黄金赛道龙头溢价，Q2营收+74%/扣非净利+70%yoy环比提速，尽享红人新经济产业趋势红利

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 天下秀（600556） 证券研究报告 2020年08月15日 投资评级 行业 综合/综合 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 20.34元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,680.42 流通A股股本(百万股) 348.75 A股总市值(百万元) 34,179.75 流通A股市值(百万元) 7,093.65 每股净资产(元) 0.64 资产负债率(%) 43.76 一年内最高/最低(元) 22.52/7.11 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 方心诣 联系人 fangxinyi@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《天下秀-季报点评:20Q1业绩+45%大超预期，推出三大直播带货红人解决方案打造第二成长曲线》 2020-04-29 2 《ST慧球-公司点评:十年终成独角兽，一朝更名天下秀》 2020-04-21 3 《ST慧球-年报点评报告:天下秀——做时间的朋友》 2020-04-12 股价走势 黄金赛道龙头溢价，Q2营收+74%/扣非净利+70%yoy环比提速，尽享红人新经济产业趋势红利 摘要：公司发布2020中报，2020H1实现营收13.20亿元，+66.01%yoy，实现归母净利1.36亿元，+40.54%yoy，扣非归母净利+60.00%yoy。分季度看环比改善明显，2020Q1/Q2营收+55.28%/74.25%yoy，扣非归母净利分别为0.56/0.95亿元，+45.30%/70.07%yoy。 收入端：2020H1实现营收13.20亿元，+66.01%yoy，2020Q1/Q2营收分别为5.36/7.84亿元，+55.28%/74.25%yoy，营收环比提速。在用户流量池分散的去中心化粉丝经济时代，广告主将传统广告预算切至投放能效更高且实现品效合一的红人营销，天下秀作为社交商业时代新基建标杆价值凸显。 盈利端：公司2020H1毛利率为25.41%，-4.04pcts，净利率达10.27%，-1.86pcts。其中2020Q2毛利率/净利率分别为25.14%/10.18%，同比-3.43/-2.73pcts，毛利率/净利率下降主要系毛利率较低的品牌客户占比提升。公司2020H1期间费用率为11.11%，同比-1.72pcts，其中销售费用率同比-0.85pcts，管理费用率-0.53pcts。2020Q2期间费用率为10.62%，同比-0.52pcts，其中销售费用率同比+0.02pcts，管理费用率-1.03pcts，销售管理费用率持续双降，规模效应凸显。 经营端： 公司2020H1经营活动现金流净额-5190万元，+28.35%yoy，主要系加大应收账款的催收力度。2020Q1/Q2经营活动现金流净额分别为-0.46/-0.06亿元，环比改善明显。截至20H1期末货币资金6.29亿元，资金充沛。 红人广告市场目前处于起步期，去中心化趋势正在推动小圈层、非竞价、高效率，底层架构是5G和云计算，应用层面是区块链和红人新经济。从过去品牌中心化深度分销演进到消费者去中心化的精准零售，广告主预算将向红人广告倾斜。 近日公司定增收到证监会核准批复，公司拟定增不超过21.2亿元，用于新媒体商业大数据平台建设项目、WEIQ 新媒体营销云平台升级项目和补充流动资金。定增募集资金为公司补充流动资金，有助于公司快速拓展品牌客户。加码数据平台搭建，大数据系统更加智能高效以承接更大交易规模的订单。 天下秀是链接品牌与百万级红人私域流量的红人新经济龙头，尽享红人新经济的产业趋势红利，综合预计20-22年天下秀实现归母净利润分别为4.05/6.33/9.76亿元，看好天下秀的中长期价值，维持买入评级。 风险提示：宏观经济下滑，疫情影响门店扩张，新品不及预期，消费者消费需求下降 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 66.86 1,977.31 3,006.65 4,594.05 6,939.09 增长率(%) 1.58 2857.27 52.06 52.80 51.05 EBITDA(百万元) (26.87) 351.24 469.71 733.83 1,124.90 净利润(百万元) (37.15) 258.60 404.61 632.67 976.24 增长率(%) (1,272.21) (796.13) 56.46 56.37 54.30 EPS(元/股) (0.02) 0.15 0.24 0.38 0.58 市盈率(P/E) (949.06) 136.33 87.13 55.72 36.11 市净率(P/B) 871.18 36.59 26.03 18.00 12.25 市销率(P/S) 527.28 17.83 11.73 7.67 5.08 EV/EBITDA (88.81) 54.90 72.16 45.15 28.67 资料来源：wind，天风证券研究所 -13%12%37%62%87%112%137%162%2019-082019-122020-04天下秀综合沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布2020中报，2020H1实现营收13.20亿元，+66.01%yoy，实现归母净利1.36亿元，+40.54%yoy，扣非归母净利+60.00%yoy。分季度看环比改善明显，2020Q1/Q2营收+55.28%/74.25%yoy，扣非归母净利分别为0.56/0.95亿元，+45.30%/70.07%yoy。 2020H1实现营收13.20亿元，+66.01%yoy，2020Q1/Q2营收分别为5.36/7.84亿元，+55.28%/74.25%yoy，营收环比提速。在用户流量池分散的去中心化粉丝经济时代，广告主将传统广告预算切至投放能效更高且实现品效合一的红人营销，天下秀作为社交商业时代新基建标杆价值凸显。 公司2020H1毛利率为25.41%，-4.04pcts，净利率达10.27%，-1.86pcts。其中2020Q2毛利率/净利率分别为25.14%/10.18%，同比-3.43/-2.73pcts，毛利率/净利率下降主要系毛利率较低的品牌客户占比提升。公司2020H1期间费用率为11.11%，同比-1.72pcts，其中销售费用率同比-0.85pcts，管理费用率-0.53pcts。2020Q2期间费用率为10.62%，同比-0.52pcts，其中销售费用率同比+0.02pcts，管理费用率-1.03pcts，销售管理费用率持续双降，规模效应凸显。 公司2020H1经营活动现金流净额-5190万元，+28.35%yoy，主要系加大应收账款的催收力度。2020Q1/Q2经营活动现金流净额分别为-0.46/-0.06亿元，环比改善明显。截至20H1期末货币资金6.29亿元，资金充沛。 红人广告市场目前处于起步期，去中心化趋势正在推动小圈层、非竞价、高效率，底层架构是5G和云计算，应用层面是区块链和红人新经济。从过去品牌中心化深度分销演进到消费者去中心化的精准零售，广告主预算将向红人广告倾斜。 近日公司定增收到证监会核准批复，公司拟定增不超过21.2亿元，用于新媒体商业大数据平台建设项目、WEIQ 新媒体营销云平台升级项目和补充流动资金。定增募集资金为公司补充流动资金，有助于公司快速拓展品牌客户。加码数据平台搭建，大数据系统更加智能高效以承接更大交易规模的订单。 天下秀是链接品牌与百万级红人私域流量的红人新经济龙头，尽享红人新经济的产业趋势红利，综合预计20-22年天下秀实现归母净利润分别为4.05/6.33/9.76亿元，看好天下秀的中长期价值，维持买入评级。 2. 点评 2.1. 营业收入：2020Q2营收同比增长74%，聚焦社交营销高增延续 2020H1实现营收13.20亿元，同比增长66.01%，2020Q1/Q2营收分别为5.36/7.84亿元，同比增长55.28%/74.25%，营收环比提速。主要原因系疫情期间，新媒体营销客户代理业务收入大幅增长，收入增长大超预期。 在用户流量池分散的去中心化粉丝经济时代，广告主将传统广告预算切至投放能效更高且实现品效合一的红人营销，天下秀作为社交商业时代新基建标杆价值凸显。 图1：公司2020H1期间营业收入13.2亿元，同比增66.01% sNtQpMrMuMuNaQdN8OsQnNoMpPiNmMvNkPpOtNbRrRvNxNoMmPNZoOsO 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.2. 毛利率：品牌客户占比提升，客户结构致20H1毛利率略降至25.41% 公司2020H1毛利率为25.41%，较2019年27.44%略有下降。分季度看，Q1/Q2毛利分别略降4.79 Pcts /3.43 Pcts至25.80%/25.14%，主要系毛利率较低的品牌客户占比提升。 图2：公司2020H1期间毛利率25.41%，同比减4.04Pcts 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.3. 期间费用：Q2销售&管理费用率环比双下降，规模效应凸显 2020H1公司期间费用率（含研发费用）11.11%，同比减1.72Pcts；其中销售费用率4.46%，同比减0.85Pcts；管理费用率3.68%，同比降0.53Pcts；研发费用率3.64%，同比降0.51Pcts；财务费用率-0.67%，同比增加0.17Pcts。分季度来看，2020Q2期间费用率为10.62%，同比-0.52Pcts，其中销售费用率同比+0.02Pcts，管理费用率同比-1.03pcts。Q2较Q1销售&管理费用率环比下降2.65 Pcts /0.54 Pcts至3.38%/3.46%，规模效应凸显。 4.76 7.25 12.10 19.775.367.84 13.20 52.35%66.74%63.47%55.28%74.25%66.01%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.005.0010.0015.0020.0025.00201620172018201920Q120Q220H1营业收入（亿元）YOY31.61%34.17%31.35%27.44%25.80%25.14%25.41%0%5%10%15%20%25%30%35%40%201620172018201920Q120Q220H1毛利率 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图3：公司2020H1期间费用率11.11%，同比减1.72Pcts 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.4. 净利润：2020Q2扣非归母净利+70.07%yoy环比提速，净利率保持10%+水平 公司2020Q2归母净利润0.8亿元，同比增加37.33%。2020H1归母净利润1.36亿，同比增长40.54%，保持较高增速。公司2020Q2净利率10.17%，同比减2.73Pcts。2020H1净利率10.27%，同比减1.86Pcts。净利率维持在10%之上。 图4：公司2020Q2归母净利同比增长37.33% 图5：公司2020Q2净利率同比减2.73Pcts至10.17% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 公司2020Q2扣非归母净利润达9535万元，同比增70.07%。2020H1扣非归母净利润达1.51亿元，同比增60.00%。 图6：公司扣非归母净利