上半年经营符合预期，必选业态与线上渠道将持续支撑公司抵御行业风险

[table_research] 公司点评报告·零售行业 2020年8月6日 [table_main] 公司点评报告模板 上半年经营符合预期，必选业态与线上渠道将持续支撑公司抵御行业风险 天虹股份 (002419.SZ ) 推荐 维持评级 核心观点： 1．事件摘要 2020年上半年公司实现营业收入58.90亿元，同比减少39.13%（按照可比会计口径对比，同比增长4.24%）；实现归属母公司净利润0.36亿元，同比下滑92.90%；实现归属母公司扣非净利润-0.63亿元，同比下滑114.07%。经营现金流量净额为-5.33亿元，较上年同期减少75.00%。 2．我们的分析与判断 （一）会计准则变更致使营收出现较大波动，可比口径之下超市渠道及必选类商品规模增长亮眼、抗风险能力更强 2020年上半年公司实现总营业收入58.90亿元，较上年同期减少37.86亿元，其中主要系公司变更为新收入准则带来的影响，按照可比口径核算，公司上半年较上年同期总营收增加2.39亿元（以下分析主要参考可比会计口径下的变动情况）；其中主营业务收入贡献55.79亿元，较上年同期上升2.51亿元；剩余部分的其他业务主要来源于管理输出和加盟店等项目带来的营收，合计为3.11亿元，较上年同期减少0.12亿元（YOY-3.74%），截止2020H1公司加盟、管理输出的购物中心和百货类门店共计8家。 公司的主营业务主要包括零售业务与地产业务。2020年上半年公司的零售板块实现营业收入55.07亿元，较上年同期增加5.49亿元；地产板块贡献0.71亿元，较上年同期减少2.98亿元。二者分别对应YOY11.08%/-80.70%；其中零售业务贡献了主要的营收和规模增长，其占比总营收的比重高达93.51%（较上年同期提升5.76个百分点），同时贡献了全部的规模增长，抵消了部分由于地产业务下滑带来的规模萎缩影响。 我们主要关注公司零售板块内的业务发展情况。从店龄结构来看，公司的可比店（2019年1月1日前开设的门店）2020H1共实现营收49.05亿元；按业态拆分，购物中心/百货/超市/便利店分别贡献可比店营收3.22/10.77/34.22/0.84亿元；其中，超市和便利店业态的收入确认受会计准则的变更影响较小，对应分别实现营收13.36%/ 6.42%的增长，可以看出疫情期间必选消费业态发展稳定，生鲜、食品、日用品类商品需求稳定，抗风险的承压优势明显；百货、购物中心（尤其是百货业态）一方面受收入确认方式变更的影响较大， 分析师 李昂 ：（8610）83574538 ：liang_zb@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130517040001 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130520050002 特此鸣谢： 章鹏 行业数据时间2020.08.06 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【中国银河研究院_李昂团队】公司年报点评_零售行业_天虹股份(002419.SZ)_数字化打造高效商品供应链与服务体验再升级，维持推荐_20200319 【中国银河研究院_李昂团队】公司深度报告_零售行业_天虹股份(002419.SZ)_门店扩张进入加速阶段的全国性优质零售企业，维持推荐_20191231 【中国银河研究院_李昂团队】公司三季报点评_零售行业_天虹股份(002419.SZ)_前三季度整体经营略低于预期，但必选业态与新开门店表现亮眼，维持推荐_2019.10.25 【中国银河证券研究院_李昂团队】公司半年报点评_天虹股份(002419.SZ)_时间是天虹最好的伙伴，维持推荐2019.08.16 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%天虹股份沪深300 公司点评/零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 另一方面在疫情期间经营受阻，1月27日至3月7日基本处于停业状态，随后虽恢复营业但客流量同比大幅下滑，同时公司积极承担社会责任，给予租赁和联营供应商大力度减免租金及管理费的支持，合计减免约2.5亿元，各类因素综合导致可选消费渠道销售额下滑明显。测算可知，2019年1月1日之后开业的新店合计贡献约6.02亿元营收。截至2020H1，公司共有门店（含加盟、管理输出）291家，其中购物中心/百货/独立超市/便利店分别对应27/68/ 22/174家；2019年全年，公司净增购物中心/百货/独立超市分别为11/0/4家，2020年上半年公司净增购物中心/百货/独立超市分别为3/0/5家，考虑到新增门店主要集中在下半年（尤其是年底）开业，且疫情会对上半年的展店进度形成拖累，总体来看公司依旧延续了前期的加速扩张趋势。 从零售板块的商品类别来看，公司生鲜熟类/包装食品类/日用品类/服装类/化妆精品类/皮鞋皮具类/家居童用类/餐饮娱乐类/电器类商品分别贡献营收18.00/15.82/7.01/5.68/2.08/1.02/1.57/ 3.73/0.16亿元，对应营收增量分别为5.48/3.20/0.20/-2.28/-0.30/-0.58/-0.38/0.16/-0.02亿元。其中由于收入确认方式的变更主要对百货渠道销售的可选类商品影响较大，因此服饰类不再占据主要营收份额，按照可比口径核算，相对必选属性较强的生鲜熟类/包装食品类/日用品类以及购物中心类体验式消费的餐饮娱乐类抗风险能力较强，报告期内实现强劲增长，其中生鲜熟类/包装食品类分别贡献30.57%/26.85%的总营收，份额分别较上年同期进一步增长5.48/3.20个百分点，同时贡献完全的营收增量以抵消可选品类表现下滑的拖累，符合预期。 从零售板块的覆盖区域范围来看，华南区/华中区/东南区/华东区/北京/成都地区分别实现营收38.19/10.38/3.15/1.93/1.08/0.35亿元，对应营收增量分别为5.26/1.38/-0.43/-0.46/-0.21/-0.05亿元。其中公司的大本营华南区（广东）仍占据总营收的主要份额，占比高达64.83%，且超市等必选消费门店主要集中在华南区域（103家超市门店有61家位于华南区），因此上半年增长强劲，营收份额贡献提升6.54个百分点；公司的第二大优势区域华中区（江西、湖南）内含29家超市门店故而表现也相对优异，其份额占比较上年提升1.70个百分点至17.62%。 分季度来看，公司2020Q1/Q2分别实现营收29.97/28.93亿元。Q2/Q3为公司的历史销售淡季，Q1/Q4为传统旺季；在原有会计准则标准下，Q2会相较Q1出现5-10亿元不等的环比规模萎缩，今年Q2较Q1营收规模仅减少1.04亿元，一方面系会计准则变更带来整体规模变化幅度缩小，另一方面在于疫情的影响程度逐步缩小，根据公司自身披露的数据，自3月疫情稳定后，公司百货/购物中心每月客流人数不断恢复，销售恢复明显，二季度购物中心和百货营业收入环比分别增长 42%、26%。。 公司2020年上半年实现归母净利0.36亿元，较上年同期减少4.67亿元；对应归母扣非净利为-0.63亿元，较上年同期减少5.15亿元。本期公司共确认非经常性损益0.99亿元，较上年同期增加0.47亿元；其中政府补贴录得1763.94万元，较上年同期增长1187.36万元。疫情主要对百货、购物中心的业绩造成冲击（主动降租减租和被动客流下滑的双重影响），超市渠道实现逆势的稳步增长；按业态拆分来看，购物中心/百货/超市/便利店分别贡献31.27%/2.60%/65.01%/1.12%的可比店利润总额，分别对应-76.34%/-88.59%/ +16.32%/-3.36%的同比变化。此外，考虑到公司暂未明显放缓开店的进度，集中加速开店对于资本投入要求较高，同样会使得公司成本端在短期内承压，拖累业绩增长。 （二）综合毛利率上升10.65pct，期间费用率增长17.36pct 公司2020年上半年综合毛利率为39.03%，较去年同期提升10.65个百分点；其中主营零售板块毛利率达到38.11%，较上年提升11.19个百分点；从零售板块的商品类别来看，公司生鲜熟类/包装食品类/日用品类商品毛利率水平分别22.54%/23.97%/28.60%，较上年同期分别变化-2.94/ +5.08/+1.91个百分点；公司毛利率水平的变化主要在于会计准则的变更，按可比口径核算主营零售板块毛利率较上年减少10.67个百分点；从零售板块的商品类别来看，公司生鲜熟类/包装食品 pOsNpOvMpRsNmPqMtNnPxO8ObP7NsQrRsQoOkPrRvNjMqQwPaQoMoPvPpNmPvPqNrR公司点评/零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 类/日用品类商品毛利率较上年同期分别减少1.39/1.63/0.52个百分点。此外可以看出会计准则变更对于可选品类的毛利率水平影响较大，由于收入核算的变化，服装类/化妆精品类/皮鞋皮具类/家居童用类商品的毛利率水平由原口径下的20%-30%大幅提升至新口径下的70%-96%。 公司2020年上半年销售净利率为0.23%，同比下滑2.99个百分点；期间综合费用率为38.99%，相比上年同期增长17.36个百分点。销售/管理（含研发）/财务费用率为别录得35.79%/3.41%/ -0.21%，较上年同期变化+16.17/+1.33/-0.14个百分点。其中销售费用的规模增长合理，管理费用甚至出现了规模的缩减，费用率的百分比变化更多在于会计准则变更后营收规模剧变，由此费用率的计算基数发生变化。 （三）积极应对疫情冲击，必选业态和线上渠道增长强劲 一季度疫情期间，公司积极响应政府号召，主动践行社会责任，在超市坚守营业保障民生的同时，百货购物中心业态进行阶段性停业及缩短营业时间，给予供应商大力度的减免租金及管理费的支持。疫情期间，为保障民生供应，公司超市和便利店持续营业；提前寻找与锁定货源、加大备货量，确保民生商品货源、质量、价格的稳定；并增加生鲜供应配送频次，物流配送24小时不停歇，上半年超市收入同比增长29%。随着二季度疫情逐步得到控制，公司积极响应政府出台的各种促消费政策，组织开展多项营销活动；门店开放欢乐时光项目，增强顾客到店体验；超市到家新增次日达业务，百货到家业务进一步全面运营。 公司上半年线上销售同比增长259%，二季度同比增长286%；合计约实现GMV130亿元。超市层面6月底开始同城次日达与优品全国配业务，进一步提高门店效能，拓展市场空间；上半年超市到家销售同比增长131%，二季度同比增长119%；销售占比达到13%。百货层面数字化线上专柜不断增加，全国75家门店专柜上线企业微信导购功能；全国门店共享高端商品供应链，如兰蔻、资生堂、后、欧舒丹、戴森等；小程序直播全面上线，持续培养柜员直播技能，并逐步加大直播场次。上半年百货专柜到家销售同比增长30倍，二季度环比增长107%；销售占比达13%，客单价环比提升近一倍。 （四）多业态战略全面布局，数字化赋能全渠道运营 公司目前已确立百货、超市、购物中心、便利店四大业态线上线下融合的数字化、体验式新零售模式，拥有“天虹”、“君尚”、“sp@ce”、“微喔”四大品牌。在业态布局方面，天虹一方面坚持百货门店一楼街区化、其他楼层主题编辑化调整，带动整体人气的同时也带来收益的大幅增长，积极推进百货的购物中心化转型、时尚升级等方向，门店体验业态面积增大，同时搭配购物中心打造畅享欢乐时光的时尚生活中心，聚焦欢乐时光与家庭生活。另一方面公司推进国内外直采、自有品牌、生鲜基地、2R商品等高销售/高毛利商品环节建设，加强自身必选渠道超市、便利店的市场竞争力。 此外，天虹已全面实现会员、商品、营销、服务的数字化和经营管理数字化，并面向市场提供数字化解决方案业务，同时不断探索智能化技术在零售中的应