跟踪点评：7月销售额大增240%，中免全年离岛免税收入或接近300亿

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年08月09日 中国中免（601888.SH） 休闲服务/旅游综合 7月销售额大增240%，中免全年离岛免税收入或接近300亿 ——中国中免跟踪点评 公司跟踪  上半年离岛免税销售86亿增三成，Q2大幅增长145% 据海南省统计局数据显示，今年上半年，全省离岛免税品零售额为85.72亿元，同比增长30.7%，远超市场预期。分季度来看，一季度离岛免税销售29.78亿元，同比下降30.3%；二季度55.94亿元，同比增长144.6%。一季度下滑主要受疫情影响较大。二季度，海南旅游解封，五一、端午几个小长假叠加，出游人次和购物意愿大大增强，已摆脱疫情影响，免税销售及增速逐月提升。其中，4月份销售额13.18亿元，同比增长64%；5月份销售额19.77亿元，同比增长147.9%；6月份免税销售额22.99亿元，同比增长235%。  离岛免税政策满月，7月销售额同比大增240% 离岛免税政策新政自7月1日起正式实施，进一步激发了国人免税消费热情，销售规模快速放大。7月份，海南离岛免税店共实现免税销售额约25亿元，同比增长240%；人均消费5527元，同比增长82%。单价超8000元的商品销售达7亿元，增长5倍，占比提升至28%；手机是新增品类销售冠军，供不应求，占新品类销售总额的66%；化妆品、手机等售价比境外市场低10-20%，价格优势凸显，销售远超预期。  中免今年全年离岛免税销售有望接近300亿，增长超1倍 三季度正值暑期高峰期，四季度十一黄金周和年底双十一等大型销售活动，都有利于下半年离岛免税销售继续成倍增长。以上半年免税销售规模为基础，按目前增速预测，估算下半年离岛免税规模将达210亿元。因此，中免今年全年离岛免税销售有望接近300亿，增长超1倍。免税行业在政策红利下5年内仍具有10倍以上规模增长空间，公司是最大的受益者，其业绩长期高增长的逻辑稳固。  公司受益免税新政，增长加速、业绩长牛，维持“强烈推荐”评级 因二季度离岛免税销售大幅增长145%，7月免税新政实施后销售增速达240%，奢侈品和手机等销量惊人，我们进一步上调中国中免盈利预测，预计2020-2022年实现营收489.43亿元、707.89亿元、924.02亿元，同比增长2%、44.6%、30.5%；归母净利润分别为35.02亿元、70.48亿元、100.49亿元，同比增长-24.3%、101.2%、42.6%；对应2020-2022 年PE分别为122、60、42。对于中免来说，其免税业务处于黄金赛道、朝阳行业；增长加速、业绩长牛，长期看公司龙头优势明显，业绩高增长持续性良好，具有较高估值溢价空间，未来仍有较大市值增长潜力。维持“强烈推荐”评级。  风险提示：疫情反弹风险、免税销售低于预期风险、公司经营风险 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 47,007 47,966 48,943 70,789 92,402 增长率(%) 66.2 2.0 2.0 44.6 30.5 净利润(百万元) 3,095 4,629 3,502 7,048 10,049 增长率(%) 22.3 49.6 -24.3 101.2 42.6 毛利率(%) 41.5 49.4 45.5 55.4 58.5 净利率(%) 6.6 9.7 7.2 10.0 10.9 ROE(%) 21.2 24.3 15.4 25.9 27.8 EPS(摊薄/元) 1.59 2.37 1.79 3.61 5.15 P/E(倍) 137.7 92.06 121.69 60.47 42.4 P/B(倍) 26.2 21.4 19.4 15.4 11.7 强烈推荐（维持评级） 姚轩杰（分析师） 010-69004656 yaoxuanjie@xsdzq.cn 证书编号：S0280518010001 市场数据 时间 2020.08.07 收盘价(元)： 220.88 一年最低/最高(元)： 66.5/249.0 总股本(亿股)： 19.52 总市值(亿元)： 4,312.63 流通股本(亿股)： 19.52 流通市值(亿元)： 4,312.63 近3月换手率： 63.21% 股价一年走势 相关报告 《短期业绩利空消退，免税新政促下半年业绩增长大幅提速》2020-07-19 《政策超预期或促离岛免税规模达600亿，中免业绩有望加速增长》2020-07-01 《更名中国中免，战略方向全面聚焦免税业务》2020-06-18 《离岛机场市内免税三重布局，疫情不改公司长期增长逻辑》2020-06-15 -23%6%35%64%93%122%151%2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 中国中免 沪深300 2020-08-09 中国中免 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 上半年离岛免税销售86亿，同比增三成 ..................................................................................................................... 3 1.1、 离岛免税销售Q1下滑30%，Q2大幅增长145% ............................................................................................ 3 1.2、 二季度已摆脱疫情影响，免税销售及增速逐月提升 ........................................................................................ 3 2、 离岛免税新政满月，7月销售额25亿，同比大增240% ............................................................................................ 4 2.1、 单价超8000元的商品销售增长5倍，占比升至28% ..................................................................................... 4 2.2、 手机月销达5410万，是新增品类销售冠军，占比达66% ............................................................................. 5 2.3、 化妆品、手机等价格低于境外市场10-20%，销售火爆 .................................................................................. 5 3、 中免全年离岛免税销售有望接近300亿，增长超1倍 ............................................................................................... 7 4、 中免到2022年业绩或达100亿，长期高增长逻辑稳固 ............................................................................................. 8 5、 估值与投资建议 ............................................................................................................................................................... 9 6、 风险提示 .......................................................................................................................................................................... 9 附：财务预测摘要 ................................................................................................................................................................. 10 图表目录 图1： 2016-2019H1离岛免税销售额及增速 ....................................................................................................................... 3 图2： 2019H1分季度离岛免税销售额及增速 .................................................................................................................... 3 图3： 二季度各月离岛免税销售及增速 .............................................................................................................................. 4 图4： 2019年7月、2020年7月单价超过8000元的免税品销售额占比 ...................................................................... 5 图5： 7月三类新产品占免税新增品类销售额的比重 ....................................................................................................... 5 表1： 7月免税销售额、客单价及对应增速 ....................................................................................................................... 4 表2： 单价超8000元的免税品销售额、购买人次、客单价及对应增速 ........................................................................ 4 表3： 7月新增品类销售额及占比 ....................................................................................................................................... 5 表4： 部分化妆品各国免税店价格对比 (人民币元，价格受汇率影响会有波动) .......................................................... 6 表5： 部分手机主要国家和地区市场价格对比 (人民币元，价格受汇率影响会有波动) ........................