中资地产债市7月回顾：境内外融资回暖、二级市场估值持续下行

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 债券月报 2020年08月10日 房地产 境内外融资回暖、二级市场估值持续下行 中资地产债市7月回顾 分析师 孙杨 执业证号：BOI804 852-25105555 yang.sun@cricsec.com 联系人 陈雨桦 852-25105555 chenyuhua@cric.com 相关报告 1、《全国7月成交面积及市场跟踪：7月全国成交呈现回升的态势，土地供应放缓，成交平稳，各线城市表现均较好》2020-08-05 2、《克而瑞内房股领先指数7月监测：购房需求稳健复苏，指数表现优于市场》2020-08-05 3、《中国天保集团 01427.HK信用深度分析：建筑先行，稳步扩张；地产跟上，业绩可期》2020-07-16 核心观点  全球持续宽松，储备与工业金属价格上升。黄金价格在年初回落后快速上升，于7月升至历史高位。多国央行的持续扩表与零利率政策使工业金属在经济复苏预期下价格迅速上升。  克而瑞中国地产债券领先指数近期持续上升。截至2020年7月31日，克而瑞中国地产债券领先指数回升至120.47，较1个月前上升2.02%，近期持续上升。  7月基础利率及信用利差上行，期限利差持续下行。（1）7月末国开债短期和长期到期收益率继续上行，1Y、5Y和10Y国开债到期收益率分别较6月末分别上行48.6BP、35.1BP和37.8BP至2.6728%、3.2911%和3.4777%。（2）7月国开债期限利差持续下行。10年期国开债到期收益率与1年国开债到期收益率利差较6月末回落10.8BP至80.5BP。（3）7月地产债信用利差陡增。AA级地产债与AAA级地产债信用利差较6月末上行77.7BP，达164.2BP。  中资房企人民币债净融资额转正，市场融资回暖。（1）Wind口径7月中资房企人民币净融资额141.3亿。（2）7月中资房企美元债发行金额71.2亿美元，同比-25.4%；人民币债发行金额930.4亿人民币，同比15.2%、环比4.4%。（3）7月中资房企人民币债融资中，票息在5%以上的个券增多；多只5年期以上美元债发行、票息分散。（4）7月中资房企发行人民币和美元永续债各37亿人民币和5亿美元。（5）新发人民币债主体AA+级以上占比76.6%。（6）前7月，发债集中度提升，房企人民币加权票息下降明显。（7）7月中资房企非供应链ABS发行78.0亿，ABN发行6.0亿。（8）8月中资房企总偿还额为1337.2亿人民币，后续偿债高峰在明年3、4月。（9）7月彭博口径，中资房企美元债净融资291.2亿人民币，人民币债净融资额-95.8亿人民币。  7月人民币债交易金额1220.3亿人民币，八成美元债估值下行。（1）7月中资房企人民币债现券交易金额1220.3亿人民币，环比下降0.8%。（2）7月82.9%的中资房企美元债估值下行。  7月境内泰禾违约，9家房企境外调评级。（1）申万房地产行业违约率0.6%。（2）7月，17泰禾MTN001违约，规模15亿元。（3）境内，新黄浦和泰禾集团被调低评级；境外，阳光城子公司被惠誉取消评级，泰禾集团被穆迪、惠誉降低评级，富力地产子公司被惠誉调低评级至B+。  风险提示：政策风险，融资风险，信用风险，销售业绩未完成风险，数据风险（详见报告末页风险提示） 债券月报 | 房地产 敬请阅读末页的重要说明 2 / 21 内容目录 数据说明 .......................................................................................................... 4 全球持续宽松，储备与工业金属价格上升 ......................................................... 4 克而瑞中国地产债券领先指数近期持续上升 ..................................................... 6 7月基础利率及信用利差上行，期限利差持续下行 ........................................... 7 中资房企人民币债净融资额转正，市场融资回暖 .............................................. 8 Wind口径7月中资房企人民币净融资额141.3亿 ........................................ 8 中资房企7月美元融资低位改善 .................................................................. 9 7月中资房企发行人民币和美元永续债各37亿人民币和5亿美元 ............. 11 新发人民币债主体AA+级以上占比76.6% ................................................. 11 发债集中度提升，人民币债加权票息下降明显 ........................................... 13 7月中资房企发行非供应链ABS 及ABN共84.0亿 .................................. 13 中资房企2020年8月偿债1337.2亿，偿债高峰在明年3、4月 ............... 14 彭博口径净融资额，人民币债骤减，美元债恢复 ........................................ 14 当月新发中资地产美元债明细 .................................................................... 15 7月人民币债交易金额下降，八成美元债估值下行 ......................................... 16 7月中资房企人民币债环比下降0.8% ........................................................ 16 7月八成美元地产债估值下行 ..................................................................... 16 7月境内泰禾违约，9家主体境外评级变动 ..................................................... 18 申万房地产行业违约率0.6%，7月泰禾集团违约 ...................................... 18 7月中资房企2家被境内机构降评级，9家房企境外评级变动 .................... 18 风险提示 ........................................................................................................ 20 图表目录 图1：美元指数下行，黄金价格创新高 ............................................................. 4 图2：沪银与沪铜价格持续上行 ........................................................................ 4 图3：黄金非商业与商业多头的持仓数量均于年初下行（单位：张） ............... 5 图4：黄金ETF持仓量急速上升 ...................................................................... 5 图5：中国经济反弹力度超预期，美国GDP同比低谷 ..................................... 5 图6：美国就业数据回弹后略有下行................................................................. 5 图7：克而瑞中国地产债券领先指数创历史新高 ............................................... 6 图8：7月国开债到期收益率继续回升 .............................................................. 7 图9：7月国开债10Y-1Y期限利差回落至91.3BP ........................................... 7 图10：7月末地产债信用利差为86.5BP .......................................................... 8 图11：7月中资房企净融资额141.3亿人民币 ................................................. 8 图12：7月地产公司债净融资额占比12.2% .................................................... 8 债券月报 | 房地产 敬请阅读末页的重要说明 3 / 21 图13：7月中票、公司债、可交债的净融资额为正 .......................................... 9 图14：彭博口径下，美元债、人民币债同比分别为-25.4%和15.2% ................ 9 图15：彭博口径下7月境内发行改善 ............................................................ 10 图16：7月票息分布 ...................................................................................... 10 图17：6月票息分布 ...................................................................................... 10 图18：7月中资房企发行人民币和美元永续债各37亿人民币和5亿美元 ...... 11 图19：7月新发地产人民币债主体评级AA+以上占76.6% ............................. 11 图20：7月银行间市场债券发行金额为250.5亿元 ........................................ 12 图21：7月，无评级美元债发行金额占比37.1% ........................................... 12 图22：7月中资房企非供应链ABS和ABN共发行84.0亿 ............................ 13 图23：2020年8月需偿债1337.2亿 ...................