固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 大数据看区域之七：湖南城投怎么看？ 证券研究报告 2020年06月05日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 谭逸鸣 联系人 tanyiming@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：家悦转债，区域综合性零售商龙头-申购建议：积极参与》 2020-06-04 2 《固定收益：飞鹿转债，国内工业防护领先企业-申购建议：参与申购》 2020-06-04 3 《固定收益：宝通转债，转债再添优质手游+工业互联网企业-申购建议：积极参与》 2020-06-04 城投区域风险评估专题 四大区域经济板块构成了湖南版图：长株潭城市群全国两型社会建设综合配套改革试验区（长株潭地区）、洞庭湖生态经济区（洞庭湖地区）、大湘南国家级承接产业转移示范区（湘南地区）和大湘西武陵山片区国家扶贫攻坚示范区（大湘西地区）。 当前湖南省内城投债收益仍较高，是机构下沉信用资质时会关注考虑的区域，那么，对于湖南省不同地级市，比如省会城市长沙如何选择区域以及其他地级市又如何考虑？ （1） 长株潭地区内：长沙市区位优势明显、经济发展活跃，除市本级平台外可从以下几类区域进行选择：市中心区（芙蓉、天心等）平台公益性较强，虽然表面纳入隐性债务少（纳入的部分是未来5年预算内明确安排资金偿还的，其余债务纳入关注类债务），然不妨碍其债务滚续；此外，雨花区、望城区、长沙县、浏阳市等产业实力强的城市扩展区县（市）可以适度下沉（要注意长沙县主要强在区域内的长沙经开区，其财税与长沙县相对独立，因此各平台地位要有所区分）。株洲市作为交通枢纽城市（火车上拉出来的城市），其产业实力较强，市本级平台经整合后分工较为明确，近年债务滚续尚属通畅，市本级平台可以考虑。湘潭市广义债务率全省最高，债务压力较大，且此前暴露过信用风险事件，对于区域再融资负面冲击较大，虽市政府十分重视化债工作，有专门成立化债小组，工作人员均来自各个平台、财政部门、住建部门等涉及发改工作的部门，以统筹协调全市的化债工作，包括资金调度和金融机构关系，来帮助各平台在具体某个时点上协调与上级各部门间的关系，但并不足以支撑市场下沉资质。 （2） 洞庭湖地区内：岳阳市经济较为活跃，但近两年工业发展有所下滑，市本级当中除了核心平台外建议关注岳阳洞庭新城的主建设平台（洞庭新城定位类似于淮安的新城区、盐城的城南新区之类的，定位高端的住宅商业区域，环境较好且房价地价较高，但区别在于岳阳市政府并未搬过去）。常德市的税收、土地景气均较好，对其经济实力强且债务率相对较低的市内核心区和国家级园区可适度参与。益阳市的经济财政实力相对较弱，虽近期发展较好，但债务率偏高，区县实力也较弱不建议下沉层级。 （3） 湘南地区内：衡阳市近年来工业稳健发展，工业产业贡献税收能力较为稳定，债务率相对较低，建议参与市本级平台以及经济财政实力较强、但其区县发展水平较低，不建议参与（因为这类区域要下沉是买短债，也难以寻得）。郴州市和永州市经济财政实力整体较弱，且债务率偏高，市本级平台需进一步挖掘（如郴州发投、永州城建等市本级核心平台），区县债务率过高，不建议下沉。 （4） 湘西地区内：各地级市整体经济财政实力偏弱，并无产业支撑，旅游业并无法吸引长期人口流入从而带动当地经济活跃以及地价，整体上不建议下沉信用资质。 风险提示：宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台打分模型的主观性 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 湖南省内各区县经济财政债务情况如何？ .............................................................................. 4 1.1. 税收角度如何区分？ ..................................................................................................................... 6 1.2. 区位优势角度如何区分？ .......................................................................................................... 11 1.3. 土地出让收入角度如何区分？ ................................................................................................. 12 2. 各区县城投如何参与？ .............................................................................................................. 17 2.1. 各区县当下存量城投债如何？ ................................................................................................. 17 2.2. 各区县城投如何参与？ ............................................................................................................... 18 图表目录 图1：2019年全国各省GDP及存量城投债规模 ................................................................................. 4 图2：湖南省各地级市公募债平均估值水平 .......................................................................................... 4 图3：各省2019年经济财政债务情况 ..................................................................................................... 4 图4：2013年湖南省四大功能区划分 ...................................................................................................... 5 图5：2019年湖南省各地级市GDP概况 ............................................................................................... 5 图6：2019年湖南省各地级市财政概况 ................................................................................................. 5 图7：湖南省内各地级市2015年来税收收入情况 .............................................................................. 6 图8：湖南省各地级市2014年来税收收入增速情况 ......................................................................... 6 图9：2018年湖南省各地级市三次产业结构 ........................................................................................ 7 图10：湖南省各城市当下支柱产业及新兴布局产业 ......................................................................... 7 图11：各地级市2018年主要支柱产业产值增速 ................................................................................ 8 图12：历年湖南省各地级市规模以上工业企业利润情况 ................................................................ 8 图13：2019年湖南省各地级市规模以上工业企业运行情况 .......................................................... 8 图14：湖南省省级工业园区分布情况 ..................................................................................................... 9 图15：湖南省各地级市进出口总值情况 .............................................................................................. 11 图16：湖南省各地级市外商直接投资情况 .......................................................................................... 11 图17：湖南省功能区内各区县历年公路里程数（公里） .............................................................. 11 图18：2017-2018年湖南省各地级市货运周转量情况 ................................................................... 12 图19：2017-2018年湖南省各地级市客运周转量情况 ................................................................... 12 图20：湖南省各地级市高铁通车情况 ................................................................................................... 12 图21：2019年湖南省各地级市土地出让金（全部用地） ............................................................ 13 图22：2019年湖南省各地级市土地出让金（住宅用地） ............................................................ 13 图23：历年湖南省各地级市土地成交情况（全部用地） .............................................................. 13 图24：历年湖南省各地级市土地成交情况（住宅用地） .............................................................. 13 图25：历年湖南省各地级市土地成交情况（工业用地） ...