证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【每周经济观察】2020年第30期 单点不破，多点开斗——回答中美关系的四个问题  前言： 中美关系的长期质变早在2008年就有所端倪，在2018年底正式成为市场的普遍共识。中美长期对抗博弈的新格局方向是确定的，已经不用抱有幻想，但短期节奏仍较难把握，资本市场仍需警惕。美方针对中方的博弈维度，从一开始的仅就贸易领域的降维、单维打击正在逐渐升维同时多维化；博弈手段，从一开始的独立议题逐渐转为跨议题联动；博弈范围，从一开始的窄围逐渐扩围化。整体而言，双方单点斗而不破，但多点开斗的架势逐渐清晰。 我们认为中美博弈的演进，理论上而言包括五个阶段，每一个阶段都会在上一个阶段的基础上进一步扩围到新的冲突领域，当下已正式进入第三阶段，泛政治化冲突加剧。对于中美的未来，最好的情景是博弈限制在某个阶段之内或是放缓升阶速度，倒退降阶已几乎难抱幻想。  中美博弈的五个阶段及对应博弈领域 第一阶段——聚焦贸易，2018年~2019年年初。 第二阶段——贸易+科技人才，2019年年初~2020年5月。 第三阶段——贸易+科技人才+泛政治化，2020年5月开启，也就是当下已经正式进入第三阶段，开启的标志是香港国安法通过、美国相关涉华议案频出、领事馆关闭风波，在贸易、科技、人才的制裁仍在的情况下，下半年的博弈领域增量扩围的方向开始走向泛政治化。 第四阶段——贸易+科技人才+泛政治化+金融。 第五阶段——贸易+科技人才+泛政治化+金融+军事（小范围摩擦或地域冲突）。  单点不破，多点开斗：回答中美关系的四个问题 （一）首先，下半年贸易协议可能撕毁吗？我们认为下半年贸易冲突或许不再是核心关注点。 （二）其次，下半年的中美关注重点可能是什么？可能泛政治化冲突和杀鸡儆猴式的金融个体制裁。 （三）再次，什么时候会开启金融领域的系统性冲突？会很快到来吗？虽然近期关于美国将要启动对香港金融制裁的讨论开始升温，但金融制裁的执行主体需要美国相关金融机构的配合，涉及美国金融机构损失的利益较大，可以整体总结为华尔街与民粹之间的对抗。而美国华尔街什么时候有较强动能去配合落实金融制裁？两个情景，第一是对于中国进行金融制裁的美国民意快速提升，美国金融机构迫于美国民粹压力而配合，目前仍为小概率；第二是美国金融机构开始有利可图或至少可以损失明显降低的时候，也就是美联储货币政策开始转向、美元汇率明显回升、中国经济增速再度出现回落的时候，第二情景这些条件达成之时，或许是中美金融领域第一次交锋的到来，目前看在2021年年中前尚难达到。 （四）最后，大选结果会对中美关系有何影响？如果特朗普连任，美国目前的制度制衡可能被一定程度的挑战，特朗普掣肘减少，或进一步对华反扑，科技战可能急剧加剧。如果拜登胜选，其上任后的首要任务可能是会先进行美国大国形象的修复和核心盟国的关系修复，美国依然会在逆全球化的道路上行进，但中美脱钩速度或将有所放缓，或会存在一个“交接期”的喘息期，但政治化与意识形态化的冲突会加剧。具体而言，还需进一步跟踪拜登正式成为民主党总统候选人后的完整竞选理念。  每周经济观察：参见正文。  风险提示： 中美冲突加剧。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500987 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 联系人：杨轶婷 电话：010-66500905 邮箱：yangyiting@hcyjs.com 联系人：殷雯卿 电话：010-66500833 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com 联系人：高拓 电话：010-66500987 邮箱：gaotuo1@hcyjs.com 《【华创宏观】一级地产发行热，二级指数再上行——中资美元债周报20200712》 2020-07-12 《【华创宏观】雨一直下：洪涝如何？经济如何？——抗洪日记系列二&每周经济观察第28期》 2020-07-12 《【华创宏观】美国大选时间表一览——海外周报第17期》 2020-07-19 《【华创宏观】那些年被接管的金融案例——每周经济观察第29期》 2020-07-19 《【华创宏观】银行地产发行较热，二级温和上涨——中资美元债周报20200719》 2020-07-19 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 每周经济观察 2020年07月26日 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 、 一、回答中美关系的四个问题 ................................................................................................................................................. 4 二、每周经济观察 ..................................................................................................................................................................... 5 （一）需求：汽车零售有所恢复，螺纹消费依然偏低 ................................................................................................. 5 （二）生产：水泥价格跌幅放缓，螺纹生产继续下行 ................................................................................................. 5 （三）通胀：梅雨季下多项食品价格继续共振上行 ..................................................................................................... 6 （四）资金：资金面边际宽松，国债长端利率续下行 ................................................................................................. 7 （五）地方债：7月新增发行较弱，棚改专项债迎年内首发 ...................................................................................... 8 （六）7月中旬港口吞吐量加快，进口大宗商品有所放缓 .......................................................................................... 9 （七）中美关系不确定性再起，本周人民币汇率迅速贬值 ......................................................................................... 9 27674099/47054/20200728 15:06 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 汽车零售数据 ............................................................................................................................................................. 5 图表 2 螺纹钢：表观消费量 ................................................................................................................................................. 5 图表 3 三十大中城市地产成交数据 ..................................................................................................................................... 5 图表 4 土地溢价率 ................................................................................................................................................................. 5 图表 5 粗钢产量：微回落 ..................................................................................................................................................... 6 图表 6 汽车批发数据 ............................................................................................................................................................. 6 图表 7 钢铁价格：窄幅震荡 ................................................................................................................................................. 6 图表 8 水泥价格：下跌放缓 ................................................................................................................................................. 6 图表 9 菜篮子产品价格本周继续上行 ................................................................................................................................. 7 图表 10 猪肉蔬菜价格快速上行 ........................................................................................................................................... 7 图表 11 本周资金投放情况与下周公开市场操作到期一览 ..................