小间距LED行业深度研究报告：小间距LED持续景气，Mini LED未来可期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 小间距LED行业深度研究报告 推荐（维持） 小间距LED持续景气，Mini LED未来可期  独到见解：当前时点，小间距LED板块存在较大预期差，市场担心行业在高速增长多年后将触及天花板，叠加中美贸易摩擦影响，行业增速将大幅放缓。我们认为，小间距在专业显示&商业潜在规模逾500亿，2018年市场渗透率仅20%，未来随着成本下降和消费升级推动，小间距显示技术有望加速渗透；LED产业链（尤其在应用端）我国大陆已具全球定价权，下游客户订单转移腾挪空间有限，贸易摩擦整体风险可控。我们预计小间距市场未来3年有望保持40%以上的复合增速，国内相关产业链厂商有望由此深度受益。  主要观点：  小间距LED优势显著，成本下降打开市场空间。2015年以来小间距依托性能优势，在专业市场对DLP和LCD拼接屏快速替代，实现市场规模高速增长，目前替代率接近30%。经测算小间距在专业&商用显示潜在市场空间约500亿，2018年小间距市场规模90亿，距离天花板较远。生产效率提升和灯珠等原材料成本下降，有望推动小间距成本降低以打开更广阔市场空间。小间距市场未来3年有望保持40%以上的高增速。  商用市场加速渗透，小间距景气度持续上行。小间距之前主要应用于监控、调度、指挥等专业显示领域，近年随成本下降已经开始向商业显示领域渗透。夜游经济、电影、广告、体育、文娱等商业领域对小间距需求逐渐增长，有利于维持小间距应用较高景气度。2018年中国商用显示市场规模预计达700亿，小间距在商业领域应用不足30亿，未来具备较大增长空间。  小间距终端厂商主要在我国，贸易摩擦风险整体可控。洲明科技、艾比森等企业为全球小间距LED主要生产厂商，上游供应商也主要为大陆企业，产业链配套优势明显。海外企业只有达科电子能够规模生产小间距LED，成本高于大陆企业50%以上。大陆企业具有较高议价权，贸易摩擦美国对我国LED加税后，客户订单腾挪空间有限，关税成本有望由客户承担。  Mi ni LED工艺日渐成熟，突破更小间距瓶颈。倒装芯片和COB封装技术可以带给更致密小间距在像素密度、制造成本、可靠性等诸多方面极大地改善，我国LED产业链上下游企业从芯片、封装和应用各个环节进行布局，已经开发出相关技术并于近期逐渐投产，将开启小间距向MiniLED方向发展的步伐，推动小间距/Mini LED向商用甚至民用市场渗透。  推荐标的：小间距LED行业持续景气，洲明科技、艾比森等终端屏企深度受益；小间距增长带动灯珠需求，带动封装企业东山精密以及国星光电需求增长；需求沿产业链向上游传导，芯片企业华灿光电和三安光电也可享受市场红利。同时，倒装芯片+COB技术的Mini LED推广有望带动小间距LED在商用市场乃至民用市场的持久增长，打开更广阔的市场空间，使全产业链企业受益。  风险提示：LED产品价格非正常下跌；新产品推广不及预期。 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 联系人：杨青海 电话：010-66500887 邮箱：yangqinghai@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 62 1.74 总市值(亿元) 5,402.35 1.1 流通市值(亿元) 3,869.66 1.1 % 1M 6M 12M 绝对表现 -4.83 -19.63 -47.3 相对表现 -0.82 -3.24 -21.72 -50%-30%-11%9%17/1218/0218/0418/0618/0818/102017-12-26～2018-12-25 沪深300 光学光电子 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 光学光电子 2018年12月27日 小间距LED行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、小间距LED持续景气，成本下降推动市场高速增长 .......................................................................................5 （一）技术进步推动LED显示屏应用广泛 ..................................................................................................5 （二）小间距LED在专业显示市场优势显著，市场空间巨大 ......................................................................6 （三）LED技术不断突破，更多LED显示有望切入市场.............................................................................8 二、商用市场加速渗透，小间距景气度持续上行....................................................................................................9 （一）商用显示空间巨大，小间距有望引爆商显市场 ..................................................................................9 （二）电影屏应用优势明显，小间距替代幕布前景可观 ............................................................................. 10 （三）夜游经济遍地开花，打开千亿蓝海市场 ........................................................................................... 12 （四）运营模式革新推动小间距景气度持续上行 ....................................................................................... 13 1、户外广告：LED屏逐渐成为户外广告主流载体之一 .......................................................................... 13 2、体育：LED球场屏需求稳步提升，创新型球场屏应用不断涌现 ......................................................... 14 3、文化娱乐：舞台、景区演艺趋热，AR/ VR应用或成新风口................................................................ 15 三、贸易摩擦风险可控，不改行业景气趋势......................................................................................................... 16 （一）LED产业配套齐全，上下游产业链优势明显 ................................................................................... 16 （二）小间距LED无其他区域替代厂商，关税成本可转移至终端消费者 ................................................... 17 （三）美国业务收入占比不高，贸易摩擦整体影响可控 ............................................................................. 18 四、Mini LED工艺日渐成熟，突破更小间距瓶颈 ............................................................................................... 19 （一）SMD为主流工艺，间距变小带动大量灯珠需求 ............................................................................... 19 （二）倒装芯片和COB技术带给小间距LED显著性能改善 ...................................................................... 20 1、SMD做到1mm间距已经遇到瓶颈.................................................................................................... 20 2、COB显著提升可靠性，并推动成本下降............................................................................................ 20 （三）Mini LED是对小间距的延伸，传统小间距企业有望受益 ................................................................. 22 （四）Mini LED背光极大提升显示效果，有望抢占OLED市场 ................................................................ 23 （五）上下游积极布局Mini LED技术，产业链配套已趋成熟.................................................................... 24 五、重点标的推荐 ............................................................................................................................................... 24 （一）艾比森：小间距爆发拉动LED显示行业快速增长，行业景气度上行 ............................................... 24 （二）洲明科技：小间距核心业务高速发展，整合优质照明资产打造新增长点 .......................................... 25 （三）东山精密：技术进步提升综合实力，产品获海外市场青睐 ............................................................... 25 （四）国星光电：小间距封装高速增长，产业链延伸扩产芯片业务 ........................................................... 26 （五）华灿光电：技术进步提升综合实力，产品获海外市场青睐 ............................................................... 26 （六）三安光电：LED芯片绝对龙头，长远规划打开成长空间.....................