固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 大数据看区域之十一：湖北城投怎么看？ 证券研究报告 2020年08月07日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 谭逸鸣 联系人 tanyiming@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：如何看待各类资产迈向新平衡？-天风总量团队联席解读（2020-08-06）》 2020-08-06 2 《固定收益：赣锋锂业：全产业链深度布局的锂业龙头-申购建议：积极参与》 2020-08-05 3 《固定收益：嘉友国际：中蒙跨境综合物流服务龙头-申购建议：积极参与》 2020-08-05 城投区域风险评估专题 湖北省地处中国中部地区，长江中游，洞庭湖以北，是我国最重要的经济地理中心之一和长江经济带的脊柱；2016年，国家发改委正式复函要求加快武汉发展建成国家中心城市，并以武汉为中心引领长江中游城市群的发展。至此，武汉市以及湖北省的政治和经济地位，乃至国际知名度得到进一步的提升。 2019年，湖北省实现GDP总量45828亿元，在31个省中排第7；年末存量城投债规模在3967亿元，排全国第九。从结构上看，和诸多中西部省份相似的是省会经济综合实力远超其他地市，但湖北亦有襄阳、宜昌两个中心城市分别引领区域发展。 具体择券来看，我们认为： （1）武汉都市圈：武汉作为省会城市，经济财政实力远高于都市圈内其他城市，其下辖仍有存量城投债的区县可分为三个梯队，洪山区、江岸区为第一梯队，GDP规模均过千亿，预算收入均超百亿；江夏区、黄陂区、硚口区为第二梯队；蔡甸区为第三梯队，整体经济财政实力较弱；对于一二梯队区县，其主平台（如江岸国资、江夏城投）资质较好，可积极参与，而第三梯队蔡甸区经济财政实力均较弱，但受武汉区位带动，属可挖掘主体；此外，武汉经开区及东湖高新区均为国家级园区，政策资源倾斜且整体产业发展较好，经济财政实力同第一梯队区县接近，其园区主平台，如武汉车都、武汉高科整体资质较好。武汉都市圈的其他地级市中，黄冈作为人口大市，下辖诸多发展较弱的县域，市辖内范围并不大（仅一区），整体发展一般但仅一家本级平台，其业务纯净、融资结构尚可，可积极关注；孝感经济体量处都市圈第二梯队，综合实力尚可，主要关注市本级主平台的参与机会，目前高新区正处于投资发展期还需观察，区县实力较弱且存量债较少；黄石属资源枯竭型城市（大冶铜矿），处产业转型期且债务水平在省内中等水平，本级主平台城发可积极参与，而众邦主要负责棚改项目属可挖掘主体（债务结构需调整）；咸宁整体发展较为一般但债务水平较低，市本级平台属配置主体，而高新区主体发展尚需观察；鄂州紧邻武汉，虽区域发展受武汉虹吸，但区域内仅一家平台，属存量城市信用风险较为可控，可积极参与；仙桃、潜江、天门整体发展较弱（各一家平台，发行企业债为主），但债务水平较低，对于这类区域的考虑或与鄂州类似，但寻债或较难。 （2）襄十随城市群：襄阳经济财政实力较强（区域内产业核心城市），汉江国投作为整合本级平台后的主体定位较高，此外高新区、襄州区（有东风、正大等名企）及枣阳市等经济实力较强区域主平台可适度下沉；十堰市经济财政实力同黄冈、孝感属同一梯队，市本级平台可关注；随州经济财政实力偏弱且债务率较高（平台重大），建议审慎考虑。 （3）宜荆荆城市群：宜昌作为老工业基地产业实力较强，但目前也遇到产业转型的问题，市本级主平台以及发展较好的高新区主体可积极关注；宜昌债务水平不低且目前其支柱化工产业受到一定冲击（尤其在宜都），区县平台需审慎；荆州及荆门本是一家后荆门分而设市，主要关注市本级主平台。 风险提示：宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台打分模型的主观性 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 湖北省内各区县经济财政债务情况如何？ .............................................................................. 5 1.1. 税收角度如何区分？ ..................................................................................................................... 6 1.2. 区位优势角度如何区分？ .......................................................................................................... 11 1.3. 土地出让收入角度如何区分？ ................................................................................................. 12 2. 各地级市城投如何参与？ ......................................................................................................... 17 2.1. 各地级市当下存量城投债如何？ ............................................................................................ 17 2.2. 各地级市城投如何参与？ .......................................................................................................... 18 图表目录 图1：2019年全国各省GDP及存量城投债规模 ................................................................................. 4 图2：湖北省各地级市公募债平均估值水平 .......................................................................................... 4 图3：各省2019年经济财政债务情况 ..................................................................................................... 4 图4：湖北省三大城市群划分 ..................................................................................................................... 5 图5：2019年湖北省各地级市GDP概况 ............................................................................................... 5 图6：2019年湖北省各地级市财政概况 ................................................................................................. 5 图7：湖北省内各地级市2015年来税收收入情况 .............................................................................. 6 图8：湖北省各地级市2016年来税收收入增速情况 ......................................................................... 6 图9：2019年湖北省各地级市三次产业结构 ........................................................................................ 7 图10：湖北省各城市当下支柱产业及新兴布局产业 ......................................................................... 7 图11：各地级市2018年主要支柱产业产值增速 ................................................................................ 8 图12：历年湖北省各地级市规模以上工业企业利润情况 ................................................................ 8 图13：2019年湖北省各地级市工业总产值增速 ................................................................................. 8 图14：湖北省省级工业园区分布情况 ..................................................................................................... 9 图15：湖北省各地级市进出口总值情况 .............................................................................................. 10 图16：湖北省各地级市实际利用外资情况 .......................................................................................... 10 图17：湖北省功能区内各地级市历年公路里程数（公里） ......................................................... 11 图18：2017-2018年湖北省各地级市货运周转量情况 ................................................................... 12 图19：2017-2018年湖北省各地级市客运周转量情况 ................................................................... 12 图20：湖北省各地级市高铁通车情况 ................................................................................................... 12 图21：2019年湖北省各地级市土地出让金（全部用地） ............................................................ 13 图22：2019年湖北省各地级市土地出让金（住宅用地） ............................................................ 13 图23：历年湖北省各地级市土地成交情况（全部用地） .............................................................. 13 图24：历年