国信期货有色（铜铝）周报：非农预期差惊人，有色冲高防回调

非农预期差惊人 有色冲高防回调 ——国信期货有色（铜铝）周报 2020年6月7日 研究咨询部 1. 行情回顾——市场概述 进入6月以来，国内有色金属震荡反弹，特别在美国5月就业数据公布后，金融市场面对巨大预期差出现全面大幅异动，美国三大股指集体暴涨超2%，原油和铜等大宗工业品也全面大幅反弹，而国内铜铝夜盘反弹，沪铜主力摸高45930元/吨，沪铝主力摸高13295元/吨，价格回升至2月底水平；然而此次“非农夜”异动后市场可能很快迎来了修正行情，因美国劳工部劳工统计局（BLS）不久之后发布了一个声明，解释新冠肺炎疫情对5月非农数据的影响，同时承认数据存在“误差”。 研究咨询部 2 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 数据来源：文华财经 国信期货 研究咨询部 数据来源：WIND 国信期货 3 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 10601103003504004502019年5月 2019年7月 2019年9月 2019年11月 2020年1月 2020年3月 2020年5月 CRB现货指数:综合 左轴 英国布伦特原油现货价 右轴 1. 行情回顾——市场概述 6.76.97.17.390951001052019年5月 2019年7月 2019年9月 2019年11月 2020年1月 2020年3月 2020年5月 美元指数 左轴 USDCNH:即期汇率 右轴 1. 行情回顾——市场概述 截止5月29日，美元指数为98.2628，较上周末下行1.5166，由于欧洲推出复苏基金计划提振市场乐观情绪，使欧元上涨，导致了美元指数的下行；美元兑离岸人民币即期汇率为7.1337。 研究咨询部 数据来源：WIND 国信期货 4 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 6.76.97.17.390929496981001021042019年5月 2019年7月 2019年9月 2019年11月 2020年1月 2020年3月 2020年5月 美元指数 左轴 USDCNH:即期汇率 右轴 全球经济受重创，疫情引发危机带来系统性风险 研究咨询部 数据来源：Wind, 腾讯资讯，国信期货 5 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 2020-06-08 700万+ 全球经济受重创，疫情引发危机带来系统性风险 研究咨询部 数据来源：Wind, 腾讯资讯，国信期货 6 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 铜：需求弹性强于供应，产业链动态调节平衡 研究咨询部 7 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 2. 基本面分析 研究咨询部 数据来源：WIND 国信期货 8 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 截止06月05日，长江有色市场1#电解铜平均价为45,040元/吨，现货升贴水维持在-30元/吨附近，上海、广东、重庆、天津四地现货价分别为44,990元/吨、45,020元/吨、45,050元/吨、45,000元/吨。截止06月04日，LME3个月铜期货价格为5,478.5美元/吨，LME铜现货结算价为5,452.5美元/吨，LME近月与3月价差报价为-20.75美元/吨，3月与15月价差报价为-68.5美元/吨，从季节性角度来分析，当前国内外电解铜现货平均价及升贴水较近5年相比维持在平均水平。 以铜为代表的有色金属正面临更多利空压力 从有色行业来看，二季度有色行业由于国内消费端早于国外恢复，使得有色各品种在传统消费旺季出现明显提振，加之减税降费和低价抄底预期导致产业链各环节囤货力度加大，国内有色行业出现阶段性反弹，内外比价更是显著拉大推动有色各品种罕见出现多品种进口盈利窗口多次打开的局面。但随着近期全球民粹主义进一步抬头带动全球大国博弈加剧，市场开始更多意识到全球经济复苏至疫情前的时间可能要到2021年后，叠加未来新冠南北半球共振传播及季节性传播风险，大宗商品二季度反弹仅仅只是反弹，尚难确认为趋势反转信号，预计6月份铜铝高位震荡为主，谨防反弹后回落风险。 从铜市供需和库存变化来看，截至5月29日，LME铜库存为261,800吨，注销仓单占比为28.92%，COMEX铜库存为60,505吨，上海期货交易所阴极铜库存为144,988吨，从季节性角度分析，当前全球交易所库存较近五年相比维持在较低水平。此外，4-5月国内（包含保税区）电解铜月均去库量在15万吨以上，目前维持了非常高的表观消费，特别是来自电力行业的需求带动了电缆行业的恢复，大型电缆厂普遍满产甚至超产，旺盛的需求带动了铜杆行业的订单，但下游企业对远期订单仍然持偏谨慎的态度，因此前积累的前期订单逐渐消化完毕以后，新订单在逐渐降温，同时二季度本身就是铜杆消费的旺季，时间上旺季在逐渐过去，铜消费或在6月后面临逐渐转淡的可能。 研究咨询部 9 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 铜：需求弹性强于供应，产业链动态调节平衡 研究咨询部 10 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 数据来源：SMM, Wind ,国信期货整理 铜：需求弹性强于供应，产业链动态调节平衡 研究咨询部 11 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 铝：产业链白热化竞争，技术成熟资源无瓶颈 研究咨询部 12 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 铝市突破上行之后涨势能否进一步扩大？ 进入二季度，沪铝低位反弹后罕见领涨有色金属，但随着有色整体供需基本面边际转弱，有色中独树一帜的铝市或将面临“独木难支”的窘境。 事实上，对于支撑此轮铝价反弹的基本面因素可归纳为以下三点： 1、国内电解铝社会库存从4月高点快速回落，目前去库存幅度已接近年内的一半，现货铝锭在主要贸易和消费地区出现相对坚挺局面，支撑沪铝期货快速反弹；、 2、因前期疫情及高成本产能亏损的影响，国内部分电解铝产能自3月下旬以来减产后，目前尚未完全恢复，另有部分企业加大以铝水供应，使得铝锭现货供应减少； 3、二季度市场风险偏好随流动性宽松而显著回升，部分企业在铝期现货做多意愿加大，铝期货市场出现挤仓迹象加剧。 研究咨询部 13 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 铝市突破上行之后涨势能否进一步扩大？ 从二季度电解铝成本和利润来看，此前3月末国内电解铝企业加权平均生产成本在12200元/吨附近，企业平均即时生产亏损达到700-800元/吨左右，全行业面临严重亏损局面，导致电解铝厂减产规模不断提升，而到5月底国内电解铝企业加权平均生产成本小幅回升至12500元/吨附近，期间国内铝价近两个月内反弹近20%，电解铝行业运行产能九成以上，行业盈利产能的占比与春节前水平相当。 数据显示，国内电解铝主要贸易和消费地区的社会库存持续下滑，其中无锡为代表的华东地区和佛山为代表的华南地区降幅明显，但周降幅环比收窄，显示出国内铝市表观消费或由强逐步转弱。 然而海关数据来看，受到海外疫情扩散的拖累，国内铝相关产品出口明显受阻，随着国内电解铝市场盈利环境大幅改善，供应端压力开始显现，库存持续去化的速度和幅度则取决于终端需求的连续性，在6-8月铝市传统淡季下下游需求增长存在较大不确定性，需要警惕铝价后续冲高回落风险。 研究咨询部 14 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 铝：产业链白热化竞争，技术成熟资源无瓶颈 研究咨询部 15 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 我国铝出口去年811.1万吨，月均67.59万吨；进口208.6万吨，净出口量602.5万吨，主要出口国有美国（7.5%）、日本（7.6）、越南（4.9%）、墨西哥（4.9%）、韩国（4.7%）。2020年1-2月中国铝出口量减少25.4%，后市随着疫情的不断发展，我国铝材出口消费将继续受到抑制，随着海外疫情发酵预计3月后铝材出口抑制作用加大，同时各国的封闭措施也会对中国铝材出口产生不利影响。按最乐观估计预计影响量5月份疫情出现新增拐点后 出口影响才有可能逐渐弱化。 中国铝材间接出口量 数据来源：Mysteel, Wind ,国信期货整理 铝：供给压力仍然存在 关注后续产能关停和检修 研究咨询部 16 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 铝：供给压力仍然存在 关注后续产能关停和检修 研究咨询部 17 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 数据来源：SMM 国信期货 3. 后市展望：有色反弹正面临更多压力 北京时间6月5日晚间，美国就业数据公布后，金融市场面对巨大预期差出现全面大幅异动，美国三大股指集体暴涨超2%，原油和铜等大宗工业品也全面大幅反弹，黄金等贵金属价格则应声跳水。然而，此次 “非农夜”异动可能很快迎来了修正，因美国劳工部劳工统计局（BLS）不久之后发布了一个声明，解释新冠肺炎疫情对5月非农数据的影响，同时承认数据存在“误差”。 根据美国BLS发言人斯特恩伯格确认，劳工部统计数据存在“错误分类误差”（Misclassification Error）。此前，美国劳工部自3月以来的就业报告中均指出：被调查者若由于疫情影响暂性脱离工作岗位，应填报为“暂时性失业”，但很明显并非所有被调查者均按此指引填报，许多类似状况被调查者填报就业情况为“被雇佣，但由于其他原因暂时停工”，而这一选项一般是劳动者处于年假状态采用。根据美国劳工部估算，若将这部分“错误分类误差”划定为失业，则美国3月、4月、5月的实际失业率将比公布数值分别提高1、5、3个百分点。因此，由于疫情对就业的扰动，叠加美国政府对就业市场的支持政策，近期美国失业率数据已些许“失真”。 研究咨询部 18 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 3. 后市展望：有色反弹正面临更多压力 近期全球金融市场出现结构性分化，由于疫情整体增长新增爆发区域从欧美发达国家逐步转向南美中东南亚等欠发达地区，这种变化使得疫情对全球经济增长特别是服务消费行业的负面影响显著减弱，金融市场在流动性宽松背景下随欧美复苏逻辑下反弹，暂时忽略欠发达地区疫情爆发对全球经济增长的整体影响，未来仍需要警惕病毒南北半球共振及欧美季节性传播威胁。 对于有色产业而言，疫情热点转移刺激供应扰动题材炒作升温，此前领涨商品市场的铁矿及铜锌白银等金属资源有相当高比例以来自南美地区供应，但供应题材扰动难以完全修复年内有色供需平衡。 随着全球大国博弈加剧带动全球政治经济风险加大，叠加6月有色行业将出现供需季节性转淡，预计宏观及基本面利空因素将不断积累，有色金属板块整体料高位震荡，进一步上攻的空间较为有限，建议产业客户利用虚拟库存和对冲交易灵活调整敞口风险，有色金属客户以短线操作为主，套利单可以考虑跨期正套为主。 研究咨询部 19 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 感谢观赏 Thanks for Your Time 研究咨询部 分析师：顾冯达 从业资格号：F0262520 电话：021-55007766 邮箱：15068@guosen.com.cn 研究咨询部 •重要免责声明 •本研究报告由国信期货撰写编译，仅为投资者教育用途而准备，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 •报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的