2020Q2军工基金持仓分析：基金持仓占比有望企稳回升，看好军工板块的持续行情

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业简评研究●机械军工行业 2020年7月31日 [table_main] 公司点评报告模板 2020Q2军工基金持仓分析： 基金持仓占比有望企稳回升， 看好军工板块的持续行情 机械军工行业 推荐 维持评级 核心观点： 1．事件 近期，公募基金发布2020年2季度前十大持仓情况。 2．我们的分析与判断 （一）2020Q2基金军工持仓占比小幅回落。2020Q2基金军工持仓占比为1.0%，环比小幅回落。该指标已经下降至2013年以来的最低点，我们认为未来有望逐步企稳回升，提升空间巨大。 （二）基金军工持仓集中度大幅提升，马太效应再次显现。2018Q4基金持仓集中度指标首次出现回落，2019Q1至2020Q1期间在60%附近一直反复，2020Q2该指标环比大幅提升8.8pct，显示机构投资者风险偏好走弱，马太效应再次凸显。以光威复材、中航高科为代表的军工新材料依然是机构投资者加仓的重点；传统白马股中航光电、航天电器又重获加仓，而中航机电、航发动力等均遭遇不同程度的减仓，白马股轮动趋势明显。此外，以菲利华、高德红外为代表的业绩持续高增长以及以星网宇达等为代表的业绩反转趋势明显的优质个股受到投资者的坚定加仓。 （三）军工板块低配格局现企稳迹象，未来有望逐步走高。2019年全年军工板块持续低配，但自2019Q3开始，板块超配比例指标一直维持在-1.5%附近，我们认为，指标出现企稳迹象，随着市场风险偏好的回升，基金配置积极性有望逐步走高。 3．投资建议 看好军工板块的持续行情，建议关注估值和成长兼备的优质标的。短期看，7月单月中证军工指数涨幅达30%，考虑到中报窗口期即将到来，不确定性增强，板块或进入震荡蓄势阶段。中长期来看，我们依然看好军工板块的未来表现。首先，看估值——当前板块估值分位数为61%，上行空间依然较大；其次，看基本面——2020年国防预算依然维持较快增速，叠加Q1疫情的冲击有限，行业基本面持续改善可期，且是为数不多的具有高确定性增长的行业；再次，看事件催化——在中美博弈升级的背景下，周边局势紧张加剧，催化剂事件或将丛出不穷。我们建议关注估值和成长兼具的优质标的，重点推荐核心主机厂中航沈飞（600760.SH）、中直股份（600038.SH）、航发动力（600893.SH），重要的分系统供应商航天发展（000547.SZ）、钢研高纳（300034.SZ）以及成长性较好的民营军工企业光威复材（300699.SZ）、七一二（603712.SH）、北摩高科（002985.SZ）。 风险提示：军品订单落地和军工行业改革推进不及预期的风险。 分析师 李良 ：010-66568330 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515090001 周义 ：010-86359186 ：zhouyi_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130520060002 相关研究 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 行业点评/机械军工行业 提示： 1、本分析基于二季度公布的公募基金产品的前十大重仓股数据，以此来大致分析当前公募基金对军工板块个股的持仓变化。 2、指标公式： 公募基金军工持仓占比=所有公募基金产品前十大重仓股中军工股市值加总所有公募基金产品前十大重仓股市值加总 公募基金军工持仓集中度=公募基金十大重仓股中前十大军工股市值加总公募基金十大重仓股中所有军工股市值加总 公募基金军工超配比=公募基金军工持仓占比−全市场军工流通市值占比 1、2020Q2基金军工持仓占比小幅回落。2020Q2基金军工持仓占比为1.0%，同比回落0.3pct，环比回落0.1 pct。从指数走势相关性来看，2010Q1至2020Q2的基金军工持仓占比指标与军工指数走势指标的相关系数为0.82，呈现正相关关系。2018Q3至今，该指标持续走低，但降幅环比不断收窄。进入2019年以来，虽然军工板块出现三次持续性较好的阶段性行情（2019Q1、2019Q3以及2020Q1），但主动型公募基金持仓占比不升反降、持续走低，显示机构投资者的信心严重不足。随着军工持仓占比指标已下降至2013年以来的最低点，未来有望逐步企稳回升，提升空间巨大。 图1基金军工持仓占比与军工指数走势对比 资料来源：中国银河证券研究院整理 2、基金军工持仓集中度大幅提升，马太效应再次显现。从指数走势相关性来看，2010Q1至2020Q2基金军工持仓集中度指标与军工指数走势指标的相关系数为-0.83，呈负相关关系。2014Q2至2017Q1基金持仓集中度主要集中在41%至47%间窄幅波动。为了增强弱市环境中的抗风险能力，2017Q2之后，随着军工指数持续下探，基金持仓集中度逐步提升至2018Q3的73%，主动型公募基金对白马股抱团现象凸显。2018Q4基金持仓集中度指标首次出现回落，2019Q1至2020Q1期间在60%附近一直反复。2020Q2该指标环比大幅提升8.8pct，表明在其它板块强势上涨的背景下，机构投资者对军工板块的风险偏好再度走弱，拥抱确定性的心态再次凸显。展望未来，我们认为，随着中美博弈持续升级，军工板块投资偏好将明显提升，持仓集中度指 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 行业点评/机械军工行业 标将回落，配置上仍建议以龙头白马为基，择机布局真成长中小盘个股。 图2基金军工持仓集中度变化与军工指数走势对比 资料来源：中国银河证券研究院整理 根据对公募基金前二十大重仓股持股市值的统计分析，从2020Q2表现来看，持股市值排名前二十的公司中包括12家军工集团央企、2家地方军工国企以及6家民营企业，市值占比分别为58.01%、6.23%、和35.76%，环比分别下降6.96%、下降0.81%和上升7.77%。在市场长时间震荡、趋势不明的的背景下，军工板块基金投资风格稳中有变、子板块轮动趋势明显：以光威复材、中航高科为代表的军工新材料领域依然是机构投资者加仓的重点；同时可以看到，传统白马股中航光电、航天电器在遭遇连续两个季度大幅减仓后，终于又获加仓重返榜单前列，而中航机电、航发动力、中直股份、中航电子等均遭遇不同程度的减仓，白马股轮动趋势较为明显。此外，以菲利华、高德红外为代表的业绩高增长且持续性较好以及以星网宇达为代表的业绩反转趋势明显的优质个股受到投资者的一致青睐，加仓非常坚定。 表1 2020Q2前二十大军工持股股票持股变化情况（按2020Q2持股市值排序） 序号 名称 2020Q2持股总市值（亿元） 2020Q2持股市值环比 2020Q2持股数量环比 1 光威复材 20.32 60.52% 26.57% 2 航天电器 9.24 161.98% 74.11% 3 中航光电 8.76 107.56% 73.09% 4 内蒙一机 8.16 8.41% -4.94% 5 菲利华 6.75 398.20% 215.11% 6 中航机电 6.32 -20.39% -27.35% 7 中航沈飞 5.22 -3.82% -16.10% 8 中航高科 5.08 104.55% 45.80% 9 *ST湘电 4.98 40.48% -18.75% 10 中航重机 3.87 325.16% 268.17% 11 火炬电子 3.36 -5.84% -25.03% 12 航天发展 3.35 -32.01% -33.10% 13 爱乐达 2.77 51.94% 61.94% 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page1] 行业点评/机械军工行业 14 钢研高纳 2.40 105.27% 56.58% 15 航发动力 1.83 -33.12% -39.61% 16 中直股份 1.49 -59.70% -59.19% 17 中航电子 1.17 -30.12% -32.22% 18 海格通信 1.13 -22.89% -32.78% 19 星网宇达 1.03 119.84% 53.37% 20 高德红外 0.85 1577.62% 1833.73% 资料来源：中国银河证券研究部整理 3、军工板块低配格局现企稳迹象，未来有望逐步走高。从指数走势相关性来看，2010Q1至2020Q2的基金军工超配比例指标与军工指数走势指标的相关系数为0.74，呈正相关关系。军工板块持续低配，但自2019Q3开始，板块超配比例指标一直维持在-1.5%附近，我们认为，指标出现企稳迹象，随着市场风险偏好的回升，基金配置积极性有望逐步走高。 图3军工板块超配比例变化与军工指数走势对比 资料来源：中国银河证券研究院整理 4、继续看好军工板块行情，关注估值和成长兼备的标的。短期看，7月份单月中证军工指数涨幅达30%，目前板块整体估值水平约为67x，已经突破估值中枢57x。考虑到中报窗口期即将到来，不确定性增强，板块或进入震荡蓄势阶段。中长期来看，我们依然看好军工板块的未来表现。首先，看估值——当前板块估值分位数为61%，上行空间依然较大；其次，看基本面——2020年国防预算依然维持较快增速，叠加Q1疫情的冲击有限，行业基本面持续改善可期，且是为数不多的具有高确定性增长的行业；再次，看事件催化——在中美博弈升级的背景下，周边局势紧张加剧，催化剂事件或丛出不穷。 我们建议关注估值和成长兼具的优质标的，重点推荐核心主机厂中航沈飞（600760.SH）、中直股份（600038.SH）、航发动力（600893.SH），重要的分系统供应商中航机电（002013.SZ） 、航天发展（000547.SZ）、钢研高纳（300034.SZ）以及成长性较好的民营军工企业光威复材（300699.SZ）、七一二（603712.SH）、北摩高科（002985.SZ）、鸿远电子（603267.SH）。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 [table_page1] 行业点评/机械军工行业 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 李良，范想想，温肇东，周义，机械军工行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌