养殖疫苗同时发力，打造现代农牧产业链

证券研究报告·个股报告·公司事件点评报告 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 天康生物（002100）：养殖疫苗同时发力，打造现代农牧产业链 推荐(首次) 报告日期：2016年10月21日  事件：公司公布非公开发行股票预案，拟通过不低于8.54元/股的价格，发行不超过1.62亿股股份，募集不超过13.81亿元资金，用于高新区北区制药工业园二期工程建设、新疆、河南生猪养殖产业化项目基地、养殖云平台+产业智能物联网建设项目。其中，实际控制人兵团国资公司承诺认购本次非公开发行股票总量的29.47%，天邦投资承诺认购金额不低于1亿元。  继续拓展养殖业务，着力打造现代农牧产业链。公司采用“公司+基地+农户”模式，在新疆和河南区域部署生猪养殖产业，养殖规模达百万头。此次通过新增两大生产基地的建设，将加快公司生猪养殖规模的扩张速度，预计将实现包括种猪、商品仔猪、商品肉猪共计102万头的年产量，带来年营业收入11.42亿元。基于生猪养殖规模的不断扩张，将有利于养殖业务板块与饲料、兽药、屠宰加工等业务板块积极协同，打造现代农牧产业链。此外，公司通过养殖云平台+产业智能物联网项目建设，获取养殖户真实的生产数据，并向养殖户提供针对性支持，进一步完善“公司+基地+农户”模式，形成整体的养殖生态圈系统。  扩大疫苗产能，待投产项目提升盈利空间。公司通过此次非公开发行，将建设灭活疫苗车间，主要包括悬浮工艺病毒灭活疫苗生产线、微载体工艺生产线、重组大肠杆菌表达亚单位灭活疫苗生产线、支原体灭活疫苗生产线、细菌灭活疫苗生产线等，项目建设期为24个月，预计投产后将具备9.93万毫升动物疫苗的生产能力，年实现营业收入5.63亿元。此外，公司研制的禽流感重组病毒H5亚型灭活疫苗、猪瘟病毒E2重组杆状病毒灭活疫苗、猪支原体肺炎灭活疫苗（CJ株）、猪、牛口蹄疫O型合成肽疫苗预计将在近期取得新兽药证书及生产批准文号，有望于明年实现大批量生产。  盈利预测：考虑到各项目建设周期较长，因此营业收入有望在未来三年呈现逐渐增长状态。此外，随着未来生猪养殖、兽用疫苗等高毛利在主营业务占比不断提高，预计未来公司综合毛利率水平将持续提升。本次非公开发行预计将于2017年实施，以发行价格不低于8.54元来看，我们预计2016-2018年归母净利润分别为2.97亿、4.20亿、5.97亿，对应EPS0.31、0.37、0.53元/股，PE分别为32、27、19倍。考虑到募投项目具有良好发展前景，给予“推荐”评级。 主要财务指标（单位：亿元） 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 41.67 46.39 52.63 59.92 （+/-） 3.8% 11.3% 13.5% 13.8% 营业利润 2.40 3.09 4.50 6.52 （+/-） 11.3% 28.7% 45.4% 44.9% 归属母公司净利润 2.46 2.98 4.21 5.97 （+/-） 18.4% 21.0% 41.3% 42.0% EPS（元） 0.26 0.31 0.37 0.53 市盈率 39 32 27 19 公司基本情况（最新） 总股本/已流通股（亿股） 9.63 / 7.09 流通市值（亿元） 70.94 每股净资产（元） 2.52 资产负债率（%） 50.99% 股价表现（最近一年） 行业研究员：万蓉 执业证书编号：S1050511020001 联系人：朱瞰 电话：021-54967650 邮箱：zhukan@cfsc.com.cn 农林牧渔 当前股价：10.00元 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 2 证券研究报告·个股报告  风险提示：（1）生猪价格波动风险；（2）饲料原材料价格波动风险（3）新品推广不及预期；（4）募投项目收益低于预期。 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 3 证券研究报告·个股报告 公司盈利预测表 单位：万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 401,463 416,729 463,860 526,319 599,196 增长率（%） 7.78% 3.80% 11.31% 13.46% 13.85% 减：营业成本 322,531 325,780 363,971 403,285 445,101 毛利率（%） 19.66% 21.82% 21.53% 23.38% 25.72% 营业税金及附加 382 418 418 418 418 销售费用 28,405 31,512 34,790 39,474 44,940 管理费用 21,880 30,581 32,470 36,842 41,944 财务费用 2,633 3,791 107 -574 -1,106 费用合计 52,919 65,885 67,367 75,742 85,777 期间费用率（%） 13.18% 15.81% 14.52% 14.39% 14.32% 资产减值损失 2,868 4,740 5,276 5,986 6,815 加：公允价值变动收益 0 29 0 0 0 投资收益 -1,158 4,106 4,106 4,106 4,106 营业利润 21,606 24,041 30,935 44,994 65,191 增长率（%） 24.76% 11.27% 28.68% 45.45% 44.89% 营业利润率(%) 5.38% 5.77% 6.67% 8.55% 10.88% 加：营业外收入 1,536 3,435 3,435 3,435 3,435 减：营业外支出 176 481 481 481 481 利润总额 22,966 26,995 33,889 47,948 68,145 增长率（%） 26.02% 17.54% 25.54% 41.49% 42.12% 利润率（%） 5.72% 6.48% 7.31% 9.11% 11.37% 减：所得税费用 2,802 2,514 4,236 5,993 8,518 所得税率（%） 12.20% 9.31% 12.50% 12.50% 12.50% 净利润 20,164 24,481 29,653 41,954 59,627 增长率(%) 22.27% 21.41% 21.12% 41.49% 42.12% 净利润率（%) 5.02% 5.87% 6.39% 7.97% 9.95% 归属于母公司所有者的净利润 20,763 24,579 29,751 42,052 59,725 增长率(%) 22.28% 18.38% 21.04% 41.35% 42.03% 少数股东损益 -599 -98 -98 -98 -98 总股本 43,416 96,338 96,338 112,538 112,538 摊薄每股收益(元) 0.48 0.26 0.31 0.37 0.53 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 4 证券研究报告·个股报告 研究员简介 万蓉：英国赫尔大学，商业管理硕士，主要研究和跟踪领域：大消费 华鑫证券有限公司投资评级说明 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 〈(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 5 证券研究报告·个股报告 免责条款 本报告由华鑫证券有限责任公司（以下统称“华鑫证券”）制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅向特定客户传送，版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（+86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn