业受益。  风险提示 LED产品价格非正常下跌；新产品推广不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E PB 评级 艾比森 16.3 0.79 1.10 1.37 20.76 14.80 11.92 5.0 推荐 洲明科技 15.9 0.74 1.01 1.31 21.49 15.73 12.11 5.63 强推 利亚德 14.91 0.71 0.97 1.20 21.00 15.37 12.43 6.75 推荐 东山精密 23.93 1.14 1.69 2.37 20.99 14.16 10.10 3.3 强推 国星光电 12.4 0.79 0.92 1.06 15.70 13.48 11.70 2.43 推荐 三安光电 21.4 1.06 1.30 1.66 20.19 16.46 12.89 4.41 推荐 华灿光电 17.27 0.85 0.98 1.12 20.32 17.62 15.42 4.76 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2018年05月18日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 占比% 股票家数(只) 62 1.76 总市值(亿元) 8,634.71 1.39 流通市值(亿元) 6,180.62 1.39 % 1M 6M 12M 绝对表现 -4.53 -22.16 -7.51 相对表现 -8.16 -16.87 -22.37 -4%9%21%34%17/0517/0717/0917/1118/0118/032017-05-22～2018-05-18 沪深300 光学光电子 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 LED 2018年05月20日 LED行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目录 一、小间距需求旺盛，市场规模高速增长 ..............................................................................................................6 （一）技术进步推动LED 显示屏渗透率持续提升 ..........................................................................................6 （二）小间距LED在专业显示市场优势显著 ..................................................................................................7 （三）LED技术不断突破，小间距市场规模高速增长 .....................................................................................8 1、LED显示行业发展趋势：技术进步推动性价比提升 ................................................................................8 2、中国大陆LED屏企占据区位优势 ...........................................................................................................9 3、小间距继续在专用市场快速渗透，逐步进入商用与民用市场...................................................................9 二、商用市场即将爆发，小间距景气度持续上行.................................................................................................. 10 （一）商用显示空间巨大，小间距有望引爆商显市场 .................................................................................... 10 （二）电影屏应用优势明显，小间距替代幕布前景可观 ................................................................................ 11 （三）夜游经济遍地开花，打开千亿蓝海市场 .............................................................................................. 13 （四）运营模式革新推动小间距景气度持续上行 ........................................................................................... 14 1、户外广告：LED屏逐渐成为户外广告主流载体之一 .............................................................................. 14 2、体育：LED球场屏需求稳步提升，创新型球场屏应用不断涌现 ............................................................ 15 3、文化娱乐：舞台、景区演艺趋热，AR/ VR应用或成新风口 ................................................................... 16 三、Mini LED工艺成熟，突破更小间距瓶颈 ...................................................................................................... 17 （一）终端厂商集中在大陆，封装企业具有天然竞争优势 ............................................................................. 17 1、SMD为主流工艺，间距变小带动大量灯珠需求 .................................................................................... 17 2、小间距终端厂商集中在中国，国内封装企业优势显著 ........................................................................... 18 （二）倒装芯片和COB技术带给小间距LED显著性能改善 ......................................................................... 22 1、灯珠尺寸缩小，大幅提升像素密度 ....................................................................................................... 22 2、COB显著提升可靠性，同时推动成本下降............................................................................................ 23 （三） Mini LED背光极大提升显示效果，有望抢占OLED市场 .................................................................. 25 （四）上下游积极布局Mini LED技术，产业链配套已趋成熟 ....................................................................... 25 四、重点标的推荐 ............................................................................................................................................... 26 （一）艾比森：公司基本面触底反弹，打