2020Q1军工基金持仓分析：基金持仓占比企稳回升有望，战略看多军工恰逢其时

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业简评研究●机械军工行业 2020年4月28日 [table_main] 公司点评报告模板 2020Q1军工基金持仓分析： 基金持仓占比企稳回升有望， 战略看多军工恰逢其时 机械军工行业 推荐 维持评级 核心观点： 1．事件 近期，公募基金发布2020年1季度前十大持仓情况。 2．我们的分析与判断 （一）2019Q4军工持仓占比占比环比持平。2020Q1基金军工持仓占比为1.1%，同比回落0.7pct，环比持平。进入2019年以来，虽然军工板块出现三次持续性较好的阶段性行情，但公募基金持仓占比不升反降，信心明显不足。我们认为，军工行业受疫情影响相对较小，其逆周期特性有望逐渐凸显，是为数不多的增长确定性较高的行业。随着该指标下降至历史较低水平并开始企稳，未来大概率将逐步回升。 （二）基金军工持仓集中度集中度小幅回落。2014Q2至2017Q1基金持仓集中度主要集中在41%至47%间窄幅波动。2017Q2之后，随着军工指数持续下探，基金持仓集中度逐步提升至2018Q3的73%，主动型公募基金对白马股抱团现象凸显。2018Q4基金持仓集中度指标首次出现回落，中间有所反复，2020Q1又环比小幅回落0.5pct，显示公募基金持仓风格呈现分化迹象，真成长中小盘个股开始受青睐。 以光威复材、中航高科为代表的军工新材料领域依然是机构投资者加仓的重点；子板块轮动效应明显，长期居于榜单前列的白马股中航光电、航天电器和中直股份等遭遇连续大幅减仓，取而代之的是以中航机电、航发动力为代表的低估值白马。此外，以航天发展、中航电测为代表的业绩高增长且持续性较好的优质成长股获得坚定加仓。 （三）军工板块低配格局现企稳迹象，未来有望逐步走高。2019年全年军工板块持续低配，自2019Q3开始，板块超配比例指标连续三个季度维持在-1.5%的水平，我们认为，指标出现企稳迹象，随着市场风险偏好的回升，基金配置积极性有望逐步走高。 3．投资建议 危中存机，战略性看多军工板块。首先，当前军工板块估值水平约51倍，距离中枢仍有12%的回归空间；其次，预计军工板块2019年业绩依然保持稳健增长，2020年是军工大小周期共振的关键之年，行业基本面持续改善可期；再次，新冠疫情对军工板块影响相对较小，具备一定的避险属性。我们战略看多军工板块，建议逢低加仓。个股配置上，推荐发动机和大飞机产业链中航沈飞（600760.SH）、中航机电（002013.SZ）、航发动力（600893.SH）和光威复材（300699.SZ）等，卫星互联网标的星网宇达（002829.SZ）以及估值与成长兼备的航天发展（000547.SZ）。 风险提示：军品订单落地和军工行业改革推进不及预期的风险。 分析师 李良 ：010-66568330 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515090001 联系人：周义 ：010-66568330 ：zhouyi_yj@chinastock.com.cn 相关研究 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 行业点评/机械军工行业 提示： 1、本分析基于一季度公布的公募基金产品的前十大重仓股数据，以此来大致分析当前公募基金对军工板块个股的持仓变化。 2、指标公式： 公募基金军工持仓占比=所有公募基金产品前十大重仓股中军工股市值加总所有公募基金产品前十大重仓股市值加总 公募基金军工持仓集中度=公募基金十大重仓股中前十大军工股市值加总公募基金十大重仓股中所有军工股市值加总 公募基金军工超配比=公募基金军工持仓占比−全市场军工流通市值占比 1、2020Q1基金军工持仓占比环比持平。2020Q1基金军工持仓占比为1.1%，同比回落0.7pct，环比持平。从指数走势相关性来看，2010Q1至2020Q1的基金军工持仓占比指标与军工指数走势指标的相关系数为0.83，呈现正相关关系。2018Q3至今，该指标持续走低，但降幅环比不断收窄。进入2019年以来，虽然军工板块出现三次持续性较好的阶段性行情（2019Q1、2019Q3以及2020Q1），但主动型公募基金持仓占比不升反降、持续走低，显示机构投资者的信心严重不足。我们认为，军工行业受疫情影响相对较小，其逆周期特性有望逐渐凸显，是为数不多的增长确定性较高的行业。随着2020Q1该指标下降至历史较低水平并开始企稳，未来大概率将逐步回升。 图1基金军工持仓占比与军工指数走势对比 资料来源：中国银河证券研究院整理 2、基金军工持仓集中度小幅回落。从指数走势相关性来看，2010Q1至2020Q1基金军工持仓集中度指标与军工指数走势指标的相关系数为-0.84，呈负相关关系。2014Q2至2017Q1基金持仓集中度主要集中在41%至47%间窄幅波动。为了增强弱市环境中的抗风险能力，2017Q2之后，随着军工指数持续下探，基金持仓集中度逐步提升至2018Q3的73%，主动型公募基金对白马股抱团现象凸显。2018Q4基金持仓集中度指标首次出现回落，中间有所反复，2020Q1 fW9UqVpZgZjYiY8ZMBpPqR6MaO7NnPnNsQqQlOnNmQiNnPyQbRnMwOxNoPoPuOnQrM 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 行业点评/机械军工行业 又环比小幅回落0.5pct，显示公募基金持仓风格呈现分化迹象，真成长中小盘个股受青睐。展望未来，我们认为，随着市场投资风险偏好的变化，持仓集中度指标整体将呈现回落态势，配置上仍建议以龙头白马为基，择机布局真成长中小盘个股。 图2基金军工持仓集中度变化与军工指数走势对比 资料来源：中国银河证券研究院整理 根据对公募基金前二十大重仓股持股市值的统计分析，从2020Q1表现来看，持股市值排名前二十的公司中包括13家军工集团央企、1家地方军工国企以及6家民营企业，市值占比分别为65.19%、4.70%、和30.12%，环比分别下降6.99%、上升1.04%和上升5.95%。在市场风险偏好走弱的背景下，军工板块基金投资风格稳中有变：以光威复材、中航高科为代表的军工新材料领域依然是机构投资者加仓的重点；同时可以看到，子板块轮动效应明显，长期居于榜单前列的白马股中航光电、航天电器和中直股份等遭遇连续大幅减仓，取而代之的是以中航机电、航发动力为代表的低估值白马。此外，以航天发展、中航电测为代表的业绩高增长且持续性较好的优质成长股受到投资者的一致青睐，加仓非常坚定。 表1 2020Q1前二十大军工持股股票持股变化情况（按2020Q1持股市值排序） 序号 名称 2020Q1持股总市值（亿元） 2020Q1持股市值环比 2020Q1持股数量环比 1 光威复材 12.66 167.36% 145.94% 2 中航机电 7.94 31.51% 26.59% 3 内蒙一机 7.52 -11.17% 3.66% 4 中航沈飞 5.43 -16.23% -7.54% 5 航天发展 4.92 755.64% 550.16% 6 中航光电 4.22 -27.17% -16.82% 7 中直股份 3.69 -43.68% -35.40% 8 火炬电子 3.57 -41.36% -39.71% 9 *ST湘电 3.55 41.85% 23.07% 10 航天电器 3.53 -39.64% -34.03% 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page1] 行业点评/机械军工行业 11 航发动力 2.73 91.94% 96.29% 12 振华科技 2.65 20.58% 10.12% 13 中航高科 2.49 58.34% 44.68% 14 红相股份 2.19 1099.05% 913.97% 15 爱乐达 1.82 N/A N/A 16 中航电子 1.68 -8.12% 1.26% 17 菲利华 1.35 -68.03% -66.32% 18 中航电测 1.28 46.08% 64.43% 19 钢研高纳 1.17 -30.55% -22.49% 20 海兰信 1.16 -9.34% 8.99% 资料来源：中国银河证券研究部整理 3、军工板块低配格局现企稳迹象，未来有望逐步走高。从指数走势相关性来看，2010Q1至2020Q1的基金军工超配比例指标与军工指数走势指标的相关系数为0.75，呈正相关关系。军工板块持续低配，但自2019Q3开始，板块超配比例指标连续三个季度维持在-1.5%的水平，我们认为，指标出现企稳迹象，随着市场风险偏好的回升，基金配置积极性有望逐步走高。 图3军工板块超配比例变化与军工指数走势对比 资料来源：中国银河证券研究院整理 4、危中存机，战略性看多军工板块。首先，截至4月24日，军工板块整体估值水平约51倍，距离中枢仍有约12%的回归空间，仍具有一定的估值优势；其次，预计军工板块2019年业绩依然保持稳健增长，2020年是军工大小周期共振的关键之年，行业基本面持续改善可期；再次，由于军工板块自主可控要求较高，新冠疫情对军工板块影响相对较小，具备一定的避险属性。 二季度，全球或将出现疫情拐点，经济增长预期有望改善，市场风险偏好提升可期，我们战略看多军工板块，建议逢低加仓。个股配置上，推荐发动机和大飞机产业链中航机电（002013.SZ）、航发动力（600893.SH）、光威复材（300699.SZ）和中航沈飞（600760.SH），估值较低的卫星互联网产业链标的星网宇达（002829.SZ）、以及估值与成长兼备的航天发展（000547.SZ）。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 [table_page1] 行业点评/机械军工行业 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 李良，军工行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 覆盖股票范围： A股：航发动力（600893.SH）、中国卫星（600118.SH）、中航电子（600372.SH）、中航重机（600765.SH）、中航飞机（000768.SZ）、中航机电（