固定收益专题：安徽哪些城投值得挖掘？-债观天下系列报告之五

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2020年07月09日 固定收益专题 安徽哪些城投值得挖掘？—债观天下系列报告之五 安徽省经济实力和增速位于全国中等偏上水平。2019年安徽省GDP达到37114亿元，居全国第11位，处于中等偏上的水平，与排名相近各省差距较小。GDP增速方面，2019年安徽省GDP增速为7.5%，高于全国平均水平（6.1%），与四川省、湖北省并列全国第七，增速较高。安徽省2019年一般公共预算收入3182.5亿元，同样位居全国第11位，其中税收收入2209.56亿元，税收占比69.43%，一般公共预算收入增速4.4%，在全国范围内处于中等水平，财政收入质量较高。 安徽省地级市按经济功能区可划分为皖江城市带，皖北经济圈以及皖西和皖南地区。从经济体量看，皖江城市带整体经济实力较强。合肥市GDP总量高居第一，达到9409.40亿元，随后分别为芜湖市和滁州市，分别为3618.26亿元和2909.10亿元，前三名均位于皖江城市带。前十名中，皖江城市带占据五名。GDP增速方面，皖江经济带整体增速较高，滁州市以9.70%位居全省第一，芜湖、马鞍山、池州、宣城、合肥五市增速在7.6%至8.2%之间，皖西和皖南地区增速尚可，六安市（8.4%）、黄山市（7.7%）分别位居全省第4、10名，高于全省平均水平。皖北经济圈增速两极分化严重。从狭义的经调整债务率（发债城投有息债务/一般公共预算收入）来看：债务率超过400%的8个地级市中，有4个属于皖北经济圈。皖江城市带中马鞍山市（607.27%）、安庆市（555.58%）和铜陵市（476.67%）相对较高，合肥市和池州市相对较低，均低于200%。皖西和皖南中六安市（410.14%）较高，黄山市（162.74%）债务率较低。 哪些安徽城投值得挖掘？皖江城市带市级平台收益率已经处于较低位置，个别市级平台公募债虽有一定高收益但该市整体债务率较高不建议参与。其余择券思路一共有两种：1）经济财政实力和债务率尚可的地级市的国家级园区平台，例如宣城市的安徽省宁国经济技术开发区建设投资有限公司，存续的2只公募债尚有一定收益率。2）部分经济实力较强区县的平台，例如天长市的天长市城市建设投资有限公司，行权剩余期限3.4年的企业债，估值在7.95%，比较适合长线稳定资金。皖北经济圈地级市经济财政实力处于中等水平，但债务率普遍偏高，不建议过度下沉资质。可以挑选经济财政实力尚可，且债务负担相对可控的市级平台参与，例如蚌埠市的蚌埠投资集团有限公司，行权剩余期限1年内私募债，收益率在5%-6%，1-3年私募债估值在6%-7%，1-3年公募债估值在5%左右，可考虑参与。皖西和皖南地区经济财政实力较弱，且有一定债务负担压力，整体来看应当慎重。 风险提示：城投政策超预期，地区经济发展不及预期。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 相关研究 1、《固定收益专题：精挑细选，票息为王——信用债半年度策略》2020-07-06 2、《固定收益定期：美国疫情二次爆发，国内需求回升债市震荡-债市周度跟踪》2020-07-05 3、《固定收益专题：如何通过低估值策略来选转债标的》2020-07-03 4、《固定收益点评：信用债发行再现“取消推迟潮”，该如何看待？》2020-07-03 5、《固定收益定期：7月债市压力如何——月度基本面与流动性观察》2020-07-02 2020年07月09日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、安徽省总体概况 ................................................................................................................................................ 3 2、经济财政、债务负担与禀赋资源：区域当下实力孰高孰低？ ................................................................................. 4 3、人口及收入、土地、产业布局：区域未来潜力如何衡量？ .................................................................................... 8 4、安徽省城投平台梳理与投资建议 ........................................................................................................................ 10 4.1安徽各地级市估值情况 .............................................................................................................................. 10 4.2皖江经济圈城投平台梳理 ........................................................................................................................... 11 4.3皖北经济圈城投平台梳理 ........................................................................................................................... 19 4.4皖西和皖南城投平台梳理 ........................................................................................................................... 23 风险提示 .............................................................................................................................................................. 25 图表目录 图表1：全国各地区2019年地区生产总值及增速情况 .............................................................................................. 3 图表2：全国各地区2019年经调整债务率情况 ........................................................................................................ 3 图表3：2019年安徽省各地级市经济财政指标（亿元） ............................................................................................ 4 图表4：安徽各地级市2019年债务率情况 ............................................................................................................... 5 图表5：安徽省各地级市未来一年城投债到期及财政覆盖情况（亿元） ...................................................................... 5 图表6：安徽省各地级市金融资源分布情况 .............................................................................................................. 6 图表7：截至2019年12月安徽省地级市旅游资源分布情况（个） ........................................................................... 7 图表8：2018年安徽省地级市公路里程及公路密度（km，1/km） ............................................................................ 7 图表9：2018年安徽省地级市高速公路里程数及占比（km） .................................................................................... 8 图表10：安徽省各地级市城镇居民人均可支配收入和常住人口情况（元） ................................................................. 9 图表11：安徽省各地级市2019年住宅土地成交面积及平均成交价格（万平方米，元/平方米） .................................. 9 图表12：2019年安徽各地级市税收收入及财政收入质量情况(亿元) ......................................................................... 10 图表13：2018年安徽省各地级市规模以上工业利润总额（亿元） ........................................................................... 10 图表14：安徽省各地级市估值情况（亿元，%） .................................................................................................... 10 图表15：安徽省平台估值-剩余期限情况 ................................................................................................................ 11 图表16：合肥市平台情况 ...................................................................................................................................... 12 图表17：铜陵市平台情况 ...................................................................................................................................... 12 图表18：池州市平台情况 ..................................................................................