小间距电视持续高成长，收购金达照明进一步打开市场空间

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2014年2月28日 利亚德（300296.SZ） 电子行业 小间距电视持续高成长，收购金达照明进一步打开市场空间 公司简报 ◆事件： 公司发布业绩快报，受益于小间距LED电视大幅增长，2013年收入7.8亿，增长37%，净利润8000万，增速同为37%；其中Q4收入3.4亿、净利润3645万，分别增长92%和94%。另外公司收购金达照明过会，拟发行股份并支付现金收购金达照明，作价2亿元。 ◆LED小间距电视龙头，今年订单将延续高速增长 公司是全球LED小间距电视龙头，2.5mm以下间距市场占据80%以上份额。在国内90%以上是直销业务，客户涵盖军事指挥、公共安全、能源、交通调度等领域，去年11月收购互联亿达后，2014年在广电领域将大有可为。海外市场上，公司凭借宝马总部、丰田中心等标志性项目迅速扩大了知名度，过去几年海外市场连续翻倍增长。此外，公司陆续推出LED标准电视（包括4k、2k等）、裸眼3D LED电视，逐步瞄准民用市场。 我们预计公司LED小间距电视订单还将延续高速增长的步伐——2012年2亿、2013年3.3亿，2014年保守预计5亿。公司在北京亦庄的全自动LED电视产线将于今年7月建成，设计产能是目前深圳工厂（800kk/天）的3倍多，有效保障公司供货能力。 ◆收购金达照明切入照明环节，形成协同效应、进一步打开市场空间 金达照明主要业务是城市照明亮化，同时拥有《工程设计资质证书》和《建筑业企业资质证书》（全国同时有这两个资质的只有20家），在全国很多城市有地标性的建筑亮化工程，积累了较强的技术实力和品牌形象，目前室内照明也做的很好，团队年轻、潜力大。 公司在LED显示领域已经具备很强的实力，收购金达照明向照明延伸将形成协同效应，例如优质客户资源共享、工程项目总包等等，显示+照明双轮驱动下，公司整体竞争力大大增强，市场空间进一步打开。 ◆主业高速成长、外延并购增厚EPS，目前估值仅22倍，建议买入 金达照明2014-2015年保底业绩承诺2250、2925万元，收购完成后将增加1137万股本，以3月底完成交易计，2014-2015年将增厚EPS 0.06和0.09元以上。 LED小间距电视高速成长，外延并购（互联亿达、金达照明）增厚EPS和打开增长空间。预计2014-2015年EPS 0.92、1.30元，目前股价对应估值22、16倍，给予2014年30倍估值，目标价28元，建议买入。 指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 502 569 778 1,394 1,842 营业收入增长率 35.61% 13.25% 36.76% 79.20% 32.10% 净利润（百万元） 56 58 80 149 210 净利润增长率 34.56% 3.67% 37.43% 86.31% 40.62% EPS（元） 0.37 0.39 0.53 0.92 1.30 ROE（归属母公司)（摊薄） 22.37% 8.75% 10.96% 16.34% 19.57% P/E 54 53 38 22 16 P/B 13 5 5 4 3 买入（首次） 当前价/目标价：20.68/28.00元 目标期限：6个月 分析师 胡誉镜 (执业证书编号：S0930513070003) 021-22169328 huyj@ebscn.com 蒯剑 (执业证书编号：S0930512060001) 021-22169311 kuaijian@ebscn.com 王国勋 (执业证书编号：S0930513060002) 021-22169160 wangguoxun@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 1.50 总市值(亿元)：33.00 一年最低/最高(元)：9.63/25.10 近3月换手率：82.41% 股价表现(一年) -20%23%65%108%150%02-1304-1306-1307-1309-1310-1312-1301-14利亚德沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -0.63 21.78 142.48 绝对 -4.71 12.01 126.37 2014-02-28 利亚德 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%201120122013E2014E2015E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 502 569 778 1,394 1,842 营业成本 339 373 498 899 1,199 折旧和摊销 5 7 7 10 12 营业税费 3 4 4 7 9 销售费用 50 56 90 150 189 管理费用 48 64 86 148 182 财务费用 5 -1 3 10 22 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 1 1 1 营业利润 55 60 102 163 228 利润总额 65 67 115 193 258 少数股东损益 0 0 22 20 17 归属母公司净利润 56.16 58.21 80.00 149.06 209.60 资产负债表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 总资产 505 954 1,071 1,866 2,436 流动资产 427 847 948 1,703 2,255 货币资金 87 299 233 418 553 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 118 304 366 655 866 应收票据 0 4 16 28 37 其他应收款 7 12 10 17 20 存货 207 220 314 567 755 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 21 37 73 107 125 无形资产 33 33 31 30 28 总负债 254 289 319 912 1,306 无息负债 181 249 291 522 694 有息负债 73 40 28 389 612 股东权益 251 665 752 954 1,131 股本 75 100 150 161 161 公积金 113 454 412 479 500 未分配利润 63 111 168 271 409 少数股东权益 0 0 22 42 60 现金流量表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 经营活动现金流 12 -80 -9 -150 14 净利润 56 58 80 149 210 折旧摊销 5 7 7 10 12 净营运资金增加 102 160 188 523 380 其他 -151 -305 -284 -832 -588 投资活动产生现金流 -47 -26 -26 -49 -29 净资本支出 -47 -26 -50 -50 -30 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 0 0 24 1 1 融资活动现金流 20 315 -30 384 150 股本变化 0 25 50 11 0 债务净变化 29 -33 -12 361 223 无息负债变化 -47 68 42 231 172 净现金流 -16 208 -66 185 134 资料来源：光大证券、上市公司 0%20%40%60%80%100%050100150200250201120122013E2014E2015E净利润_增长率净利润增长率 0%20%40%60%80%100%0500100015002000201120122013E2014E2015E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%201120122013E2014E2015E资本回报率ROEROAROICWACC 2014-02-28 利亚德 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 成长能力（%YoY） 收入增长率 35.61% 13.25% 36.76% 79.20% 32.10% 净利润增长率 34.56% 3.67% 37.43% 86.31% 40.62% EBITDAEBITDA增长率 33.15% 1.83% 70.17% 63.19% 43.76% EBITEBIT增长率 32.33% -0.82% 76.75% 65.25% 45.04% 估值指标 PE 54 53 38 22 16 PB 13 5 5 4 3 EV/EBITDA 28 32 30 22 16 EV/EBIT 30 36 32 23 17 EV/NOPLAT 35 41 36 27 20 EV/Sales 4 4 4 3 2 EV/IC 5 4 4 3 2 盈利能力（%） 毛利率 32.51% 34.43% 36.02% 35.51% 34.90% EBITDA率 12.78% 11.49% 14.29% 13.02% 14.17% EBIT率 11.81% 10.34% 13.36% 12.32% 13.53% 税前净利润率 12.88% 11.71% 14.72% 13.81% 14.01% 税后净利润率（归属母公司） 11.18% 10.23% 10.28% 10.69% 11.38% ROA 11.11% 6.10% 9.51% 9.08% 9.32% ROE（归属母公司）（摊薄） 22.37% 8.75% 10.96% 16.34% 19.57% 经营性ROIC 13.26% 9.28% 11.87% 11.26% 12.59% 偿债能力 流动比率 1.68 2.93 2.97 1.87 1.73 速动比率 0.86 2.17 1.99 1.25 1.15 归属母公司权益/有息债务 3.44 16.63 26.06 2.34 1.75 有形资产/有息债务 6.41 22.89 37.08 4.71 3.93 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.37 0.39 0.53 0.92 1.30 每股红利 0.03 0.10 0.20 0.32 0.42 每股经营现金流 0.08 -0.54 -0.06 -0.93 0.09 每股自由现金流(FCFF) -0.60 -0.77 -0.94 -2.44 -1.03 每股净资产 1.67 4.43 4.87 5.65 6.64 每股销售收入 3.35 3.79 5.19 8.64 11.41 资料来源：光大证券、上市公司 2014-02-28 利亚德 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局