请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/行业快评 电气设备新能源 新型导电剂系列点评 超配 （维持评级） 2020年08月12日 小米超级秒充内置新型导电剂，3C渗透率加速提升 证券分析师： 方重寅 fangchongyin@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518030002 证券分析师： 居嘉骁 jujiaxiao@guosen.com 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518110001 事项： [Table_Summary] 8月11日小米在其10周年发布会上发布了小米10至尊版，全球首发120W超级秒充+50W无线秒充，支持10W反向充电。为满足上述性能，电池方面小米采用全新石墨烯基材料电池，内置第三代导电剂石墨烯，导电率是传统炭黑材料的1000倍。 国信电新观点：（1）新型导电剂相比传统导电剂优势显著，主要表现在提升倍率性能、压实密度、改善循环寿命、容量发挥。（2）新型导电剂目前渗透率尚低，在动力电池和3C锂电池领域的渗透率仅为32%和18%，伴随小米等一系列国产手机厂商在快充上的布局以及对新型导电剂的青睐，新型导电剂在未来几年有望迎来渗透率快速提升阶段。投资建议：新型导电剂行业未来技术进步节奏持续，产品更新迭代成为趋势，新产品依靠更高的性价比享受技术溢价，推荐在技术研发和产能布局上有优势的行业龙头企业：天奈科技和道氏技术。 评论：  新型导电剂相比传统导电剂优势显著，主要表现在提升倍率性能、压实密度、改善循环寿命、容量发挥 锂电池正极活性材料本身的导电性差，使得电极的内阻较大、放电深度不够，结果导致活性材料的利用率低、电极的残余容量大。而导电剂可以增加活性物质之间的导电接触，加入一定量的导电剂提升锂电池中电子在电极中的传输速率，进而提升锂电池的倍率性能和改善循环寿命。传统导电剂如炭黑类、导电石墨类和VGCF作为传统的导电剂，其在活性物质之间各形成点、面或线接触式的导电网络，而新型导电剂碳纳米管和石墨烯属于新型到电极材料，其分别形成线接触式和面接触式导电网络，其在电池内的使用量仅为传统导电剂的1/6-1/2，能有效增加极片活性物质占比进而提升电池性能，主要表现在提升倍率性能、压实密度、改善循环寿命、容量发挥等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 表1：不同导电剂的优缺点及性能价格对比 导电剂 种类 优点 缺点 EIS阻抗（Ω） 含1%不同类型导电剂的磷酸铁锂正极极片的体电阻率（Ω*cm) 粉体价格（2018年，万元/吨） 碳纳米管导电剂 导电性能优异、添加量小，提升电池能量密度，提升电池循环寿命性能 需要预分散，价格较高 49.40 - 45-55 炭黑类导电剂 SP 价格便宜，经济性好 导电性能相对较差，添加量大，降低正极活性物质占比，依赖进口 100.00 78.76 5.0-6.5 科琴黑 添加量较小，适用于高倍率、高容量型锂电池 价格贵、分散难、依赖进口 87.50 - 9-11 乙炔黑 吸液性较好，有助于提升循环寿命 价格较贵，影响极片压实性能，主要依赖进口 - - 导电石墨类导电剂 颗粒度较大，有利于提升极片压实性能 添加量较大，主要依赖进口 - - 14-16 VGCF（气相生长碳纤维） 导电性优异 分散困难、价格高、依赖进口 - 67.70 石墨烯导电剂 导电性优异，比表面积大，可提升极片压实性能 分散性能较差，需要符合使用，使用相对局限（主要用于磷酸铁锂电池） 286.20（碳纳米管3：石墨烯2为22.80） 36.62(碳纳米管和石墨烯复合为8.11） 40-50 资料来源: 天奈科技招股说明书，国信证券经济研究所整理  新型导电剂目前渗透率尚低，未来几年处于渗透率快速提升阶段 由于碳纳米管导电材料相较于炭黑拥有更好的导电性以及更少的用量，对电池循环寿命以及倍率性能有较大提升，因此伴随锂电池对快充性能、能量密度、循环寿命的需求提升，碳纳米管逐步替代炭黑成为锂电池的主流导电剂。目前三元电池主要使用碳纳米管导电剂，磷酸铁锂电池主要使用石墨烯+碳纳米管复合导电剂，2018年该技术在动力电池和3C锂电池领域的渗透率仅为32%和18%，渗透率提升空间巨大。 图1：2014-2023年中国动力锂电池用导电剂渗透率（%） 图2：2014-2023年中国数码锂电池用导电剂渗透率（%） 资料来源: 高工锂电，国信证券经济研究所整理 资料来源: 高工锂电，国信证券经济研究所整理 66.0%63.1%55.1%53.0%53.0%46.4%38.6%29.9%21.0%10.9%19.5%17.0%15.2%15.6%15.6%14.6%13.0%10.5%6.3%3.0%13.6%18.8%27.9%29.5%29.5%37.0%46.1%56.9%69.6%82.2%0.6%0.8%1.4%1.4%1.4%1.4%1.6%1.8%2.3%2.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%炭黑导电石墨CNT石墨烯其他68.0%66.7%67.4%69.1%68.9%68.4%67.8%64.3%63.1%60.8%20.2%19.5%18.0%14.1%12.6%10.3%8.8%8.5%6.6%6.1%11.5%13.4%14.2%16.4%18.0%20.7%22.6%26.4%29.3%31.9%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.1%0.2%0.3%0.3%0.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%炭黑导电石墨CNT石墨烯其他 oPpQmMsNsPoOmNmNmQtMrN7NbP9PoMoOpNqQeRrRuMfQmNmO8OnPnMMYoMsPvPtQmQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3  投资建议：推荐技术研发和产能布局上有优势的行业龙头企业 导电剂作为锂电池关键辅材，受益于锂电池行业高速增长，但传统导电剂相对价值量低且长期被国外供应商垄断。伴随电池能量密度提升、对快充需求加强以及负极硅基趋势的临近，锂电行业对以碳纳米管为主的新型导电剂需求迅速崛起，未来新型导电剂龙头将受益于下游锂电行业增长以及大客户渗透率提升双重红利。新型导电剂行业未来技术进步节奏持续，产品更新迭代成为趋势，新产品依靠更高的性价比享受技术溢价，推荐在技术研发和产能布局上有优势的行业龙头企业：天奈科技和道氏技术。  风险提示 第一，国内新能源汽车销量、政策不达预期；第二，欧洲市场新能源汽车推进进程不达预期；第三，新型导电剂渗透率提升不达预期；第四，产品价格下行速度超预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：重点公司盈利预测及估值 公司 公司 投资 收盘价 EPS PE PB 代码 名称 评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 2019 300409 道氏技术 增持 12.49 0.05 0.40 0.57 249.80 31.23 21.91 2.36 688116 天奈科技 增持 59.48 0.47 0.55 1.41 125.27 108.69 42.04 8.83 数据来源：wind、公司资料，国信证券经济研究所整理预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 相关研究报告： 《国信证券-新能源运营商专题二：明确合理补贴强度，新能源运营商估值将快速走出估值陷阱》 ——2020-08-10 《国信证券-电力设备新能源-宁德时代与奔驰合作点评—重磅客户头部供应商，全球化进程加速》 ——2020-08-06 《2020新能源平价政策点评：平价风电光伏额度超预期，2021年光伏建设增速或接近50%》 ——2020-08-06 《国信证券-新能源运营商专题一：新能源运营商系统性拔估值的历史机遇已经来临》 ——2020-08-03 《国信证券-电力设备新能源-钴行业点评—供需紧平衡持续，静待下游爆发》 ——2020-07-28 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 国信证券经济研究所 深圳 深圳市罗湖区红岭中路1012号国信证券大厦18层 邮编：518001 总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼 邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层 邮编：100032