固定收益专题：哪些“低估值”科技转债值得买？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2020年07月29日 固定收益专题 哪些“低估值”科技转债值得买? 我们在专题报告《如何通过低估值策略来选转债标的》发现布局低估值科技转债有望同时赚取正股上涨和转债估值提升的钱并给出了推荐股票池，然而模型仅从转债估值维度出发，本文进一步对“低估值”科技类转债中评级高于AA的三只个券基本面进行详细分析，挖掘其中的投资机会。 木林森： 景气度回升叠加向下游整合超预期，业绩快速增长。第一， LED封装行业集中度提升和mini LED带了的新需求，LED封装行业供需格局有望迎来拐点；第二，收购全球通用照明龙头朗德万斯，整合进度超预期，原计划2028年完成对朗德万斯业务重组，现预计提前至2020年三季度完成，业务有望持续高速增长。 木森转债正股逻辑明确，在经历了近期的调整后已经重新进入配置区间，调整即是买入机会。第一，LED行业景气度回升和公司向下游拓展双重驱动下，业绩增长可期；第二，wind一致预期公司2020年归母净利润为10.5亿元，同比增长113%，对应当前PE为19.1倍，安全边际高；第三，基金二季报显示公募基金二季度增持木森转债9.9亿元，基金增持一方面体现了机构对公司业绩的乐观预期，另一方面也增加了转债价格的韧性。 中天科技： 传统业务企稳，海洋业务成为新增量。公司光缆业务和电缆业务在5G建设和特高压建设需求推动下有望企稳。海上风电业务长期市场空间广阔，短期在“抢装”潮推动下规模将快速提升。 我们认为正股调整为转债带来左侧布局机会，建议把握节奏，逐步建仓。第一，中天转债为平衡型转债，最能体现转债“进可攻、退可守”特征，当前风险收益比较前期高平价时期有所提升；第二，中天科技为新基建受益核心标的，正股逻辑明确，业绩增长可期，wind一致预期公司2020年归母净利润为23.5亿元，同比增长19.2%，对应当前股价PE为14.6倍，安全边际高。 艾华集团： 铝电解电容器行业龙头，三大因素催化业绩稳健增长。艾华集团是全球第六大铝电解电容器生产厂商，在以下几个因素催化下业绩将稳健增长：第一，日本厂商占据行业主导地位， 但在日元升值和原材料成本上升背景下，国内厂商迎来提升市场份额的大好机遇。第二， 5G手机对充电器功率要求更高，而高功率充电器电容器无论是数量还是规格都较低功率充电器有较大提升，，受益于充电功率快速提升，公司该领域业务有望迎来量价齐升。第三，2018年，艾华集团发行可转债，募集6.9亿元用于铝电解电容器和电极箔产能扩张，募投项目大多于2020年达产，2020当年预计实现收入 20 亿元，净利润2.32 亿元。 艾华转债当前股性较强，正股基本面优秀，在当前市场波动较大的情况下建议逢低布局。第一，公司业绩成长确定性强，目前市盈率为36倍，处在近三年60%分位数，估值也处在合理区间；第二，7月9日公司转债已经满足赎回条款但选择不赎回，近年来公司分红率高于1%，而当前转债利息成本不足1%，管理层大概率出于财务成本考虑选择不赎回，但也从侧面反映出了管理层对转债最终转股的信心。 风险提示：5G建设不及预期，股市超预期下行。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 研究助理 李顺帆 邮箱：lishunfan@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：回暖的债市能追吗？》2020-07-26 2、《固定收益专题：财观天下之七：天府之国财政全梳理-四川篇》2020-07-26 3、《固定收益点评：强者如此更强--央企信用保障基金成立点评》2020-07-24 4、《固定收益点评：体外诊断龙头，建议积极申购——科华转债投资价值分析》2020-07-24 5、《固定收益专题：四川城投利差尚在，具体怎么投？——债观天下系列报告之六》2020-07-22 2020年07月29日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 木林森 ............................................................................................................................................................ 4 LED封装龙头，业绩稳健增长 ...................................................................................................................... 4 LED封装行业景气度有望回暖 ...................................................................................................................... 6 收购朗德万斯，加速平台化转型 ................................................................................................................... 7 木森转债：股性品种，调整即是买入机会 ...................................................................................................... 8 中天科技 ......................................................................................................................................................... 8 光电线缆领域龙头企业，四驾马车齐驱 ......................................................................................................... 8 光缆业务触底回升 ...................................................................................................................................... 9 海洋风电设备长期需求旺盛，短期抢装推动业绩高增长 ..................................................................................10 特高压建设提速，电缆业务稳健增长 ...........................................................................................................11 中天转债：正股调整带来左侧布局机会 ........................................................................................................12 艾华集团 ........................................................................................................................................................13 电解铝行业龙头，业绩稳健增长 ..................................................................................................................13 国产替代加速，5G带来新机遇 ...................................................................................................................14 发行可转债推动业绩继续增长 .....................................................................................................................17 艾华转债：股性标的，不赎回带来配置机会 ..................................................................................................17 风险提示 ........................................................................................................................................................18 图表目录 图表1：“低估值”科技类转债（7月22日数据） ................................................................................................... 4 图表2：木林森主要LED封装及应用产品 ............................................................................................................ 4 图表3：木林森产品主要介绍 ............................................................................................................................. 5 图表4：木林森营业收入与增速 .......................................................................................................................... 5 图表5：木林森归母净利润与增速....................................................................................................................... 5 图表6：LED封装行业企业数量 .......................................................................................................................... 6 图表7：主要LED封装企业营收情况................................................................................................