Q2逐步恢复，MINI LED有望逐步放量

电子 2020年08月08日 奥拓电子 (002587) Q2逐步恢复，MINI LED有望逐步放量 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司半年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：5.96元 主要数据 行业 电子 公司网址 www.aoto.com 大股东/持股 吴涵渠/27.60% 实际控制人 吴涵渠 总股本(百万股) 620 流通A股(百万股) 433 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 36.95 流通A股市值(亿元) 25.80 每股净资产(元) 2.15 资产负债率(%) 38.9 行情走势图 相关研究报告 《奥拓电子*002587*组织架构调整，金融科技和LED业务进一步优化》 2020-04-28 证券分析师 刘舜逢 投资咨询资格编号 S1060514060002 0755-22625254 LIUSHUNFENG669@PINGAN.COM.CN 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 0755-33547378 XUY ONG318@PINGAN.COM.CN 研究小程序 投资要点 事项： 公司公布2020年中报，2020年上半年公司实现营收3.66亿元（-26.63% YoY），归属上市公司股东净利润0.11亿元（-83.87% YoY）。 平安观点：  疫情影响公司业绩，Q2逐步恢复：2020年上半年公司实现营收3.66亿元（-26.63% YoY），归属上市公司股东净利润0.11亿元（-83.87% YoY）。2020年上半年公司整体毛利率和净利率分别是37.39%（-7.20pct YoY）和3.05%（-11.41pct YoY），公司毛利率下降主要是上半年疫情背景下，智慧照明业务国内项目的施工和业务拓展受到较大影响。分季度来看，公司2020年Q1和Q2单季度营收分别为1.38亿元（-51.13% YoY）和2.28亿元（5.41% YoY），归母净利分别为-0.08亿元（-122.66% YoY）和0.20亿元（-40.68% YoY），随着疫情在国内得到控制，公司Q2单季度归母净利下滑幅度明显收窄，公司整体业绩低于预期，不同于消费电子中的制造型企业，在做好疫情防护下较早复工，公司智慧照明和LED显示屏业务涉及到工程施工，受到疫情的影响会更大。分业务来看：LED视频显示系统、智能景观亮化工程和网点智能化集成与设备上半年营收分别为1.09亿元（-29.63% YoY）、1.12亿元（-41.84% YoY）和1.30亿元（2.71% Yo Y），营收占比分别为29.86%、30.56%和35.65%，毛利率分别为47.16%（-11.31pct YoY）、19.26%（-10.66pct YoY）和38.58%（-3.50pct YoY）。费用端：2020年上半年公司财务费用率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为-0.27%（-0.29pct YoY）、14.07%（0.54pct YoY）、9.87%（3.11pct YoY）和9.02%（1.60pct YoY），在疫情背景下，公司加大国内市场开拓力度，扩充国内销售团队，积极建设渠道，费用率有所上升。  金融科技和LED优化，构建赋能型管理平台：公司在LED应用及金融科技的布局持续优化：金融科技领域，公司顺应银行网点公司顺应银行网点、 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1573 1245 1183 1443 1775 YoY(%) 51.1 -20.9 -5.0 22.0 23.0 净利润(百万元) 180 182 120 205 271 YoY(%) 36.1 1.4 -34.3 71.3 32.0 毛利率(%) 33.5 44.4 37.0 40.0 40.0 净利率(%) 11.4 14.6 10.1 14.2 15.3 ROE(%) 14.2 13.2 8.3 12.9 15.0 EPS(摊薄/元) 0.29 0.29 0.19 0.33 0.44 P/E(倍) 20.6 20.3 30.9 18.0 13.6 P/B(倍) 2.9 2.7 2.6 2.3 2.1 -20%0%20%40%60%Aug-19Nov-19Feb-20May-20奥拓电子沪深300证券研究报告 奥拓电子﹒公司半年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 4 电信网点等智能化的趋势，加大对金融科技业务的开拓，从传统的排队叫号系统及点阵显示屏逐步升级到智能机器人，并为中国电信首家智慧营业厅等客户网点提供了智能化产品和系统。公司参与实施了多个标杆性智能银行项目，逐步探索银行网点新型智能化产品及智慧应用新场景。LED显示领域：公司坚持大市场、大客户营销战略，以创新的技术和稳定的性能为客户提供优质的高端LED显示解决方案。公司依托Mini LED显示产品的先发优势，加大会议室等细分领域市场的开拓，公司已完成了包括中国建设银行上海科创金融核心实验室、瑞士、招商银行深圳分行、及北京大学深圳研究生院深圳湾实验室等多个项目。景观照明领域：短期受到疫情的影响，对项目施工、正常验收和回款造成一定影响。但公司继续甄选精品项目，上半年公司承接了佛山市南海金融区景观照明提升项目及深圳市宝安滨海文化公园（一期）项目。  投资策略：考虑到疫情及宏观经济下行对景观照明和LED显示业务的影响，我们调低公司盈利预测，预计公司2020-2022年归属母公司净利润为1.20/2.05/2.71亿元（原值为2.28/2.87/3.59亿元），对应PE为31/18/14倍。公司持续深耕LED显示和金融科技业务，尤其是Mini LED显示产品有望逐步放量，看好公司未来业绩弹性。另外考虑到公司估值较低，依然维持公司“推荐”评级。  风险提示：1）合同履行风险：合同的执行存在一定周期，在实际履行过程中遇到不可预计的或不可抗力等因素的影响，可能会导致合同部分内容或全部内容无法履行或终止的风险；2）应收账款无法按时收回的风险：公司景观照明工程大多采取分期付款方式且存在一定的账期，存在无法按时收款的风险；3）技术进步的风险：体育显示应用系统中，球场周边LED显示屏要求较为苛刻，其对应技术含量较高，如果公司不能持续研发投入，存在客户流失的风险；4）贸易摩擦的风险：由于近年来国际政治及经济环境的不稳定性，公司部分海外市场，如北美市场存在较大的不确定性，尤其近日中美贸易政策发生变化，若贸易保护政策逐渐实施，可能对公司北美地区业务开展造成一定影响。 rOtQsRmRwOxO8O8QaQpNmMpNoOjMpPzRfQqQyR8OqRpPvPtRoMwMmRvN奥拓电子﹒公司半年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1911 2086 2380 2804 现金 618 883 614 967 应收票据及应收账款 901 781 1271 1253 其他应收款 29 28 42 44 预付账款 20 17 28 27 存货 235 269 317 404 其他流动资产 108 108 108 108 非流动资产 482 455 494 533 长期投资 3 2 2 1 固定资产 154 128 167 205 无形资产 35 35 35 36 其他非流动资产 290 290 290 290 资产总计 2393 2541 2873 3336 流动负债 977 1054 1238 1485 短期借款 100 100 100 100 应付票据及应付账款 670 726 896 1100 其他流动负债 206 227 242 286 非流动负债 26 26 26 26 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 26 26 26 26 负债合计 1002 1080 1264 1511 少数股东权益 26 27 29 32 股本 620 620 620 620 资本公积 213 213 213 213 留存收益 596 671 802 982 归属母公司股东权益 1364 1434 1581 1793 负债和股东权益 2393 2541 2873 3336 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 184 284 -170 461 净利润 183 121 207 274 折旧摊销 20 14 16 20 财务费用 -2 -13 -11 -5 投资损失 -5 -5 -4 -4 营运资金变动 -57 167 -378 177 其他经营现金流 44 0 0 0 投资活动现金流 57 18 -50 -55 资本支出 30 -26 39 40 长期投资 82 1 1 1 其他投资现金流 169 -7 -11 -14 筹资活动现金流 -101 -37 -48 -53 短期借款 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 普通股增加 1 0 0 0 资本公积增加 4 0 0 0 其他筹资现金流 -106 -37 -48 -53 现金净增加额 144 265 -269 353 利润表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 1245 1183 1443 1775 营业成本 692 745 866 1065 营业税金及附加 9 11 12 13 营业费用 157 166 173 195 管理费用 74 71 87 107 研发费用 86 86 101 107 财务费用 -2 -13 -11 -5 资产减值损失 -5 6 7 9 其他收益 18 17 17 17 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 5 5 4 4 资产处置收益 -1 -0 -0 -0 营业利润 207 133 229 306 营业外收入 1 3 2 2 营业外支出 2 1 1 1 利润总额 206 135 229 306 所得税 23 14 22 32 净利润 183 121 207 274 少数股东损益 1 1 2 3 归属母公司净利润 182 120 205 271 EBITDA 213 132 229 308 EPS（元） 0.29 0.19 0.33 0.44 主要财务比率 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 成长能力 - - - - 营业收入(%) -20.9 -5.0 22.0 23.0 营业利润(%) 0.7 -35.7 72.0 33.6 归属于母公司净利润(%) 1.4 -34.3 71.3 32.0 获利能力 - - - - 毛利率(%) 44.4 37.0 40.0 40.0 净利率(%) 14.6 10.1 14.2 15.3 ROE(%) 13.2 8.3 12.9 15.0 ROIC(%) 11.7 6.9 11.4