（国债）专题报告：债市维持震荡，中美利差收窄

1001201401601802001031051071091111131151172019/082020/012020/06中信期货期货指数走势10年国债沪深300商品 2020-08-14 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 张菁 021-60812987 zhangjing@citicsf.com 从业资格号 F3022617 投资咨询资格号 Z0013604 联系人： 徐冠廷 021-60812996 xuguanting@citicsf.com 从业资格号: F3075661 中信期货研究|（国债）专题报告 债市维持震荡，中美利差收窄 内容摘要 数据跟踪时间为2020/8/7至本周四2020/8/13。 数据点 1．基差&IRR  T2009基差本周四为0.1015元，IRR为0.7404%；  TF2009基差本周四为0.0926元，IRR为1.8527%；  TS2009基差本周四为0.0582元，IRR为2.0177%。 2．交割期权 期望价值  T2009交割期权期望价值本周四为-0.0017元；  TF2009交割期权期望价值本周四为0.0264元；  TS2009交割期权期望价值本周四为0.0310元。 3．曲线变动  截至本周四， Beta1系数为-1.2657，一周均值为-1.3215。  截至本周四，10Y-5Y、5Y-2Y、10Y-2Y利差分别为11.58bp、19.42bp、31.00bp，一周变化-4.47bp、-1.72bp、-6.19bp。 4．Tick级别  T2009本周四成交量分布:1手占比15.34%，>10手占比5.18%；  TF2009本周四成交量分布: 1手占比10.08%，>10手占比1.40%；  TS2009本周四成交量分布: 1手占比6.33%，>10手占比0.82%。 5. 中美利差 数据  美国10-1Y利差本周四为58.63bp，较上周四增大16.93bp。  中美10年期国债利差本周四为223.12bp ，较上周四减小20.86bp。  美国5年期企业债和BB级企业债信用利差本周三分别为123.61bp、326.53bp，较上周三变化-5.07bp、1.30bp。 过去一周，债市受基本面利空出尽的修复、股指震荡以及一级市场供给等多方面影响，整体维持区间震荡，活跃券基差进一步走弱。同时，美国的疫情曲线出现边际好转，公布的就业数据超预期，美债长端利率有所反弹，中美10年国债利差较上周有所收敛。 报告要点 中信期货金融衍生品（国债）专题报告 2 / 8 目 录 内容摘要 ................................................................................... 1 一、国债期货：全合约基差及IRR.............................................................. 3 二、国债期货：主力合约交割期权价值期望 ..................................................... 4 三、Nelson-Siegel模型拟合Beta1系数 ........................................................ 4 四、国债期货：日内高频数据跟踪 ............................................................. 5 五、中美国债利差 ........................................................................... 7 免责声明 ................................................................................... 8 中信期货金融衍生品（国债）专题报告 3 / 8 一、国债期货：全合约基差及IRR 本周四，T2009基差为0.1015元，IRR为0.7404%；TF2009基差为0.0926元，IRR为1.8527%；TS2009基差为0.0582元，IRR为2.0177%。 图表 1： T全合约基差及IRR（活跃CTD） 资料来源：Qeubee 中信期货研究部 图表 2： TF全合约基差及IRR（活跃CTD） 资料来源：Qeubee 中信期货研究部 图表 3： TS全合约基差及IRR（活跃CTD） 资料来源：Qeubee 中信期货研究部 0.00.51.01.52.02.52020/01/012020/03/012020/05/012020/07/01T2009基差T2012基差T2103基差-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.02020/01/012020/03/012020/05/012020/07/01T2009IRR(%)T2012IRR(%)T2103IRR(%)FR0070.00.51.01.52.02.53.02020/01/012020/03/012020/05/012020/07/01TF2009基差TF2012基差TF2103基差-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.52020/01/012020/03/012020/05/012020/07/01TF2009IRR(%)TF2012IRR(%)TF2103IRR(%)FR0070.00.51.01.52.02.52020/01/012020/03/012020/05/012020/07/01TS2009基差TS2012基差TS2103基差-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.52020/01/012020/03/012020/05/012020/07/01TS2009IRR(%)TS2012IRR(%)TS2103IRR(%)FR007 中信期货金融衍生品（国债）专题报告 4 / 8 二、国债期货：主力合约交割期权价值期望 截至本周四，T2009交割期权期望价值为-0.0017元；TF2009交割期权期望价值为0.0264元；TS2009交割期权期望价值为0.0310元。 图表 4： T/TF/TS 交割期权 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、Nelson-Siegel模型拟合Beta1系数 截至本周四，Beta1系数为-1.2657，一周均值为-1.3215。截至本周四，10Y-5Y、5Y-2Y、10Y-2Y利差分别为11.58bp、19.42bp、31.00bp，一周变化-4.47bp、-1.72bp、-6.19bp。过去一周10年、5年、2年期国债收益率分别变化-2.61bp、1.86bp、3.58bp。 图表 5： Nelson-Siegel模型拟合Beta1及收益率利差变化 资料来源：Wind 中信期货研究部 -1-0.500.511.522020/01/012020/04/012020/07/01T2009交割期权期望价值T2012交割期权期望价值T2009-T2012-1-0.500.511.522020/01/012020/04/012020/07/01TF2009交割期权期望价值TF2012交割期权期望价值TF2009-TF2012-0.6-0.4-0.200.20.40.60.811.22020/01/012020/04/012020/07/01TS2009交割期权期望价值TS2012交割期权期望价值TS2009-TS2012-2.2-2.0-1.8-1.6-1.4-1.2-1.0-0.8-0.62019/012019/052019/092020/012020/05Beta10204060801001201402019/07/092019/11/092020/03/092020/07/09中债国债到期收益率利差:10年-5年中债国债到期收益率利差:5年-2年中债国债到期收益率利差:10年-2年 中信期货金融衍生品（国债）专题报告 5 / 8 四、国债期货：日内高频数据跟踪 1. 全合约日内Tick数据冲击成本 图表 6： T/TF/TS Tick 级别下冲击成本 资料来源：Wind 中信期货研究部 注：冲击成本为每个合约当日(Ask-bid)/2的均值。 2. 当季合约日内Tick级别成交量分布 图表 7： T当季合约日内Tick级别成交量分布 资料来源：Wind 中信期货研究部 0.0000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00720200813202008072020080320200728T各合约市场滑点对比T00T010.0000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.01020200813202008072020080320200728TF各合约市场滑点对比TF00TF010.0000.0010.0020.0030.0040.0050.00620200813202008072020080320200728TS各合约市场滑点对比TS00TS010%20%40%60%80%100%120%20200813202007302020071620200702202006162020060220200519T00:Tick级别下成交量频率变化趋势0手1手2手>2手Date0手1手2手>2手 2020081356.78%15.34%7.41%20.48%2020081250.73%16.63%7.77%24.86%2020081150.75%15.64%8.00%25.60%2020081052.59%16.22%7.93%23.26%2020080750.66%16.88%7.32%25.14%2020080654.63%16.94%6.82%21.61%2020080553.49%15.54%6.81%24.16%2020080455.66%16.25%6.89%21.20%2020080353.45%16.87%7.34%22.34%2020073152.61%16.12%7.15%24.11%2020073059.32%16.09%6.19%18.40%2020072956.54%15.74%6.45%21.27%2020072854.11%15.94%7.31%22.64%2020072758.08%15.71%6.50%19.70% 中信期货金融衍生品（国债）专题报告 6 / 8 图表 8： TF当