有色（铜铝）周报：边际供需将转弱 有色高位防回调

边际供需将转弱 有色高位防回调 ——国信期货有色（铜铝）周报 2020年5月31日 研究咨询部 1. 行情回顾——市场概述 刚刚结束的五月份，沪铜期货走势震荡为主，沪铜主力累计月涨幅2.33%，沪铝主力累计月涨幅4.38%；宏观方面，欧美重启经济提上日程，全球公共卫生事件对短期有色金属价格影响进一步减弱，国际原油大幅反弹利好大宗商品信心回暖，对有色价格有联动作用，此外国内两会历史罕见的未制定GDP目标，后续政策力度可能低于市场此前乐观的预期，同时潜在偏空因素在于，近期中美紧张关系升温，包括华为事件、美方制裁33家中国企业，以及涉及香港问题等。在利空因素不断积累下，需警惕后期有色金属边际基本面转弱后，冲高回落风险；预计6月份铜铝高位震荡为主。 研究咨询部 2 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 数据来源：文华财经 国信期货 截止5月29日，CRB现货指数为367.12，国际原油大幅反弹利好大宗商品信心回暖，对有色价格有联动作用，沪铜累计月涨幅2.33%，沪铝累计月涨幅4.38%； 大宗商品市场震荡反弹。 研究咨询部 数据来源：WIND 国信期货 3 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 10203040506070803003203403603804004204402019年5月 2019年7月 2019年9月 2019年11月 2020年1月 2020年3月 2020年5月 CRB现货指数:综合 左轴 英国布伦特原油现货价 右轴 1. 行情回顾——市场概述 1. 行情回顾——市场概述 截止5月29日，美元指数为98.2628，较上周末下行1.5166，由于欧洲推出复苏基金计划提振市场乐观情绪，使欧元上涨，导致了美元指数的下行；美元兑离岸人民币即期汇率为7.1337。 研究咨询部 数据来源：WIND 国信期货 4 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 6.76.97.17.390929496981001021042019年5月 2019年7月 2019年9月 2019年11月 2020年1月 2020年3月 2020年5月 美元指数 左轴 USDCNH:即期汇率 右轴 第 5 页 危机下的有色金属 新冠病毒的全球大流行构成灾难，全球经济体系正面临1945年二战以来最大威胁，预计2020年世界经济衰退程度超过2008年金融危机时期。在经济全球化的今天，任何一件产品都可能是全球产业链分工合作的结果，而疫情正冲击全球产业链格局。 “ ” 全球经济受重创，疫情引发危机带来系统性风险 研究咨询部 数据来源：Wind, 腾讯资讯，国信期货 6 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 全球经济受重创，疫情引发危机带来系统性风险 研究咨询部 数据来源：Wind, 腾讯资讯，国信期货 7 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 铜：需求弹性强于供应，产业链动态调节平衡 研究咨询部 8 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 2. 基本面分析 研究咨询部 数据来源：WIND 国信期货 9 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 截止5月29日，长江有色市场1#电解铜平均价为44,230元/吨，上海、广东、重庆、天津四地现货价格分别为44,135元/吨、44,220元/吨、44,250元/吨、44,200元/吨。电解铜升贴水维持在上升170元/吨附近， LME3个月铜期货价格为5,306.5美元/吨，LME铜现货结算价为5,278.5美元/吨， LME近月与3月价差报价为-27美元/吨，3月与15月价差报价为-74.5美元/吨。从季节性角度来分析，当前国内电解铜现货升贴水处于近5年相比维持较高水平，但海外则相反LME升贴水处于近5年相比维持较低水平 以铜为代表的有色金属正面临更多利空压力 从有色行业来看，二季度有色行业由于国内消费端早于国外恢复，使得有色各品种在传统消费旺季出现明显提振，加之减税降费和低价抄底预期导致产业链各环节囤货力度加大，国内有色行业出现阶段性反弹，内外比价更是显著拉大推动有色各品种罕见出现多品种进口盈利窗口多次打开的局面。但随着近期全球民粹主义进一步抬头带动全球大国博弈加剧，市场开始更多意识到全球经济复苏至疫情前的时间可能要到2021年后，叠加未来新冠南北半球共振传播及季节性传播风险，大宗商品二季度反弹仅仅只是反弹，尚难确认为趋势反转信号，预计6月份铜铝高位震荡为主，谨防反弹后回落风险。 从铜市供需和库存变化来看，截至5月29日，LME铜库存为261,800吨，注销仓单占比为28.92%，COMEX铜库存为60,505吨，上海期货交易所阴极铜库存为144,988吨，从季节性角度分析，当前全球交易所库存较近五年相比维持在较低水平。此外，4-5月国内（包含保税区）电解铜月均去库量在15万吨以上，目前维持了非常高的表观消费，特别是来自电力行业的需求带动了电缆行业的恢复，大型电缆厂普遍满产甚至超产，旺盛的需求带动了铜杆行业的订单，但下游企业对远期订单仍然持偏谨慎的态度，因此前积累的前期订单逐渐消化完毕以后，新订单在逐渐降温，同时二季度本身就是铜杆消费的旺季，时间上旺季在逐渐过去，铜消费或在6月后面临逐渐转淡的可能。 研究咨询部 10 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 铜：需求弹性强于供应，产业链动态调节平衡 研究咨询部 11 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 数据来源：SMM, Wind ,国信期货整理 铜：需求弹性强于供应，产业链动态调节平衡 研究咨询部 12 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 铝：产业链白热化竞争，技术成熟资源无瓶颈 研究咨询部 13 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 铝市突破上行之后涨势能否进一步扩大？ 5月28日，沪铝期货罕见领涨有色金属板块，主力合约一举突破万三关口，收报于13155元/吨，刷新3月9日以来收盘价新高。进入二季度，沪铝低位反弹后罕见领涨有色金属，但随着有色整体供需基本面边际转弱，有色中独树一帜的铝市或将面临“独木难支”的窘境。 事实上，对于支撑此轮铝价反弹的基本面因素可归纳为以下三点： 1、国内电解铝社会库存从4月高点快速回落，目前去库存幅度已接近年内的一半，现货铝锭在主要贸易和消费地区出现相对坚挺局面，支撑沪铝期货快速反弹；、 2、因前期疫情及高成本产能亏损的影响，国内部分电解铝产能自3月下旬以来减产后，目前尚未完全恢复，另有部分企业加大以铝水供应，使得铝锭现货供应减少； 3、二季度市场风险偏好随流动性宽松而显著回升，部分企业在铝期现货做多意愿加大，铝期货市场出现挤仓迹象加剧。 研究咨询部 14 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 铝市突破上行之后涨势能否进一步扩大？ 从二季度电解铝成本和利润来看，此前3月末国内电解铝企业加权平均生产成本在12200元/吨附近，企业平均即时生产亏损达到700-800元/吨左右，全行业面临严重亏损局面，导致电解铝厂减产规模不断提升，而到5月26日，国内电解铝企业加权平均生产成本小幅回升至12500元/吨附近，但由于国内铝价近两个月内反弹近20%，电解铝行业运行产能九成以上，行业盈利产能的占比与春节前水平相当。 数据显示，截至5月28日，国内电解铝主要贸易和消费地区的社会库存降至89.3万吨，较上一周下降8.6万吨，其中无锡为代表的华东地区和佛山为代表的华南地区降幅明显，显示出当前国内铝市表观消费较强。 然而从最新公布的海关数据来看，受到海外疫情扩散的拖累，国内铝相关产品出口明显受阻，随着国内电解铝市场盈利环境大幅改善，供应端压力开始显现，库存持续去化的速度和幅度则取决于终端需求的连续性，在6-8月铝市传统淡季下下游需求增长存在较大不确定性，需要警惕铝价后续冲高回落风险。 研究咨询部 15 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 铝：产业链白热化竞争，技术成熟资源无瓶颈 研究咨询部 16 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 我国铝出口去年811.1万吨，月均67.59万吨；进口208.6万吨，净出口量602.5万吨，主要出口国有美国（7.5%）、日本（7.6）、越南（4.9%）、墨西哥（4.9%）、韩国（4.7%）。2020年1-2月中国铝出口量减少25.4%，后市随着疫情的不断发展，我国铝材出口消费将继续受到抑制，随着海外疫情发酵预计3月后铝材出口抑制作用加大，同时各国的封闭措施也会对中国铝材出口产生不利影响。按最乐观估计预计影响量5月份疫情出现新增拐点后 出口影响才有可能逐渐弱化。 中国铝材间接出口量 数据来源：Mysteel, Wind ,国信期货整理 铝：供给压力仍然存在 关注后续产能关停和检修 研究咨询部 17 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 铝：供给压力仍然存在 关注后续产能关停和检修 研究咨询部 18 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 数据来源：SMM 国信期货 3. 后市展望：有色反弹正面临更多利空压力 刚刚结束的五月，有色板块震荡反弹为主，沪铜主力月涨幅2.33%，沪铝主力月涨幅4.38%；从整体趋势来看，有色板块经历2个月反弹后，目前沪铜期货在440000元/吨关口附近徘徊，考虑到宏观及基本面出现由强转弱迹象，铜为代表的有色反弹趋势或暂时告一段落，短期陷入多空拉锯态势。 从大环境来看，根据美国霍普金斯大学的疫情统计数据显示，5月30日全天，全球新增新冠肺炎确诊病例13.47万例，再创单日新高。其中，美国新增新冠肺炎确诊病例2.41万例。巴西单日新增新冠肺炎确诊病例超3.3万例，是自疫情暴发以来单日最大增幅，累计确诊近50万例。目前全球累计确诊快速突破600万例大关后积蓄快速上涨，全球累计死亡也已达到37万人，累计确诊国家和地区数188个。 考虑到当前全球处于疫情爆发区域从发达国家逐步转向南美中东等欠发达地区，特别是智利和秘鲁为代表的南美地区作为全球铜资源重点产出地，前期受供应扰动下生产和运输出现一定困难，但随着当地政府严控疫情和经济重启政策落实，预计未来铜矿供应复苏将是时间问题，未来仍需要警惕未来新冠病毒南北半球共振及季节性传播威胁，以及由此引发全球民粹主义抬头，带动各国政治经济博弈加剧风险，同时这也将使得全球有色金属产业再现区域割裂。 研究咨询部 19 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 3. 后市展望：有色反弹正面临更多利空压力 从有色行业来看，二季度有色行业由于国内消费端早于国外恢复，使得有色各品种在传统消费旺季出现明显提振，加之减税降费和低价抄底预期导致产业链各环节囤货力度加大，国内有色行业出现阶段性反弹，内外比价更是显著拉大推动有色各品种罕见出现多品种进口盈利窗口多次打开的局面。 随着近期全球民粹主义进一步抬头带动全球大国博弈加剧，市场开始更多意识到全球经济复苏至疫情前的时间可能要到2021年后，叠加未来新冠南北半球共振传播及季节性传播风险，大宗商品二季度反弹仅仅只是反弹，尚难确认为趋势反转信号，预计6月份铜铝高位震荡为主，谨防反弹后回落风险。操作上，建议产业客户利用虚拟库存和对冲交易灵活调整敞口风险，有色金属客户以短线操作为主，套利单可以考虑跨期正套为主。 研究咨询部 20 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 感谢观赏 Thanks for Your Time 研究咨询部 分析师：顾冯达 从业资格号：F0262520 电话：021-55007766 邮箱：15068@gu