传媒行业事件点评报告：苹果大规模下架无版号游戏， 产能出清利好优质CP方

万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 证券研究报告|传媒 苹果大规模下架无版号游戏，产能出清利好优质CP方 强于大市（维持） ——传媒行业事件点评报告 日期：2020年08月04日 [Table_Summary] 行业核心观点： 苹果官方宣布实施App Store游戏新规，自8月1日起，所有无版号新游戏将无法通过苹果审核和上架中国区App Store。据七麦数据的监控数据，截至8月2日下午18时，苹果App Store中国区共下架31591款应用产品，其中游戏类应用27011款，占比超85%。我们认为，此次苹果中国区App Store大量下架无版号应用，是收紧版号政策的延续。对版号的强监管，冲击中小游戏企业，但有利于优化行业环境，促使业内资源整合，提高内容制作精品化程度；随着5G落地，掣肘云游戏、云VR/AR发展的技术性问题解决，渠道优势弱化，优质CP方将享有更大议价能力。 投资要点： ⚫ 下架应用主要为含内购、付费内容的无版号游戏，对龙头公司及苹果中国区App Store收入影响不大：在8月1日下架的游戏中，近期下载量最高的为《山海经神兽录》（总榜排名34位），其余下载总榜排名多在300名以后。据禅大师数据统计，此前IOS上有将近17万款游戏产品，其中有版号的游戏产品不足20%，除去无内购的免费游戏，版号严审波及游戏或超5万款。据咨询公司AppInChina估计，由于大部分最受欢迎的游戏均有版号，苹果严审IOS游戏版号，可能给苹果造成8.79亿美元的销售损失，19年中国区App Store收入达2460亿美元，预计损失金额占总收入0.36%，影响较小。 ⚫ 版号趋紧已常态化，游戏行业集中度不断提升：合规是影响游戏行业发展的重要变量。18年3月，原国家新闻出版广电总局发布《游戏申报审批重要事项通知》，暂停游戏版号发放近9个月，对游戏企业造成较大影响。版号恢复后数量也大不如前，17年获得版号游戏数量为9368款，19年只有1468款，缩量明显。版号强监管有效防止“马甲包”、“套版号”等乱象出现，有利于改善行业基本面。 ⚫ 短期看版号趋紧、手游精品化利好头部CP方，长期看云游戏带动CP议价能力进一步提升：1）短期来看：游戏行业已逐步精细化，内容质量成吸引玩家注册、留存、付费的重要因素，版号趋紧进一步出清产能，改善竞争格局；字节跳动和B站等新渠道运营方入场，传统发行方优势不再，CP方还可向发行渗入，优质研发商议价能力相应提高。2）长期来看：随着5G落地，游戏上云后即点即玩的特性使得分发渠道弱化，阻碍游戏“施展拳脚”的网络、硬件等障碍被解决，内容研发成比拼关键，优质研发商议价能力进一步提升。CP方与渠道方分成比例将有望从5/5分成变成7/3分成，优质研发商将受益于云游戏带来的市场扩容及分成比例的双重提升。 [Table_ProfitEst] 盈利预测和投资评级 股票简称 19A 20E 21E 评级 新媒股份 3.36 4.72 6.11 买入 分众传媒 0.13 0.12 0.20 增持 芒果超媒 0.66 0.91 1.14 增持 视觉中国 0.31 0.35 0.45 增持 [Table_IndexPic] 传媒行业相对沪深300指数表 数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期： 2020年08月03日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所20200803_行业快评_AAA_传媒行业事件点评报告_TikTok北美业务拟出售微软，字节出海征途漫漫 万联证券研究所20200803_行业快评_AAA_互联网传媒行业事件点评报告_《八佰》定档8月21日，吹响票房复苏集结号 万联证券研究所20200802_互联网传媒行业周观点_AAA_复工后首部商业大片定档，游戏版号新规快速落地 [Table_AuthorInfo] 分析师: 夏清莹 执业证书编号： S0270520050001 电话： 075583228231 邮箱： xiaqy1@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理: 徐益彬 电话： 075583220315 邮箱： xuyb@wlzq.com.cn -4%10%23%37%51%64%传媒沪深300证券动态跟踪报告 行业快评报告 行业研究 万联证券 证券研究报告|传媒 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 ⚫ 推荐关注自研能力强、云游戏中有所布局的游戏企业：1）此次苹果中国区App Store大量下架的无版号游戏，对于中小手游公司冲击较大，龙头企业未受影响。版号监管带来的资源集中，利好精品制作内容，行业竞争格局在持续改善。2）技术驱动行业变革，云游戏是5G时代带来的新机遇，内容方价值更为凸显。目前龙头公司多数在云游戏、云VR/AR中有所布局，游戏上云或是云游戏发展的第一阶段，原生云游戏为第二阶段，看好自研能力强、云游戏领域布局全面的公司，有望在云游戏中取得先发优势。 ⚫ 风险因素：版号发放政策波动、5G普及速度低于预期。 万联证券 证券研究报告|传媒 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 传媒行业重点上市公司估值情况一览表 （数据截止日期：2020年08月03日） 资料来源：万联证券研究所 [Table_ImportEstInfo] 证券代码 公司简称 每股收益 每股净资产 收盘价 市盈率 市净率 投资评级 19A 20E 21E 最新 19A 20E 21E 最新 300770 新媒股份 3.36 4.72 6.11 18.13 122.30 38.69 25.91 20.02 12.14 买入 002027 分众传媒 0.13 0.12 0.20 0.95 6.02 48.15 50.17 30.10 6.27 增持 300413 芒果超媒 0.66 0.91 1.14 5.20 70.00 52.97 76.92 61.40 13.40 增持 000681 视觉中国 0.31 0.35 0.45 4.44 17.55 55.13 50.14 39.00 3.95 增持 万联证券 证券研究报告|传媒 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 4 页 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 基准指数 ：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 [Table_AuthorIntroduction] 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 本报告仅供万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。 未经我方许可而引用、刊发或转载的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司 研究所 上海 浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳 福田区深南大道2007号金地中心 广州 天河区珠江东路11号高德置地广场