公司点评：行业供给格局改善，大股东参与定增彰显信心

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 黑猫股份(002068) 公司研究/简评报告 行业供给格局改善，大股东参与定增彰显信心 —黑猫股份(002068)公司点评 简评报告/行业名称 2016年7月13日 [Table_Summary] 一、事件概述 公司于2016年7月9日发布定增预案修订稿，拟向景德镇井冈山北汽创新发展投资中心以5.75元/股的价格发行不超过1.2亿股，募集不超过6.9亿元，扣除发行费用后，全部用于偿还银行贷款，锁定期3年。 一、 二、分析与判断  落后产能淘汰在即+新增产能增速放缓，炭黑供给格局趋好 目前国内炭黑行业产能在714万吨左右，扣除长期停工产能（约100万吨）和低开工产能（约100万吨），实际有效产能仅占70%。长期停工与低开工产能多为10万吨/年以下小产能，由于规模小、工艺落后以及环保压力致亏损程度大，是重点淘汰对象。2016年下半年新增产能约8万吨，产能增速大幅放缓，供应格局趋向良好。  公司为国内炭黑龙头，行业整合机遇期间显著受益 公司炭黑产能106万吨，占国内总产能的15%，行业有效产能的20%。公司规模优势显著，并在本轮低景气周期中依然维持较好的产能利用率（15年产量98.54万吨，开工率93%）。公司有望在未来几年行业产能淘汰和结构调整中胜出，市场份额继续扩大，盈利能力将随行业集中度提高及议价能力提升而显著提高。  炭黑价格处于历史底部、跌无可跌，公司价格弹性巨大 炭黑近几年价格由于产能过剩及印度反倾销持续下跌，2016年初最低价格较2011年跌幅高达50%，多数企业跌破成本线，已跌无可跌，2016年上半年首次止跌反涨，我们看好后续炭黑价格继续上涨。炭黑价格每上涨100元/吨，公司eps提高0.13。  实际控制人参与定增彰显信心 此次非公开发行由景德镇井冈山北汽创新发展投资中心全额现金认购，认购方主营业务为项目投资和投资管理。景焦集团作为公司控股股东，同时持有认购方19.97%的股权；景德镇市国资委和工信委作为实际控制人，合计持有认购方99.86%的股权。此次定增凸显了实际控制人、大股东和国有产业资本对公司的信心和认可。 二、 三、盈利预测与投资建议 预计公司2016-2018年增发摊薄后EPS分别为0.16、0.21和0.25元，当前股价对应PE分别为41、30和25倍，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 三、 四、风险提示： 美国对华轮胎双反致下游需求持续低迷；炭黑价格下跌；落后产能退出进度缓慢。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 4774.7 5205.0 5470.0 5708.5 增长率（%） -22.59% 9.01% 5.09% 4.36% 归属母公司股东净利润（百万元） 16.9 114.8 156.0 183.3 增长率（%） -82.5% 577.7% 36.0% 17.4% 每股收益（元） 0.03 0.16 0.21 0.25 PE 282 42 31 26 PB 2.4 1.7 1.6 1.6 资料来源：民生证券研究院 [Table_Invest] 谨慎推荐 首次覆盖 合理估值： 8.4 - 9.2元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2016-7-13 收盘价（元） 7.87 近12个月最高/最低 9.56/5.06 总股本（百万股） 607.06 流通股本（百万股） 606.96 流通股比例（%） 99.98 总市值（亿元） 47.78 流通市值（亿元) 47.77 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师 分析师： 范劲松 执业证号： S0100513080006 电话： (86755)22662087 邮箱： fanjinsong@mszq.com 研究助理： 沈晓源 执业证号： S0100115030007 电话： (8621)60876715 邮箱： shenxiaoyuan@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -40%-20%0%20%40%60%80%15/715/915/1116/116/316/5黑猫股份 沪深300 黑猫股份(002068) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [Table_Finance] 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 项目（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 一、营业总收入 4774.7 5205.0 5470.0 5708.5 货币资金 509.51 520.50 547.00 570.85 减：营业成本 4022.8 4358.6 4561.4 4750.2 应收票据 1048.30 1142.78 1200.96 1253.32 营业税金及附加 20.17 17.70 18.60 19.41 应收账款 789.05 1044.13 1097.29 1145.13 销售费用 331.83 353.19 374.17 389.44 预付账款 44.84 48.59 50.85 52.95 管理费用 173.63 171.77 175.04 182.67 其他应收款 8.44 11.06 11.63 12.14 财务费用 162.98 135.76 112.44 98.61 存货 516.55 697.54 729.99 760.21 资产减值损失 39.14 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 56.67 48.47 48.47 48.47 加：投资收益 -5.11 0.00 0.00 0.00 流动资产合计 2973.3 3513.1 3686.2 3843.1 二、营业利润 19.01 167.97 228.36 268.18 长期股权投资 11.01 11.01 11.01 11.01 加：营业外收支净额 29.08 0.00 0.00 0.00 固定资产 2909.74 2753.74 2587.37 2408.70 三、利润总额 48.09 167.97 228.36 268.18 在建工程 167.28 181.71 196.13 183.67 减：所得税费用 27.95 41.99 57.09 67.05 无形资产 176.50 187.17 196.36 206.89 四、净利润 20.14 125.98 171.27 201.14 其他非流动资产 82.03 64.10 64.10 64.10 归属于母公司的利润 16.94 114.78 156.04 183.25 非流动资产合计 3346.6 3197.7 3055.0 2874.4 五、基本每股收益（元） 0.03 0.16 0.21 0.25 资产总计 6319.9 6710.8 6741.2 6717.5 短期借款 2590.84 1986.12 1795.88 1525.75 主要财务指标 应付票据 301.70 326.88 342.09 356.25 项目 2015A 2016E 2017E 2018E 应付账款 526.31 701.05 733.66 764.03 EV/EBITDA 16.26 13.88 12.43 11.22 预收账款 65.13 71.00 74.61 77.86 成长能力: 其他应付款 56.69 61.14 63.98 66.63 营业收入同比 -22.6% 9.01% 5.09% 4.36% 应交税费 29.47 32.13 33.76 35.23 营业利润同比 -81.8% 783.8% 35.95% 17.44% 其他流动负债 19.80 18.80 19.49 20.13 净利润同比 -82.5% 577.7% 35.95% 17.44% 流动负债合计 3852.9 3425.4 3291.7 3074.2 营运能力: 长期借款 292.40 292.40 292.40 292.40 应收账款周转天数 73.22 73.22 73.22 73.22 其他非流动负债 101.07 110.80 110.80 110.80 存货周转天数 58.41 58.41 58.41 58.41 非流动负债合计 393.5 403.2 403.2 403.2 总资产周转率 72.86% 79.89% 81.33% 84.83% 负债合计 4246.4 3828.6 3694.9 3477.4 盈利能力与收益质量: 股本 607.06 727.06 727.06 727.06 毛利率 15.75% 16.26% 16.61% 16.79% 资本公积 849.71 1419.71 1419.71 1419.71 净利率 0.42% 2.42% 3.13% 3.52% 留存收益 496.68 604.19 752.96 928.94 总资产净利率ROA 0.27% 1.71% 2.31% 2.73% 少数股东权益 119.64 130.84 146.07 163.95 净资产收益率ROE 0.87% 4.17% 5.38% 5.96% 所有者权益合计 2073.1 2881.8 3045.8 3239.7 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 6319.5 6710.4 6740.7 6717.0 流动比率 0.77 1.03 1.12 1.25 资产负债率 67.20% 57.05% 54.82% 51.77% 现金流量表 长期借款/总负债 0.07 0.08 0.08 0.08 项目（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 每股指标（元） 经营活动现金流量 (307.74) 227.52 467.23 505.86 每股收益 0.03 0.16 0.21 0.25 投资活动现金流量 (94.09) (122.21) (118.78) (93.42) 每股经营现金流量 -0.51 0.31 0.64 0.70 筹资活动现金流量 210.59 (94.32) (321.96) (388.59) 每股净资产 3.22 3.78 3.99 4.23 现金及等价物净增加 (191.24) 10.99 26.50 23.85 资料来源：民生证券研究院 黑猫股份(002068) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明