边际供需转弱，谨防高位回落风险 ——国信期货有色（铜铝）周报 2020年8月9日 研究咨询部 百年变局：大动荡势不可挡，宏观主导聚集结构机会 新冠疫情引爆的全球经济危机加剧全球百年未有的大变局，大国关系破裂、治理体系重塑导致的大动荡、大调整、大变革、大进步势不可挡。这种背景下，反对精英政治的平民主义、民粹主义思潮泛滥，逆全球化的反移民主义、贸易保护主义、资源民族主义全面抬头。 2020年，全球主要经济“一手抓防疫，一手救经济”，以美联储为首的全球主要央行“全面放水”并推出大规模刺激措施，金融市场流动性边际宽松加剧推动下，市场避险情况和投资冲动同时交织，金属的抗通胀属性带动了其价格的上涨。但值得注意的是，就铜铝来看中期供需基本面呈现边际转弱态势，日前智利国铜宣将从下周开始恢复运营，并重启所有因疫情而暂停的项目，此前铜矿山供应的忧虑一度推升铜价走高，智利国铜此举可能对铜价上涨带来降温压力，而当前国内铝产业链供需错配、上下游冰火两重天，通过观察电解铝供需平衡的库存指标变化来看，三季度铝市边际供需有所弱化，国内电解铝库存累库拐点开始显现，但考虑到短期流动性宽松、铜铝产业可流通库存偏低等因素，建议客户高位控制单边敞口规模，等待回调后短多机会，聚焦金九银十前夕方向性选择，产业客户利用虚拟库存和对冲交易灵活调整敞口风险，铝市前期跨期结构性正套获利移仓后继续谨慎持有。 研究咨询部 2 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 智利国铜宣布重启，因疫情暂停铜矿下周起恢复运行 全球最大的铜生产商智利国家铜业（简称：智利国铜，Codelco）当地时间周四最新表示，将从下周开始恢复运营，并重启所有因疫情而暂停的项目，例如El Teniente铜矿的翻新工作，以及Chuquicamata矿山及其冶炼厂的运营等均将重启。此外，工人们也将很快返回Chuquicamata矿山新的地下地段进行作业。 尽管智利国铜在疫情期间铜矿产量得以维持，但其仍被迫推迟了几个矿山扩建项目。疫情以来，智利国铜采取的措施一览疫情使其一项为期10年，耗资400亿美元的老化矿山更新计划一度停滞。 根据智利卫生部当地时间8月6日发布的最新数据显示，截至5日21时，智利当地24小时内新增新冠肺炎确诊病例1947例，累计确诊366671例；新增死亡97例，累计死亡9889例；现有病例16614例，累计治愈340168例。智利国内的疫情发展连续多日持续放缓，单日新增病例比7天前下降11%，相较于14天前下降了14%。 地处拉美地区狭长的产铜带的智利、秘鲁是全球铜矿供应第一和第二大国，因此在南美新冠疫情爆发以来，铜矿山供应的忧虑一度推升铜价走高，此次智利国铜宣布重启可能对铜价上涨带来降温压力，后续仍持续关注供应扰动对全球铜平衡的影响。 研究咨询部 3 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 铝：供需结构错配，流动性行情支撑价格 8月以来，金融市场风险偏好有所摇摆，但股市及大宗价格仍整体走高，因全球主要经济体进一步加大经济政策刺激力度的趋势不变，资产价格在宽货币宽信用带来流动性充裕和通胀抬头的刺激整体重心抬升。当前世界正处于百年变局之中，全球疫情叠加大国博弈加剧冲击实体经济增长，7月底中国高层也首提以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，并强调稳增长防风险长期均衡的要求，预计各国货币和财政工具的起效将对商品需求和资产价格构成托底支撑。 目前，尽管铝产业处于中期供需基本面边际转弱态势中，铝价高位震荡反弹面临压力，但考虑到短期流动性宽松、产业可流通库存偏低等因素，建议客户高位控制单边敞口规模，等待回调后短多机会，聚焦金九银十前夕方向性选择，产业客户利用虚拟库存和对冲交易灵活调整敞口风险，前期跨期结构性正套获利移仓后继续谨慎持有。 研究咨询部 4 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 黑天鹅：疫情阴云不散，人类或将长期 “与病毒共存” 研究咨询部 5 2020-6-16 8,171,115 2020-3-16 101,440 2020-2-16 694 2020-1-16 0 2020-4-16 2,044,847 2020-5-16 4,617,471 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 2020-8-10 20,000,000+ 研究咨询部 6 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 日度新增确诊/总人口 报告首例确诊 （T=0开始实施严格的隔离管控措施） 印度（T=130） 巴西（T=136） 俄罗斯（T=124） 伊朗（T=149） 美国（T=140） 英国（T=133） 法国（T=139） 西班牙（T=149） 意大利（T=145） 德国（T=132） 日本（T=116） 韩国（T=158） 爆发期： 日度新增确诊病例加速上升 初步控制期： 日度新增确诊病例增速下降 缓和期： 日度新增确诊病例数量下降 平台期： 日度新增确诊数量缩减至“零星”水平（两位数/低个位数） 天数 秘鲁（T=126） 智利（T=85） 墨西哥（T=123） 中国（T=191） 主要国家新冠疫情发展一览（07/31） 研究咨询部 7 数据来源：FT，国信期货整理 黑天鹅：区域性医疗资源挤兑程度与死亡率直接相关 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 拉美地区每万人新冠确诊人数与死亡人数居前 研究咨询部 8 数据来源：国信期货整理 灰犀牛：民粹主义崛起，经济转型产业军备竞赛 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 不同维度下金属产业相关品种趋势预判 研究咨询部 9 数据来源：金十数据，国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 金融实际利率处于负值 从通缩忧虑转向通胀预期 研究咨询部 数据来源：WIND 国信期货 10 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 截止7月30日，美国国债长期平均实际利率为-0.46%，续创历史新低，10年期国债利率继续下降，已下降至0.55%，通胀预期回升至1.53%。 美元指数与人民币汇率 截止7月30日，美元指数为92.9366，再度大幅下行创近2年来新低；美元兑离岸人民币即期汇率为7.0030，人民币整体以升值为主。 研究咨询部 数据来源：WIND 国信期货 11 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 研究咨询部 12 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 数据来源：CRFB WIND 国信期货 货币过度超发往往导致金融资产价格泡沫 04,0008,00012,00016,00020,000-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%1960196519701975198019851990199520002005201020152020美国广义货币M2 十亿美元 M2增速 研究咨询部 13 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 数据来源：CRFB WIND 国信期货 美国财政赤字与国际铜价 02,0004,0006,0008,00010,000-1,00001,0002,0003,0004,00019841989199419992004200920142019美元/吨 十亿美元 美国财政赤字规模 LME铜年均价 02,0004,0006,0008,00010,000-50510152019841989199419992004200920142019美元/吨 % 美国财政赤字/GDP LME铜年均价 截止7月29日，美国TED利差为0.1506%，相比上周末上升，美元流动性有所收紧。美联储资产负债表规模本周小幅缩小，目前规模为6.95万亿美元，美联储持有的国债继续增加。 研究咨询部 数据来源：WIND 国信期货 14 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 0.00.61.21.82.43.00.00.30.60.91.21.52018年7月 2019年1月 2019年7月 2020年1月 2020年7月 TED利差 3个月期美元LIBOR 美国3月期国债收益率 02,000,0004,000,0006,000,0008,000,0002008年 2011年 2014年 2017年 2020年 美联储资产负债表规模 风险衡量指标-TED利差低位 有赖美联储注入流动性 美联储将维持低利率至2022年 低实际利率利好金银 北京时间7月30日（周四）凌晨，美联储在利率决议声明上宣布维持基准利率在0-0.25%不变，利率点阵图显示零利率将至少持续至2022年，并将继续购买国债、MBS等资产，资产购买速度至少与当前持平。美联储主席鲍威尔表示，将致力于使用所有工具，直到美国完成通胀和就业目标，并表示美联储完全没有考虑过加息。 美联储仍对经济前景持悲观态度。通胀方面，美联储对未来完成通胀目标抱偏悲观态度，核心PCE物价指数的通胀率预计在接下来三年将均不达2%目标，预计今年通胀率为1%，由于失业问题严峻，达成通胀目标过程将会非常漫长。 此外，市场仍对未来美联储将实施收益率曲线目标（以下简写为YCT）抱有预期，此前彭博对经济学家的调查中，近一半预计该政策最终将被采取，但时间将晚于9月。若美联储最终实施收益率曲线控制，或市场对此的预期进一步加强，名义利率将长期处于低位，进一步限制未来实际利率上行，而随着经济复苏与劳动力市场的逐步恢复，中期通缩压力有望得到释放，通胀情况将缓慢改善，实际利率将保持在较低水平，黄金价格提供进一步上涨的动力。另外市场预计美联储可能今年晚些时候会考虑采取收益率曲线控制，使得长期国债利率将持续处于较低水平。 研究咨询部 15 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 美联储将维持低利率至2022年 低实际利率利好金银 收益率曲线控制通过确定某个期限的利率目标，承诺若该期限利率上升至目标以上，将购买足够多的债券以控制利率水平，是在政策利率降无可降时进一步刺激经济的一项措施。相比QE，收益率曲线控制更关注购买债券的价格而不是数量，政策效率更高。它能在同样的利率目标下，有效缩减央行购买国债的规模，压低政策成本，避免央行扩表速度过快，且不需要对退出方式做过多考虑。该优点已经在日本和澳洲的经验中得到验证，但也存在可能会影响央行决策的独立性等缺点。 此次美联储利率决议与市场预期基本一致，预计联储后市将长期维持的低利率环境，此外美联储对收益率曲线控制的探讨较前期更为具体，在彭博对经济学家的调查中，近一半预计该政策最终将被采取，但时间将晚于9月。若美联储最终实施收益率曲线控制，或市场对此的预期进一步加强，名义利率将长期处于低位，进一步限制未来实际利率上行，而随着经济复苏与劳动力市场的逐步恢复，中期通缩压力有望得到释放，通胀情况将缓慢改善，实际利率将保持在较低水平，黄金价格提供进一步上涨的动力。 研究咨询部 16 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 铜：产业链遭疫情冲击，区域割裂阶段性失衡 研究咨询部 17 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 铜：全球产业链遭受冲击，区域割裂阶段性失衡 研究咨询部 18 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 数据来源：SMM, Wind ,国信期货整理 铜：冶炼供应增速放缓，保税库存低位回升进口不亏 据上海有色网（SMM）数据显示，