敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年7月29日 京新药业（002020.SZ/.） 医药生物 大股东全额参与定增彰显信心，创新药械布局稳步推进 ——京新药业（002020.SZ）定增公告点评 公司简报 买入（上调） 当前价：12.78元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 宋 硕 (执业证书编号：S0930518060001) 021-52523872 songshuo@ebscn.com 黄 卓 (执业证书编号：S0930520030002) 021-52523676 huangz@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 7.25 总市值(亿元)：92.64 一年最低/最高(元)：9.32/14.35 近3月换手率：146.73% 股价表现(一年) -18%-7%5%16%28%07-1910-1901-2004-20京新药业沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 21.24 21.39 -3.41 绝对 34.29 42.95 17.85 资料来源：Wind 相关研报 制剂主业Q3稳健增长，左乙拉西坦有望放量——京新药业（002020.SZ）2019年三季报点评 ·································· 2019-10-25 带量采购执行顺利，大部分品种增长超预期——京新药业（002020.SZ）2019年中报点评 ·································· 2019-08-25 事件： 公司发布非公开发行A股股票预案（修正稿），发行对象为京新控股，募资不超过5亿元，发行价格为9.12元/股，主要用于产能升级建设。 点评： 大股东全额参与定增彰显信心，业绩有望企稳。本次定增由大股东全额参与（公司实际控制人吕钢先生直接持有京新控股 51%的股权，通过浙江金至间接持有京新控股 49%的股权），彰显信心。2020年以来，公司产品结构变化较大：瑞舒伐他汀受集采影响，预计20年贡献收入下滑到2亿；左乙拉西坦在未降价的情况下，以2.39元/片中选4+7扩围。根据PDB数据，2019年全国消耗近2亿片。假设公司在2020年达到全国40%用量市占率，则有望贡献约2亿收入，约5000万利润；匹伐他汀收入有望达6-7亿，翻倍增长；舍曲林20年收入增速约30%；康复新液、地衣芽孢杆菌保持稳健增长。公司20Q1业绩受疫情影响下滑，预计业绩增速有望逐季回升，二三线品种持续放量，未来1-2年仍有望实现增长。 研发继续加码，创新药械布局陆续迎来收获。在业绩压力较大的20Q1，公司研发费用仍有6623万元，同比+30%。早年公司通过产品授权或合作研发的方式布局了众多创新药械布局，陆续进入临床阶段，有望自2022年陆续上市： 1）EVT201胶囊：公司从德国Evotec公司获得了该产品的中国区域独家专利许可和开发权。该品种为GABAA受体的部分正向别构调节剂，属1类新药，可帮助失眠患者快速入睡、无成瘾性、无宿睡。计划于20年8月在国内开始3期临床入组，预计2021年报产，有望在2022年上市。根据PDB样本医院数据，2019年国内样本医院口服催眠镇静药市场规模2.8亿元，考虑该类品种院外市场较大，我们估计2019年国内市场15亿左右，增长30%。推测EVT201在2027年达到销售峰值近10亿（届时国内整体安眠药市场近百亿）。 2）Perflow卒中取栓装置：公司2017年引进以色列Perflow 公司核心产品Stream TM取栓支架，该产品已在欧洲上市销售并即将进入美国市场，2019年销量约为5000个。StreamTM 采用生物编织技术，达到直径灵活可变控效果；结合独特显影技术实时对手术操作全程监控，可实现一次性血栓抓取并降低取栓过程中栓子脱落造成二次血栓的风险，提升治愈率及愈后效果，是一款全球创新的独特产品。公司已在长海医院开展StreamTM 产品的临床试验，预计2022H1 获批上市，属国产第一梯队，具备先发优势。假设新发病患400万人一年，渗透率百分之十五，即60万台手术，一台手术所需支架接近2个，单个出厂价一万元，即该类产品市场规模过百亿。公司有望借助长期积累的神经内科渠道资源和StreamTM强大的品牌力抢占5%-10%市场份额，峰值销售额有望突破5亿元。 3）其他：P2B001复方制剂、一体式人工大血管、外周支架等创新药械的研发也在稳步推进。 2020-07-29 京新药业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 ◆盈利预测与估值：作为优质药企代表，正加速创新转型。我们维持20-21年EPS预测为0.68/0.76元，新增22年EPS预测为0.93元，分别同比-6%/+13%/+21%，对应20-22年PE为19/17/14倍，考虑公司估值已经充分消化，且创新药械布局陆续迎来收获，上调至“买入”评级。 ◆风险提示：集采风险；一致性评价进展低于预期；药品降价超预期。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,944 3,647 3,723 4,455 5,380 营业收入增长率 32.66% 23.88% 2.08% 19.69% 20.75% 净利润（百万元） 370 520 490 554 672 净利润增长率 39.97% 40.63% -5.87% 13.01% 21.39% EPS（元） 0.51 0.72 0.68 0.76 0.93 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.39% 14.08% 12.46% 13.04% 14.46% P/E 25 18 19 17 14 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年7月28日 2020-07-29 京新药业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 2,944 3,647 3,723 4,455 5,380 营业成本 1,035 1,273 1,340 1,559 1,883 折旧和摊销 91 106 99 109 119 税金及附加 40 41 42 50 60 销售费用 1,101 1,341 1,284 1,559 1,883 管理费用 177 247 253 302 365 研发费用 242 254 279 401 484 财务费用 1 3 3 -8 -14 投资收益 55 81 0 0 0 营业利润 416 602 569 643 780 利润总额 415 603 569 643 780 所得税 44 81 77 87 105 净利润 371 522 492 556 675 少数股东损益 1 2 2 3 3 归属母公司净利润 370 520 490 554 672 EPS(按最新股本计) 0.51 0.72 0.68 0.76 0.93 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 523 535 436 683 753 净利润 370 520 490 554 672 折旧摊销 91 106 99 109 119 净营运资金增加 -287 -1,735 190 43 118 其他 350 1,644 -342 -22 -157 投资活动产生现金流 -172 -214 -11 -325 -300 净资本支出 -239 -335 -250 -250 -250 长期投资变化 247 150 0 0 0 其他资产变化 -180 -29 239 -75 -50 融资活动现金流 -278 -226 -546 -240 -188 股本变化 -11 0 0 0 0 债务净变化 150 209 -295 -64 0 无息负债变化 330 287 -144 249 266 净现金流 76 97 -121 118 265 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 4,992 5,625 5,424 5,927 6,598 货币资金 411 493 372 490 755 交易性金融资产 0 1,948 1,948 1,948 1,948 应收帐款 430 409 417 499 603 应收票据 89 0 0 0 0 其他应收款（合计） 28 26 26 31 38 存货 363 416 439 513 622 其他流动资产 1,701 173 173 173 173 流动资产合计 3,036 3,485 3,393 3,676 4,164 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 247 150 150 150 150 固定资产 712 908 903 914 935 在建工程 105 54 146 214 266 无形资产 141 167 213 258 302 商誉 258 258 258 258 258 其他非流动资产 8 77 85 85 85 非流动资产合计 1,956 2,140 2,031 2,251 2,434 总负债 1,418 1,914 1,476 1,661 1,928 短期借款 150 359 64 0 0 应付账款 196 203 214 249 300 应付票据 226 253 267 310 375 预收账款 69 56 57 68 82 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 1,341 1,770 1,326 1,457 1,655 长期借款 0 1 1 1 1 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 71 123 129 183 252 非流动负债合计 77 144 150 204 273 股东权益 3,573 3,711 3,949 4,266 4,671 股本 725 725 725 725 725 公积金 2,185 2,237 2,286 2,341 2,409 未分配利润 843 1,187 1,375 1,634 1,968 归属母公司权益 3,562 3,696 3,932 4,247 4,648 少数股东权益 12 15 17 19 22 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 64.9% 65.1% 64.0% 65.0% 65.0% EBITDA率 16.1% 18.1% 18.0% 16.8% 16.6% EBIT率 12.7% 15.0% 15.4% 14.4% 14.4% 税前净利润率 14.1% 16.5% 15.3% 14.4% 14.5% 归母净利润率 12.6% 14.3% 13.2% 12.4% 12.5% ROA 7.4% 9.3% 9.1% 9.4% 10.2% ROE（摊薄） 10.4% 14.1% 12.5% 13.0% 14.5% 经营性ROIC 11.5% 33.8% 2