城投区域风险评估专题：大数据看区域之六，天津城投怎么看？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 大数据看区域之六：天津城投怎么看? 证券研究报告 2020年03月06日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 谭逸鸣 联系人 tanyiming@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：利率新低，到底是开始还是结束？-天风总量团队联席解读》 2020-03-05 2 《固定收益：如何看待美联储紧急降息？-固定收益点评》 2020-03-04 3 《固定收益：2月数据怎么看？-2020年1-2月经济数据预测》 2020-03-04 城投区域风险评估专题 天津市为北方经济中心之一，承载着京津冀协同发展、自由贸易试验区建设、自主创新示范区建设、“一带一路”建设、滨海新区开发开放等五大国家战略功能；但受工业转型阵痛、GDP挤水分等影响，近年排名下滑；加之渤钢、物产、天房等巨无霸国企信仰相继破灭，区内信用风险事件频发，其经济运行、产业发展及平台债务风险备受市场关注。 天津城投平台数量较多，且当下利差较高，具体来看，我们认为： （1）天津近年以来处于工业转型期，经济财政实力有所下滑。结合调研来看，尽管天津市政府十分重视区域内债务管控与化解，要求市本级、各行政区内平台都需将债务情况上报市政府，全盘统筹各区域平台债务情况，但近年来经济财政下滑严重，相对于区域内较大的债务规模，财政资金对于债务的压减有限，债务更多依靠滚续，叠加此前区域内频发的信用事件，市场对于天津的认可度仍较低（也影响其再融资续发），区域内平台选择尚需审慎：市本级中津城投及轨交集团等这类公益性很强且平台重要性很高的主平台或可以考虑。 （2）滨海新区。受GDP挤水分、产业转型阵痛、负面信用事件等影响，滨海新区各项经济财政指标有所下降，且目前区内招商引资情况不佳，人口吸引力较低，加上此前区域内填海造陆负债较多，当下维护成本极高，区域内压力仍较大。目前区域内核心平台滨海建投隐性债务化解置换规模较大，但2020年也面临较大的债务滚续压力，可积极关注。 （3）环城四区中西青的产业聚集较好、创税能力较强，债务水平亦较低，但受天津整体认可度较低影响，下沉资质仍需审慎。此外，东丽津南均债务水平过高，下沉安全边际较低。 （4）远郊区。武清区整体经济财政实力较强（可类比南通海门），土地市场因区位优势有所支撑（高铁通北京），可关注区内核心主平台；而宁河区及蓟州区，经济实力较弱，债务压力大；静海、宝坻区域内经济产业表现虽然属于中流且债务规模适中，但若同比浙江长兴（市场认可度不高），叠加天津的区域因素，此类区域不建议下沉资质。 风险提示：宏观经济、地方政府债务压力、城投相关政策变化、城投打分模型的主观性 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 天津市经济财政概况 .................................................................................................................... 4 1.1. 天津市经济财政运行情况 ............................................................................................................ 4 1.2. 天津市地方政府债务风险防控方案 ......................................................................................... 5 1.3. 天津市下辖各区经济财政概览 ................................................................................................... 6 2. 滨海新区经济财政债务情况如何？ ........................................................................................... 7 3. 其他下辖各区经济财政债务情况如何？ ................................................................................ 10 3.1. 税收角度如何区分？ ................................................................................................................... 10 3.2. 土地出让收入角度如何区分？ ................................................................................................. 13 4. 各区城投如何参与 ...................................................................................................................... 15 4.1. 各区当下城投存量债务如何？ ................................................................................................. 15 4.2. 各区城投如何参与？ ................................................................................................................... 16 图表目录 图1：2019年各省GDP规模及排名变化情况 ...................................................................................... 4 图2：天津市近10年GDP及增速 ............................................................................................................ 4 图3：天津市近10年三次产业对GDP增长贡献率 ............................................................................ 4 图4：天津市近10年地方财政收入情况 ................................................................................................ 5 图5：天津市近年税收组成情况 ................................................................................................................. 5 图6：2018年末全国各省（直辖市）广义债务率情况 ..................................................................... 5 图7：天津市下辖各区区位示意图 ............................................................................................................ 7 图8：天津市滨海新区建制沿革 ................................................................................................................. 8 图9：2014-2018年沿海主要港口货物吞吐量 ................................................................................... 10 图10：京津冀地区城际铁路网规划示意图 .......................................................................................... 10 图11：滨海新区土地成交情况 ................................................................................................................. 10 图12：天津市及滨海新区房价 ................................................................................................................. 10 图13：各区税收收入.................................................................................................................................... 11 图14：各区税收占GDP比重 .................................................................................................................... 11 图15：各区2018年三次产业结构.......................................................................................................... 11 图16：各区2018年规模以上工业运行情况 ....................................................................................... 12 图17：各区出口情况.................................................................................................................................... 13 图18：各区实际使用外资情况 ................................................................................................................. 13 图19：各区土地成交/供应比例情况 ...................................................................................................... 14 图20：各区住宅用地成交均价 ................