固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 大数据看区域之二：浙江城投怎么看? 证券研究报告 2019年11月25日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 谭逸鸣 联系人 tanyiming@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：高评级上行，中低评级下行-产业债行业利差动态跟踪（2019-11-24）》 2019-11-24 2 《固定收益：12月要关注什么？-利率 债 市 场 周 报 （2019-11-24）》 2019-11-24 3 《固定收益：转债一级市场的机会或延伸到二级市场-可转债市场周报（2019.11.24）》 2019-11-24 城投区域风险评估专题 从城投债投资的角度来看，当下中高等级城投信用利差已压缩至低位，或需考虑一定程度的信用资质下沉，在目前隐性债务化解置换的整体利好预期下，浙江城投债毫无疑问是值得参与甚至下沉的，问题在于信用资质如何下沉？ 在详细分析浙江省内11个地级市综合实力的基础上，我们认为： （1） 第一梯队城市杭州和宁波区位优势明显、经济发展活跃、产业优化升级及伴随而来的人口虹吸效应、金融资源亦较为丰富，且广义债务率较低（相比苏南更低）；其可积极参与其市本级及区县级平台（尤其是核心产业聚集的区县），而区位相对较差、经济产业发展相对较差的区县需控制久期； （2） 经调整后的第二梯队城市温州、绍兴、嘉兴、台州、金华中，工业产业发展整体较好，经济较为活跃，土地价格相对较高，人口呈现净流入状态，其中温州、嘉兴、台州、金华债务相对规模较低，可积极考虑信用下沉至其区县级平台（其中金华工业近两年工业发展下滑且土地出现流拍，其债务压力较大区县需更为审慎），此外，绍兴债务压力相对较大（且其工业发展近两年有所下滑），对其经济财政实力较弱、债务压力较大的区县需有所区分； （3） 经调整后第三梯队城市为湖州，湖州近年来工业稳健发展，工业产业贡献税收能力较为稳定，但其债务规模相对较高，叠加2019年其土地市场景气度下滑、流拍增多（房价及地价也均较低），且当地金融资源较为匮乏，建议参与市本级平台以及经济财政实力较强+债务压力较小的区县； （4） 第四梯队城市衢州、丽水、舟山中，衢州和丽水仅有市本级平台且债务压力不大，平台业务较纯，公益性较强（与湖北黄冈鄂州等城市相似），属于值得积极参与的较差地区的核心平台；而舟山发债平台更多，债务压力也更大，市本级平台更为稳健，其区县平台发行企业债较多，其中期限较短且有担保的或可审慎参与。 风险提示：宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台打分模型的主观性 23480738/43348/20191126 09:36 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 浙江省内各地级市当前整体经济财政债务情况如何？ ......................................................... 3 1.1. 税收角度如何区分？ ..................................................................................................................... 4 1.2. 区位优势角度如何区分？ ............................................................................................................ 9 1.3. 土地出让收入角度如何区分？ ................................................................................................. 11 2. 各地级市城投如何参与？ ......................................................................................................... 14 图表目录 图1：各省存量城投债规模 .......................................................................................................................... 3 图2：浙江省内各地级市近年来税收收入情况 ..................................................................................... 4 图3：2015年来浙江省各地级市年税收收入增速情况 ..................................................................... 4 图4：2018年浙江省各地级市三产业占比结构 ................................................................................... 5 图5：历年浙江省各地级市工业总产值情况 .......................................................................................... 6 图6：历年浙江省各地级市规模以上工业企业利润情况................................................................... 6 图7：浙江省各地级市国家级以及省级园区数量分布 ....................................................................... 6 图8：截止2018年底浙江省各地级市高速公路里程数 .................................................................... 9 图9：2018年浙江省各地级市客运量情况 ........................................................................................... 10 图10：2018年浙江省各地级市货运量情况 ........................................................................................ 10 图11：2017-2019浙江省各地级市土地成交/供应比例情况 ........................................................ 11 图12：浙江省各地级市2019年来住宅用地平均成交价格 ........................................................... 12 图13：浙江省各地级市历年平均房价（全市平均） ....................................................................... 12 图14：浙江省内各地级市历年全社会房地产投资规模 ................................................................... 12 图15：浙江省各地级市常住人口规模 ................................................................................................... 13 图16：浙江省各地级市人口净流入（流出）情况 ............................................................................ 13 图17：浙江省各地级市中档酒店平均价格 .......................................................................................... 13 图18：浙江省各地级市金融机构存款规模情况 ................................................................................. 14 图19：浙江省各地级市金融机构贷款规模情况 ................................................................................. 14 表1：浙江省各地级市经济财政债务情况 .............................................................................................. 3 表2：浙江省各地级市支柱产业以及新兴布局产业情况................................................................... 4 表3：浙江省国家级开发区产业分布及GDP规模情况 ..................................................................... 6 表4：浙江省各地级市国家级经开区产业发展情况指标................................................................... 8 表5：浙江省各地级市上市公司数量以及市值情况 ............................................................................ 8 表6：浙江省各地级市高铁通车情况 ...................................................................................................... 10 表7：浙江省第一梯队地级市各区县经济财政债务数据情况 ....................................................... 15 表8：浙江省经调整后的第二梯队地级市各区县经济财政债务情况 ......................................... 15 表9：浙江省经调整后的第三梯队地级市各区县经济财政债务情况 ......................................... 16 表10：浙江省第四梯队城市平台情况 ................................................................................................... 16 23480738/43348/20191126 09:36 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 在本系列报告第一篇中我们对江苏省各地级市城投进行了详细分析，在本文报告中我们将聚焦于浙江省，与江苏有异曲同工之妙：浙江省经济活跃程度较高，城投平台数量众