乙二醇期货月报：进口缩量，库存能否迎来去化？

乙二醇期货月报 进口缩量，库存能否迎来去化？ 多空逻辑： 利多因素：乙二醇装置整体开工负荷仍维持低位；各工艺路线装置利润亏损，或有支撑；聚酯开工维稳，新装置陆续投产，需求尚可。 利空因素：港口库存水平持续高位，仓单数量呈阶梯式上涨，新装置产能有待释放，供给压力明显；聚酯库存水平偏高，或对聚酯提负带来压力；终端需求疲软，库存水平居高。 操作建议：在油价运行相对平稳情况下，上下行空间有限，或将进入宽幅震荡行情，建议关注高抛低吸机会。 风险提示：装置投产；国际和国内疫情情况；油价波动；下游及终端需求情况；宏观政策。 联系我们 研究团队：化工组 从业资格：F3048238 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 2020年7月31日 上期复盘 Part 1 本期分析 Part 2 风险提示 Part 3 目录 Part 1 上期复盘 1.1 观点回顾 供给端：国内装置保持低位供应，下周有新杭能源计划检修，濮阳永金产品出料，易高计划检修。 库存：库存水平仍维持高位，下周到港计划22.1万吨，正常偏高水平，虽然8月进口量或有缩减，但是当前港口船只堆积，排队入港，延迟货物陆续到达。 需求端：开工维持稳定，新产能稳步投放，整体需求尚可。终端织机开工短暂回升后，因库存压力较大，厂家有减产降负倾向，且聚酯库存水平偏高，注意对上游的影响。 周报观点：库存拐点未现，弱势基本面不改，乙二醇上涨持续性有待验证。在没有实质性利好支撑下，不建议追涨，保守者暂时观望，激进者可关注冲高后轻仓空单介入机会。 请务必阅读文后免责声明 1.2 盘面回顾 本月乙二醇先抑后扬，整体涨幅不大。期货市场主力合约月涨3.74%，收3748元/吨。上旬，成本端油价运行相对平稳，主导因素回归基本面逻辑，供应方面国内装置基本保持相对低位供应，然进口量偏多，港口库存继续攀升至新高，压力明显，且下游聚酯厂家陆续公布检修降负计划，加之，终端需求不佳，市场心态不佳，乙二醇价格重心下移。中下旬，根据到港计划，预估8月进口或有缩量，下游聚酯检修与重启并存，开工基本保持稳定，新产能也不断稳步释放，提振多头信心，此时，油价上涨，使得成本端支撑作用明显，乙二醇价格逐步上扬。 供给端：国内装置基本保持年内相对低位供应。当前各装置工艺利润处于亏损状态，尤其煤制装置亏损较为严重，导致煤制装置大面积停车，开工水平在30%+左右波动；对于一体化装置而言，因EO利润远好于EG，厂家选择不同程度转产EO，使得非煤制开工水平也处于相对低位。受乙二醇价格和利润影响，本月检修和重启涉及装置较多，其中，远东联45万吨、新杭能源36万吨、通辽金煤30万吨、斯尔邦4万吨、红四方30万吨装置检修，中沙天津42万吨、濮阳永金20万吨、荣信化工40万吨短停后重启，新疆天业20万吨新装置预计近期投产。 库存：再次创新高。今年受新冠疫情冲击影响，多数液体化工库存水平较高，导致港口库存压力明显，进口船只排队等候进港成为7月常态。在我国政府的有力控制和引导下，疫情得到较好控制，成为全球经济恢复最快的国家，一方面国外乙二醇进口货源不断流入国内；另一方面，国外受疫情冲击，需求相对疲软，国内终端织造行业出口承压，抑制聚酯提负空间，使得库存不断累积。 需求端：聚酯开工维稳，需求尚可。7月初，聚酯厂家公布检修计划，检修降负装置较多，市场担忧后续需求不佳，但总的来说，涉及检修和降负的多为小产能装置，且前期检修装置陆续重启，仪征化纤、福建百宏、恒逸海宁等新装置陆续投产，整体需求尚可。终端因外贸订单不佳和天气因素影响，库存水平价高，削弱了对聚酯端的需求，即使在聚酯厂家降价促销的优惠模式下，终端厂家采购积极性依然不佳，导致聚酯库存水平呈抬头趋势。 成本利润：装置亏损，或有支撑。5月以后，油价反弹价格重心逐步上移，然乙二醇横盘整理，压缩装置利润，使得现金流最好的一体化装置利润扭盈为亏，抑制装置提负重启意愿，国内供应一直维持低位；7月中下旬，乙二醇价格有所走高，现金流情况得以好转，但仍处于亏损状态，若后期现金流情况能进一步得到缓解，不排除出现装置重启以及新产能释放，有可能会反作用于价格走势。 数据来源：Wind，格林大华期货 请务必阅读文后免责声明 1.2 盘面回顾 数据来源：Wind，格林大华期货 请务必阅读文后免责声明 乙二醇主力合约行情走势 1.3 复盘对比 供给端: 国内装置开工持续保持低位，基本符合预期。 库存：7月30日，华东港口库存137.94万吨，周环比下降3.26万吨，绝对水平依然较高。 需求端:基本维持在87%左右的负荷，新产能稳步投放，需求尚可，终端织造行业部分厂家因库存压力较大，订单情况不佳，采取放假或减产措施，织机开工水平调整至59.44%。 总结：本周成本端油价窄幅震荡，供给端维持低开工，山西沃能新装置待投产，濮阳永金开车成功；下游聚酯开工稳定，需求尚可；当前缺乏实质性利好支撑，乙二醇维持震荡。 请务必阅读文后免责声明 Part 2 本期分析 2.1 行情预判 供给端：因装置利润问题，国内开工自4、5月份以来维持低位水平，后期随着新杭能源、通辽金煤、内蒙古易高等装置8月重启，新疆天业20万吨、山西沃能30万吨装置投产，供给有增加预期； 库存：进入8月份，外围装置检修增加，进口有缩量预期，然考虑到8月国内装置供应或有所增加，且当前港口发货量出现下滑，港口库存大概率延续高位震荡或小幅去库。 需求端：8月装置检修与重启并存，需求大概率仍能维持相对稳定。其中有金盛、滁州兴邦、宁波卓成等装置检修；华宏、安阳、五粮液等装置重启；恒科60万吨新装置7月底附近投产。终端需求因外贸不佳和季节性影响，相对疲弱，但8月中下旬情况或有所好转，为迎接年内“金九银十”旺季做准备。 观点：在油价运行相对平稳情况下，上下行空间有限，或将进入宽幅震荡行情，建议关注高抛低吸机会。 请务必阅读文后免责声明 2.2 多空逻辑 利多因素 1.国内装置自4、5月份进入规模检修后，一直维持相对低位开工，供给缩量明显。因装置利润亏损，煤制工艺装置大面积停车，一体化装置也不同程度转产EO，使得开工综合开工水平维持50%上下小幅波动。截止7月30日，乙二醇综合开工水平为50.52%，其中，非煤制开工水平59.46%，煤制开工水平为34.32%。在装置利润无明显好转的情况下，国内装置提负可能性不大，但要关注新产能释放进度。 2.截止7月30日，聚酯开工负荷为87.11%。在疫情的冲击下，终端织造行业外贸出口面临一定压力，又逢年内淡季，织机开工水平不佳，这在一定程度上制约了聚酯的提负空间，但整的来看，聚酯开工一直保持在86%-88%的水平，整体需求尚可。 数据来源：隆众资讯，格林大华期货 请务必阅读文后免责声明 0.250.350.450.550.650.750.850.951.052019-01-152019-02-152019-03-152019-04-152019-05-152019-06-152019-07-152019-08-152019-09-152019-10-152019-11-152019-12-152020-01-152020-02-152020-03-152020-04-152020-05-152020-06-152020-07-15乙二醇开工率 MEG石油路线 煤制路线 40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%聚酯产业链开工率 MEGPTAPX聚酯 2.2 多空逻辑 利多因素 3.各工艺路线装置利润亏损，限制下行空间。近期原料端价格运行相对平稳，随着乙二醇价格走强，装置现金流有所改善。截止7月30日，煤制装置利润为-1559.0元/吨；甲醇制装置利润为-1121.6元/吨；外采乙烯制装置利润为-211.5美元/吨；石脑油制装置利润为-14.1美元/吨。 数据来源：隆众资讯，格林大华期货 请务必阅读文后免责声明 450.00470.00490.00510.00530.00550.00570.00590.00610.001,400.001,600.001,800.002,000.002,200.002,400.002,600.00甲醇 动力煤 150.00200.00250.00300.00350.00400.00450.00500.00550.00600.00650.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.001,000.00乙烯 石脑油 -350.00-300.00-250.00-200.00-150.00-100.00-50.000.0050.00100.00150.00-2500.00-2000.00-1500.00-1000.00-500.000.00500.001000.002019/1/92020/1/9煤制利润 甲醇制利润 乙烯制利润(右轴) 石脑油制利润（右轴） 2.2 多空逻辑 利空因素 1.华东港口库存高位震荡，压力明显。截止7月30日，港口库存137.94万吨，周环比下降3.26万吨，较周一下降1.09万吨。其中，张家港78.74万吨；太仓14.70万吨；宁波16.40万吨；江阴及常州11.00万吨；上海及常熟17.10万吨。根据外围检修计划来看，进入8月份后，进口量或有所回落。下周到港预报为20.2万吨，正常水平。从港口发货情况来看，近期发货量不佳，本周张家港日均发货3000吨左右，太仓两库日均发货6400吨左右；上海码头日均发货2000吨；宁波码头日均发货6000-7000吨。 2.乙二醇仓单数量阶梯式上升。截止7月30日，根据大连商品交易所统计，乙二醇仓单数量为10075张，绝对水平较高。 3.山西沃能30万吨装置目前成功联产出LNG合格品，乙二醇处于待产阶段；濮阳永金20万吨新装置开车成功；下半年仍有大量装置待投产。 数据来源：隆众资讯，Wind，格林大华期货 请务必阅读文后免责声明 0204060801001201401601/62/32/243/174/74/285/196/96/307/218/119/19/2210/2011/1012/112/22EG港口库存 2020201920182017平均值 -1500-500500150025003500020004000600080001000012000EG仓单 仓单增减 仓单数量 装置 产能（万吨） 预计投产时间 中化泉州石化 50.00 2020年8月份（9月份） 中科(广东)炼化有限公司 45.00 2020年8月份（推迟到9月上旬） 新疆天业 20.00 2020年7月28日投料，预计8月出产品 山西沃能化工科技有限公司 30.00 2020年8月中投料 鄂托克旗建元煤焦化 24.00 2020年11月份 湖北三宁 60.00 2020年11月份 内蒙古久泰化学 20.00 2020年3-4季度（待定） 河南永金化工永城园区 20.00 原计划2020年8月份目前待定 陕西延长石油化工有限公司 10.00 2020年3-4季度 陕西渭河煤化工 30.00 2020年10月 总计 309万吨 2.2 多空逻辑 利空因素 3.聚酯库存水平偏高。终端成品库存水平较高，直接影响了厂家开工和采购原料的积极性，即使上游聚酯实行降价优惠措施，但是成效似乎并不明显，库存仍呈攀升趋势。截止7月30日， FDY库存天数环比增1天至21.5天，DTY库存天数周持平32.5天，POY库存天数周环比降1天至27天，聚酯切片周环比增0.82天至11.57天，涤纶短线库存天数周环比增1.12天至11.99天。 数据来源：隆众资讯，Wind，格林大华期货 请务必阅读文后免责声明 0.00100.00